中信证券投行之困

2011-04-07 17:07:23

来源: 时代周报

本报记者毛瀚民发自深圳

稳居本土投行第一交椅的中信证券（600030.SH），其投资银行的日子并不好过。年终的券商投行排行榜给中信证券敲了一记闷棍。数据统计的结果显示，公司在承销保荐费用收入上，去年还仅次于中金公司名列行业第2位，今年的排名就直落到了第五位。

对于中信证券这份成绩单投资者显然不太满意。毕竟，中信证券的投行业务最近几年才风生水起，而今却陷入瓶颈，前有中金、后有国信、平安，如何突围和转型，成为欲成为国际化投行的中信证券的一道难题。

项目储备之忧

证券业投行领域的格局正在发生着微妙的变化，过去的“龙头”们越来越真切地感觉到狼群环伺的威胁。数据显示，2010年上半年，中信投行业绩一落千丈，总承销保荐费用收入为3.4亿元，排名第8；IPO承销收入仅2.41亿元，远远落后平安证券的10.59亿元，更是由昔日数一数二的位置排至第12位。中金公司上半年的IPO承销收入为4.3亿元，位列第4。

中信证券上半年的投行成绩单上仅有4家公司：两只创业板公司、一只中小板公司及主板的昊华能源。而擅长中小IPO项目保荐业务的平安证券、国信证券、招商证券和广发证券四家券商今年上半年分别以22家、17家、15家、9家的成绩位居承销家数排名前四。

一位投行界人士对时代周报表示，中信、中金、海通等大券商有过去的IPO项目积累，在股改时期也积累了大量的客户资源，因此在增发融资方面尚能“吃老本”。但是中小项目储备方面相对于南方券商已经明显处于弱势。

中信证券管理层对此有着清醒的认识。在2009年年报中，管理层表示：“股票融资业务方面，中金公司及中小证券公司正对公司形成双重竞争压力。其中，中金公司的主承销金额优势进一步突出；中小证券公司凭借在中小项目上的优势，积极与大型证券公司争夺中低端市场，分占承销业务收入。2009年，前五大证券公司IPO市场份额为63%，比2008年下滑近8个百分点；前十大证券公司IPO市场份额为80%，比2008年减少了近6个百分点。股票承销市场集中度明显下降。”

2011年第一季度，国信证券保荐上市公司15家，共募集资金139亿元，而同期中信证券只保荐四家公司上市，合计募集资金79亿元，比国信证券少43%。“侧重大项目，忽视小项目”，虽然没有被中信证券奉为IPO项目选择标准，但过去三年，中信证券的项目选择已经明显透出了“抓大放小”的倾向性。

据Wind数据显示，中信证券2010年IPO保荐与承销业务收入12.76亿元，位列平安证券和国信证券之后，屈居第三。按照IPO保荐与承销业务收入计算，中信证券2010年市场份额仅占7.49%，比2009年12.69%的市场份额下降41%。在小项目数量不足的情况下，如果中信证券在年内没有大项目上市，今年中信证券首发主承销商保荐金额或将排名下落。

投行转型之忧

过去三年，中信证券凭借主承销大型项目一直保持在券商投行龙头地位。但实际情况是，国内包括能源、金融和地产等大项目已经越来越少，竞争也更加激烈。

不过，对于项目减少的隐忧现状，中信证券却并没有急于转型，而是在再融资市场获得了更多的项目订单。一中信证券内部人士告诉时代周报记者，现在还不能妄言中信证券的大项目会减少。投行做的每一个项目都有一定周期，只有等到机会成熟，才能向证监会递交审批材料。

证券业协会排名显示，中信证券在过去几年的再融资业务的确做得风生水起。从2008年到2010年，中信证券债券主承销家数排名一直居第1位，其债券主承销金额排名也从未脱离行业前三。

中信证券的投行部门每一年的目标都是：力争第一。长期以来，他们只有中金公司一个对手。但是，根据中国证券业协会最终公布的数据。2010年，中信证券尽管依靠债券承销的优势，再一次在股票债券总承销金额上超过了中金公司，但是股票承销金额，却以66亿元的差距，名列中金之后。

比这一形势更严峻的是IPO项目匮乏。2010年，中信证券承销股票家数最终定格30家，承销债券家数26家。但是其中包括大量的再融资项目，如中国银行配股，大唐发电、深发展、中国国航、宁波银行、国电南瑞的增发。“我们之前大项目比较多，但是现在大项目IPO逐渐减少，再融资增加。”一中信证券投行人士表示。

而在再融资方面，由于监管层担忧中信证券和其子公司华夏基金可能形成的利益关联问题，中信证券在2010年被迫放弃了招行、交行等再融资大单。承销家数排名上升了，承销费收入排名却下降了。这就是中信证券投行业务的尴尬所在。

国都证券银行业分析师邓婷在接受记者采访时则表示，一向以做大项目见长的中信证券确实面临着战略调整。“过去中信是集中资源优势做大项目，目前还有一些大项目的储备优势；但是未来市场融资还是以中小企业为主导，公司投行业务需要转型，不过今年已经有了几单中小板的公司，表明他们也有意在做。”

中信证券前不久发布董事会会议公告,公司计划发行11亿股H股，判断H股融资金额在220亿港元左右。中信证券并不缺钱，因此，有分析师指出，发行H股上市，中信证券既能获得现金支持，又可开拓国际业务，不失为一石二鸟之策。