达晨创投撤单潮 IPO退出不畅成顽疾

2013-05-09 01:36:52
在2012年度,深创投全年披露案例数量近60起,成为中国VC市场最活跃机构,IPO退出达到5起以上,并获得较高回报。而达晨创投2012年IPO退出数量达到10起以上,成为过去一年退出最为活跃的机构。

见习记者 项义妹

2012年以来,中国的VC/PE市场不管是在募资、投资还是退出上,均呈下滑趋势,市场活跃度大幅下降。上海诺亚投资管理有限公司首席营销官陈恳认为,“外部原因是资本市场、审批制度的影响,内部原因是企业利润下滑,宏观经济滞胀,行业为全民PE买单。”

面对中国VC/PE市场基金募资和投资规模大幅收缩,退出受困于IPO停滞的恶劣形势下,VC/PE机构纷纷改变投资策略,拓展多元化退出方式,并购、同业转让或二级市场交易平台将成为机构退出的新选择。

达晨创投撤单潮中枪

在2012年度,深创投全年披露案例数量近60起,成为中国VC市场最活跃机构,IPO退出达到5起以上,并获得较高回报。而达晨创投2012年IPO退出数量达到10起以上,成为过去一年退出最为活跃的机构。

其中,投资项目宏昌电子于2012年5月18日在上海证券交易所上市 ,达晨创投顺利退出。按宏昌电子发行价3.6元/股计算,达晨创投的账面收益为5400万元,这比达晨创投的投资金额2005.2万元高出3394.8万元,投资回报率为169.30%。

深圳达晨创业投资有限公司成立于2000年,13年来投资领域主要聚焦于文化传媒、消费服务、现代农业、节能环保四大行业。目前,达晨创投管理资金110亿元人民币,投资企业累计约180多家,其中28家企业成功IPO,9家企业通过企业并购或回购退出,成功率约为20.56%。

而近期达晨创投也有不少投资项目退出上市进程,包括北京东方广视科技有限公司、浙江华友钴镍材料有限公司、多喜爱(湖南)家饰用品有限公司和上海同济同捷科技股份有限公司等。
 

2007年7月,达晨、上海联创、招商局投资东方广视,达晨创投占15.86%股权。而东方广视的首发申请在去年5月3日被证监会发审委否决。此前,因招股书存在长期应收账款比例高,大客户占款严重,净利润依赖高新技术税收补贴收入等问题,东方广视一度陷入造假上市的质疑声中。

2007年9月,达晨创投投资浙江华友钴镍,占3.5%股权。2008年1月,达晨创投投资多喜爱,占16.8%股权。2009年4月,达晨创投等多家风投机构联合投资上海同济同捷科技5000万元,同捷科技欲争取在国内创业板第一批上市。

而早在2006年,同捷科技就计划赴海外上市,因政策发生变化,2009年不得不折回A股市场,然而却不幸再度折戟资本市场。如今,上市历程可谓坎坷的同捷科技,被成飞集成出手并购,终于实现了“曲线上市”,而其背后的数十位股东包括达晨创投也终于得以全身而退。

然而,同样在2009年9月创业板初次开启之时,与同捷科技同一批申报上市的达晨创投的另外2个投资项目——爱尔眼科、网宿科技却成功得以上市。

达晨创投高级副总裁、董事会秘书邵红霞在接受时代周报记者采访时表示,“对于撤退上市的企业,达晨创投会继续持有,不过也会根据撤材料公司的具体情况来做。整个经济形势不好,对企业的业绩有影响,所以就有了波动和下滑,上市不大顺畅。但是企业的质地还是很健康的,财务还是很安全的。我们还是会扎扎实实地做企业、做产品、做服务,把业绩搞上去之后,然后重新申请上市。”

IPO退出不畅

今年以来,受证监会财务专项检查工作的影响,IPO撤单企业数量一度飙升。截至4月3日,已有166家企业终止审查,其中创业板有106家企业进入终止审查名单,占比高达63%。这166家拟上市企业的终止审查,使得其中88家企业背后的126家VC/PE投资资金被套牢。有机构初步测算,因终止审查被“套牢”的VC/PE资金规模高达30亿元。

清科研究中心的数据显示,除了九鼎有6家企业撤回IPO申请外,中科招商有5家,盛桥资本、浙商创投、深圳创投、国信弘盛各有3个项目撤回申请。

邵红霞告诉记者,“IPO的停滞给我们这些行业带来了很大的压力和困惑,因为退出不畅,整个行业显得不够健康。不过我们作为专业的长期的投资人,要乐观正向来看,good time和bad time都要在里头,我们坚信IPO的停滞是暂时的,一定会开启的。有传闻市场可能在6月份或7月份开启,我们还是希望尽快。这也告诉我们更加积极地去寻求一些多元化的退出渠道,不能冲着IPO一个出处,尤其会积极拓展并购的退出渠道。”

