天创时尚IPO存疑

2014-08-19 10:58:30

来源: 时代周报

存货居高，产品质量问题频发，在此情形下，天创时尚通过IPO融资扩张并不被市场看好，反被看做是一场豪赌。

本报记者刘涛发自武汉

位于广州的天创时尚鞋业股份有限公司（下称“天创时尚”）眼下正在为IPO一事苦苦奋斗。天创时尚招股书显示，拟募集约6.05亿元，用于女鞋销售体系的扩张，其中，仅用于建设女鞋销售连锁店的资金高达4.66亿元。

此外，在天创时尚的拟募资规划中，除用于建设亚太产品设计中心项目投资3877.45万元外，余下资金均被用于扩张项目，其中1亿元用于补充流动资金，天创时尚认为，项目完成后，将在全国新增428家直营店铺和20家旗舰店。

自2012年下半年以来，国内女鞋行业一直处于低迷期，不少鞋企多在收缩或放缓开店速度，天创时尚如此逆袭扩张，让外界疑虑重重。就此，时代周报记者向天创时尚等相关方求证，截至发稿前仍未得到回应。

随着国内女鞋市场集中度的提高，市场份额逐步向拥有多品牌和完整产业链的企业集中，女鞋行业竞争激烈。

招股书显示，天创时尚收益呈下降趋势，2011年至2013年，归属于母公司股东的净利润分别为约1.02亿元、1.19亿元和1.04亿元。而在报告期内，天创时尚存货居高。2011年至2013年末，公司存货账面价值分别为3.97亿元、4.50亿元和4.74亿元。分别占据同期资产总额的44.36%、40.91%和36.255%。

存货居高直接影响公司运营，还引发代工产品质量问题频发，还使得净资产收益率下降明显。2011—2013年，加权平均净资产收益率（归属于普通股股东的净利润）分别为24.80%、21.87%和16.27%。

在此情形下，天创时尚通过IPO融资扩张并不被市场看好，反被看做是一场豪赌。

行业呈现低迷存货高企

自从2012年以来，女鞋市场一直处于低迷态势，各大鞋企也进行相应调整。据媒体报道显示，佛山星期六鞋业股份有限公司归属于母公司净利润较上年同期下降近4成；百丽国际今年一季度前二个月呈现负增长，同样在今年一季度达芙妮核心品牌的销售点减少53个，其中关闭12家直营店和41家加盟店，千百度减少54家门店。各鞋类品牌的门店大幅缩水，显示出行业普遍不景气的现状。

天创时尚也难以幸免，其主营业务是女皮鞋研发、生产、分销及零售业务。招股书显示， 2011年至2013年分别为约10.54亿元、12.91亿元和15.09亿元，虽然主营收入增加，但是不可避免的存货居高影响了公司运营。

长期以来，天创时尚的销售模式以直营为主，依赖于在国内大型城市重要商圈的大型商场设立直营店或加盟店，截至报告期末，公司营销体系已覆盖全国30余个省市自治区等，布局370余个大中城市繁华商圈，直营店和加盟店总量达到1960个。2011年至2013年，直营店铺收入增长对公司主营业务收入增长的贡献度分别为80.93%、86.90%和68.60%。

2011年末至2013年末，天创时尚存货账面价值分别为3.97亿元、4.50亿元和4.74亿元，分别占据同期资产总额的44.36%、40.91%和36.25%。

天创时尚认为，公司存货逐年增加主要源于直营销售终端快速扩张导致备货的增加。

招股书显示，2011—2013年，天创时尚库存商品占存货比重分别为90.28%、88.57%和88.81%。公司认为主因是直营店铺扩大，导致库存增加。2011—2013年，直营店铺分别为913间、1193间和1340间，其中，直营店单店平均储备存货额为39.91万元/间，34.41万元/间和32.38万元/间。

天创时尚同时认为，在报告期末，公司单店库存商品数量已经得到有效控制，2011年至2013年，公司按期末直营店数量折算单店评价库存商品数量分别为2011双、1749双和1806双。

公司官网显示，女鞋大部分定位在中高端时尚人群，时尚女鞋产品是有季节性周期的，如果市场在短期内难以消化存货，势必会占用公司运营资金，给公司带来重大影响。

此外，资金承压下，天创时尚融资数量猛增，报告期内，天创时尚向银行的短期贷款猛增，从2011年的1.46亿元飙升到2013年的3.17亿元。财务成本也呈现井喷状态，报告期内，应付利息数额显示，2011年应付利息为2.24万元，2013年应付利息达到110万元，3年飙升50倍。

招股书显示，在拟募集资金中，不仅包括1亿元的补充流动资金，另外4.66亿元的女鞋销售连锁店扩建项目中，亦有2.35亿元铺底流动资金，合计3.35亿元的流动资金，占比募集资金总额过半，可以预见天创时尚给予资金的渴望。

