谢国忠:汉森的理论在中国能否行得通?

2014-06-05 04:17:30

本报记者 柯智华 发自上海

2013年诺贝尔经济学奖得主拉尔斯·彼得·汉森教授在接受诺贝尔奖网站采访时指出,自己所做的工作只是了解投资者在面对市场消息时的态度及反应,进而研究其对资产市场会产生何种影响。

那么,他的理论又将会如何解释中国的资本市场?或者退一步说,他的理论在中国行得通吗?

银河证券首席经济学家左小蕾接受时代周报记者采访时表示,任何一个计量经济的模型都有局限性,因为有无穷的维度,在这个场景适用在另外一个场景可能就不适用。如果要在中国适用,那么就要先学习理解它,再根据实际情况,在符合条件的情况下适用,不能简单照搬。

而独立经济学家谢国忠的看法则更为悲观。他说中国的市场是—政府的有形之手高于无形之手,因此汉森的理论在中国将是无效的。

资料显示,彼得·汉森最大的贡献在于发现了在经济和金融研究中极为重要的广义矩方法,目前,汉森正利用稳定控制理论和递归经济学理论研究风险在定价和决策中的作用。

汉森的理论探讨了决策者可能面临的不确定性环境,因此被大量运用于概率框架下,其理论还对理解储蓄投资、消费以及资产价格有重大意义。

在中国难有用武之地?

经济学家陈志武表示,金融学的核心问题就是资产定价。而汉森的研究恰好和资产定价有关。

中南财经政法大学金融工程系副主任徐晟说,汉森的研究领域主要是通过资产价格角度检验宏观经济学模型、定价增长利率风险、确定和评估系统性风险的挑战、替代性投资领域风险价格、不确定性的三种类型、随机组合和不确定估值、随机经济体系中的动态估值分解等。

汉森最经典的学术研究,是开发一套统计方法,可应用于验证估算资产的理论,并成功解释资产价格。彼得·汉森最大的贡献在于发现了在经济和金融研究中极为重要的广义矩方法。

随着中国金融市场的地位日益上升,那么汉森的理论能够给中国带来什么呢?

独立经济学家、玫瑰石顾问公司董事谢国忠则从另一角度指出了汉森理论在中国的应用前景。因为中国经济的特点是“政府的有形之手高于市场的无形之手”,汉森的理论因此在中国没有用武之地,将是失效的。

而左小蕾指出,基于经济理论模型都会有假设前提条件,因此这些经济模型理论都会一定有的局限性。

而同济大学经济与管理学院副教授张鑫在《资产价格预测为金融实践提供指导》中表示,未来的不确定性和影响因素的复杂性,决定了资产定价是一种策略或艺术。所以,试图准确预测资产价格的变化是非常困难的,也是不现实的。

资产定价就是要解决不确定条件下未来支付的资产价格或者价值。这是金融学最重要的主题之一。可以说,几十年来的金融学发展历史,就是试图揭开金融市场资产价格波动之谜的历史。许多经济学家为此展开了开创性的研究。但是围绕着资产定价至今仍然还有一些疑团没能得到很好的解释。

“经济学家们研究资产定价,本意在于深化对金融市场本质的认识,为金融实践提供指导,促进经济学的创新,而不是、也不可能为准确预测资产价格波动提供现成的方法。”

“汉森不能完全说服自己”

值得一提的是,汉森的理论某种程度上也并不能完全说服他自己。

张鑫说,在理论上资产价格等于未来收益的预期折现;或以无风险收益率去折现未来的收益,再加上一个代表风险溢价的误差因子。在市场中,如果投资者都是理性的,股票的价格能充分反映所有已知的信息,这时股票的价格就是确定的。

尤金·法马在1970年首次系统而深刻地阐述了这一理论逻辑和经验研究的可行路径,提出了“有效市场假说”(EMH) ,奠定了现代金融学的基石。拉尔斯·汉森提出的广义矩估计方法,也是试图在资产定价问题上,提供一种更简单地发现金融市场数据中所隐藏的信息的方法。拉尔斯·彼得·汉森试图维护“有效市场假说”,但发现金融市场的价格波动会传导到宏观经济系统,似乎也不能完全说服他自己。

“现实市场中的价格,主要由市场需求与供给决定,并无时无刻不受到其他复杂和不确定性的因素的影响。经济学家们研究资产定价问题,本意在于深化对金融市场本质的认识,为金融实践提供指导,促进经济学的创新与发展,而不是、也不可能为准确预测资产价格波动提供现成的方法。”张鑫说道。

 

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