证监会4月3日披露的IPO申报企业基本信息表显示,目前IPO在审企业共有724家。据CVSource统计,其中具有VC/PE背景的企业为317家,在所有排队上市企业中占比达43.8%,其中,达晨创投、九鼎投资、深创投等投资机构参股企业数量处于领先地位,均为17家。

广东博众证券投资咨询有限公司投资顾问黄建说,如果新股上市长期的暂停,退出的时间、退出的条件都会受到影响。退出不畅,让退出周期显得很长,往往超过一个企业的成长周期了。

2013年一季度,中国创投市场共发生投资案例137起,其中披露金额的109起案例共投资9.36亿美元,同比分别下降30.1%和36.2%,为2010年以来投资最低点。如今境内IPO发审停滞、退出渠道严重收缩,VC/PE投资的热情在减退。

对于一直主要依赖IPO退出的VC/PE机构来说,IPO的严峻形势还影响到VC/PE的基金回报水平。在2009年创业板市场成立之时, VC/PE在IPO退出渠道上的账面回报率曾超过11倍,发展到2012年,VC/PE通过上市退出的平均回报率降到4倍多,较2011年大幅缩水,而今年回报倍数将会下跌到更低。对此陈恳说,前面VC/PE投资的高回报率靠的都是运气,当潮水退了,价值也就回归理性了。

邵红霞坦然表示,“当过去市场非常火爆的时候,我们知道会有这一天的。因为IPO市场的估值也趋于理性和成熟,投资市场慢慢趋于成熟, PE/VC的利润空间就会少一些。未来这个行业是要拼你的专业判断能力,对项目的把控,对项目的增值服务等来赚钱。不像前几年,存在一些投机的想法。在未来,只有对这个行业是理解的、对企业的服务是到位的、管理是精细化体系化的机构,在这个市场上才能继续赚钱。”

急寻多元化出路

在目前新股发行重启仍有待时日,庞大的在审企业数目也难以在短期内完全消化的情况下,私募股权机构和创投机构都在积极寻求其他的退出路径,尤其关注并购市场。与IPO的低迷相比,股权转让和并购退出也相对逐渐显得活跃。

清科研究中心最新数据显示,2013年一季度并购退出占据半壁江山,共5笔并购退出,有3笔股权转让退出,另有各1笔管理层收购退出和回购退出。

然而,第一季度中国并购市场共完成交易204起,同比和环比分别减少6%和29.2%。其中,PE/VC相关并购交易38起,共涉及金额8.87亿美元,同比下降27.7%,环比下降46.1%。显然,PE/VC相关并购在活跃度和并购金额方面均有明显下滑,并购市场的退出情况也不乐观。

邵红霞认为,并购市场包括被上市公司并购,也有产业之间还没上市的公司互相并购。在中国来看,更多的企业愿意独立上市,因为并购和独立上市对企业的估值差异也是挺大的,不过并购市场还是一个趋势,并购市场正在慢慢地形成,慢慢地变成熟,一定会发展和活跃起来的,像国外创投退出并购市场份额会占更大的比例。

那么除了寻求IPO、并购这两种退出途径之外,VC/PE还可以拓展哪些退出通道呢?

黄建告诉记者,“投资后的退出就是把股权变现,除了让大股东回购股权、管理层收购,还可以到产权交易市场、三板等市场进行转让。产权交易市场在各省都普遍存在,而新三板扩容也为机构提供了更多的退出机遇和退出路径。此外,VC/PE机构还可以进一步开辟二级市场交易平台的退出渠道。”

在当前IPO退出疲软的情形下,VC/PE机构正逐步寻求多样化的退出方式,以并购、股权转让为代表的退出方式成为机构退出的重要选择,多元化退出方式是市场发展的必然趋势。2012年VC以股权转让方式退出共有44笔,占比为17.9%。并购退出31笔,占比12.6%。

另外,国内二级市场也正在兴起,如今北京和上海都在积极搭建二级市场交易平台。截至2012年,全球PE二级市场专项基金募集量已经突破180亿美元,同时,交易量也超过了历史纪录,达到了350亿美元。今年3月,歌斐资产管理有限公司成功完成募集首期“歌斐S基金”,募集规模达5亿元,成为目前国内规模最大的专注于PE二级市场的FOF基金。

浙商创业投资管理有限公司行政总裁华晔宇向时代周报记者表示,VC/PE退出渠道主要依靠IPO,过于单一。并购市场刚起步,还欠发达。所以VC/PE在退出上寻找多种渠道,在投资上阶段前移,真正寻找有成长性的潜力企业。
 

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