产品质量频发代工质量难控

上述存货和资金压力成为天创时尚目前最刺手的难题，但外协代工产品的质量问题难控同样不可小视。

仅公开报道显示，2014年3月，内蒙古乌兰察布市民任女士购买天创时尚生产的女鞋，使用5天后出现裂缝，更换产品后同样出现类似质量问题；2013年，天创时尚上海分公司销售的皮鞋因质量抽检不合格，被上海市工商部门责令停止销售，并被罚款4.65万元；2011年，天创时尚代理销售的一款女鞋因质量抽检不合格，被上海市工商部门处以16.9万元罚款。

天创时尚表示，公司对于外协产品的质量把控力较弱，如果外协厂商出现不能及时供应产品或产品质量出现瑕疵等情况，将对公司生产经营产生不利影响。

此外，资料显示，天创时尚可以向市场推出750个系列，4500个款式新品满足市场需求，这意味着产能将进一步扩张。

随着最近几年企业扩张速度加快，为补充产能，天创时尚采取外包生产形式，从招股书公布的数据来看，其外包产品比重逐年上升，2011年至2013年，公司外包生产产品数量占同期产量的比重分别为33.43%，37.17%和38.55%。

翻阅招股书细看，2013年产量449.32万双，其中外协产量为173.19万双； 2012年产量399.50万双，代工148.49万双；2011年产量368.66万双，代工123.25万双。

从外协（外包）厂商赚取的加工费来看，2013年，委外OEM加工费总额为4114.66万元，占同期OEM加工费比例为63.17%；2013年，委外ODM厂家采购金额共计3341.54万元，占同期ODM金额比例的56.25%。

天创时尚表示，公司在产品供应方面，采取自主生产为主、外协生产为辅的生产模式，未来3年，公司将自产比例控制在65%-75%。不过，天创时尚对于外包产品的质量管控方面，天创时尚表示“公司对外协厂商产品生产流程控制严格，质量保证体系完善。”

豪赌实体店扩张

按照拟募资计划，天创时尚仿佛在走一着险棋，其拟募集资金中将有4.66亿元将在全国新增428间直营店铺和20家旗舰店，在本来低迷的女鞋行业里，逆势而为，市场人士认为这是在进行一场豪赌。

据了解，截至2013年末，天创时尚在全国拥有1960个营销网点，其中90%以上设立在优质百货渠道中，且已与全国性连锁百货，如香港新世界、百盛、大商、百联、万达、王府井等建立长期稳定的良好合作关系。

天创时尚认为，直营店收入在报告期内，处于稳定上涨趋势，2013年至2011年，公司直营店收入分别占比76.54%、77.88%和75.85%。相关数据显示，2000年、2008年和2013年，女皮鞋市场前十大品牌按销售额合计的市场份额分别为35.30%、38.44%和43.23%。

业内人士分析，中国女皮鞋市场集中度趋于提高，市场份额逐步向拥有多品牌和完整产业链的企业集中。行业内竞争对手在经营规模、渠道建设、设计研发和品牌影响力等方面加大投入，市场竞争日趋激烈。
或是基于此种理由，不管前述多家上市鞋企如何收缩阵营，天创时尚仍然坚持扩张战略，大有逆势抄底的意味。

另一个尴尬的现实是，天创时尚在报告期内的负债规模却在急速上升，在2011年至2013年期间，天创时尚的负债规模从3.99亿元直接飙升至6.13亿元，负债率高达46.73%，其财务费用也从2011年的799万元增至2013年的1493万元，结合拟募资金中1亿元的补充流动资金来看，难免让人狐疑这究竟是扩张，还是为了还债？

此外，在电商盛行的当下，鞋企多在布局电商，天创时尚并非没有布局电子商务，但起色有限。天创时尚表示，公司于2010年进行互联网销售，2011年正式开启B2C平台，2014年设立子公司天资负责电子商务渠道拓展和销售。公司的网络销售主要是和天猫、唯品会、银泰等合作。数据显示，2013年至2011年，天创时尚的电子商务占比分别为7.14%、1.08%和0.37%，2013年，电子商务收入约为1亿元。

媒体报道称，女鞋老大百丽旗下的优购网，2013年优购网及百丽电商营收达到11亿元。随着目前的鞋企扩张重视渠道建设，通过线上、线下渠道尽快消化库存，加快周转资金，此次拟募集资金中并无涉及电子商务即线下渠道投资意向，其投资意图很明显，看重公司建立起来布局于各大城市重要商圈商场内的直营店，孤注一掷地豪赌线下实体店，未来前景堪忧。