高溢价收购埋雷 翰宇药业预亏3亿
时代周报记者注意到，成纪药业收购进来这几年，贡献的净利润占据翰宇药业合并报表净利润的半壁江山。去年其业绩大幅滑坡，加上计提大额商誉减值，无疑对翰宇药业造成沉重一击。
时代周报记者 章遇 发自深圳
从盈利3亿元到亏损3亿元，因商誉减值爆雷，翰宇药业的业绩骤然“变脸”。
1月31日，翰宇药业（300199.SZ）披露2018年业绩预告称，预计公司去年实现归母净利润2.64亿―3.3亿元。而一个月后的2月27日，翰宇药业进一步披露业绩快报显示，预计去年营业总收入12.78亿元，同比微增2.52%；利润端却由盈转亏，预计亏损额达3.14亿元，同比大降195%。
对于两次公告的巨大业绩预计差异，翰宇药业称，主要原因是完成对子公司甘肃成纪药业（以下简称“成纪药业”）商誉的减值测试后，初步估算计提商誉减值准备5.22亿元。
时代周报记者注意到，成纪药业收购进来这几年，贡献的净利润占据翰宇药业合并报表净利润的半壁江山。去年其业绩大幅滑坡，加上计提大额商誉减值，无疑对翰宇药业造成沉重一击。失去成纪药业的“支撑”之后，如何扭转业绩颓势，成为翰宇药业当下及未来的挑战。
就此次商誉减值以及公司的经营相关情况，时代周报记者向翰宇药业发去采访函，截至发稿未有回复。
重要子公司业绩腰斩
前后两次公告之间的巨大业绩落差，引起了监管层关注。深交所发函，要求翰宇药业对成纪药业2018年末商誉减值估算在一个月内发生重大变化的原因，减值计提是否符合规定，以及是否存在通过计提大额商誉减值调节利润的情形。
翰宇药业是深圳一家专门从事多肽药物研发、生产和销售的药企，2011年在深交所创业板上市。成纪药业正是其上市之后开展的首单外延并购。资料显示，成纪药业的主营业务为医疗器械和化学药品，其以“自动注射技术”为核心，研发了卡式注射笔、卡式注射架及溶药器“二合一”等产品。
2015年1月，翰宇药业通过发行股份以及支付现金相结合的方式，以13.2亿元的对价买下了成纪药业的100%股权。当时，成纪药业可辨认净资产约3.82亿元，翰宇药业因此确认了9.38亿元商誉。
目前，成纪药业的收入来源中，器械类产品和药品组合包装产品收入占比99%，固体类药品收入占比仅不到1%。翰宇药业在对深交所关注函的回复中称，经初步测算，2018年成纪药业营业收入同比下降31.4%―43.91%，净利润8403万―1.03亿元，同比下降49.85%―58.97%。
翰宇药业解释称，在药品“零加成”等医改政策推进下，医药市场整体环境发生较大变化，成纪药业受此影响明显。2018年成纪药业的器械类产品及药品组合包装产品销量均出现大幅下滑，毛利空间也受到挤压，整体销售毛利率下降3%―5.5%。据此，翰宇药业拟对其商誉计提减值准备约5.22亿元。
一位接近翰宇药业的券商人士告诉时代周报记者：“当初翰宇药业收购成纪药业，主要是看中对方在给药技术上的优势。多肽类药物对注射给药途径依赖程度较高，他们的产品基本都是注射剂型，有一些协同。”
翰宇药业方面亦曾指，收购成纪药业符合其“药械合一”的战略定位，有利于拓宽其服务和产品领域。双方对成纪药业的发展似乎抱有较高期待。据收购时的公告，成纪药业承诺2015―2017年净利润分别约1.49亿元、1.93亿元和2.41亿元。
数据显示，2015―2017年，成纪药业实际实现的归母净利润分别约1.14亿元、1.69亿元、2.04亿元，均未能完成业绩承诺。不过，年均复合增速逾20%，仍体现了一定成长性。而值得玩味的是，三年的业绩承诺期刚过，2018年成纪药业的业绩就惨遭腰斩。
“类似情况在A股并不少，说明并购标的质地含有水分。”前述券商人士对时代周报记者指出。
2016―2017年，翰宇药业分别对收购成纪药业形成的商誉计提了3984万元、2623万元的减值准备。加上此次计提的减值，收购成纪药业形成的商誉尚余3.51亿元。
尽管业绩低于预期，但成纪药业却担当着翰宇药业的业绩支柱。财报显示，2015―2017年，翰宇药业分别实现净利润3.05亿元、2.92亿元、3.3亿元。成纪药业贡献的净利润占比超过50%，翰宇药业原有自身业务却处于下滑态势。
对于成纪药业的未来发展，翰宇药业方面表示，将充分利用成纪药业的地理位置、成本优势，经过一段时间完成对车间生产线的升级改造，提高产能，成为公司在国内仿制药市场竞争的成本中心，同时通过委托加工等外部合作保证未来收入的稳定。
应收账款畸高
另一值得关注的是，翰宇药业的应收账款畸高，其账面价值甚至超过了营业收入的规模。
时代周报记者注意到，上市之初，翰宇药业账面上的应收账款一直保持在1亿多元的规模，占营业收入比重不到50%。蹊跷的是，其应收账款在2015年突然出现暴增，当年年末应收账款账面价值激增至6.18亿元，较期初大幅增加232%。
自此之后，翰宇药业的应收账款金额一直居高不下，在2017年末攀升到了10.84亿元，占2017年营业收入的比重接近九成。
翰宇药业财务总监魏红曾在网上业绩说明会上解释称：“公司的应收账款与业务发展是相匹配的，公司给予长期合作良好的客户给予一定的信用政策。同时公司对于应收账款的回款有严格管控程序，大部分账款都能在次年收回，风险可控。”
截至2018年三季度末，翰宇药业应收账款账面价值高达11.03亿元，而其前三季度的营业收入仅9.05亿元。
“应该账款过快增长一般是企业放宽销售政策所致，这跟企业面临的竞争环境有关系，有些企业会通过放宽信用政策的方式拉高销售收入。”上海一家大型公募医药分析师李青（化名）指出，应收账款过高不仅有坏账风险，还会影响企业的现金流，“东西卖出去没收回钱，反而加速企业现金流出”。
时代周报记者注意到，2018年前三季度，在账面仍有10余亿元货币资金的情况下，翰宇药业新增2.1亿元短期借款和5.7亿元长期借款。2018年11月，翰宇药业又完成第一期公司债发行，募集资金5亿元，拟全部用于补充流动资金。
2018年12月，翰宇药业的实际控制人曾少贵通过大宗交易，以约10.4元/股的价格向中国华融转让了2%股权，获得纾困驰援。截至12月末，曾少贵持有翰宇药业23.54%股份，股权质押比例仍高达84.04%。
值得一提的是，中国华融此前曾以3亿元通过定增入股翰宇药业，持有1.39%的有限售条件股份。这部分限售股权将于今年10月份解禁，而目前翰宇药业的股价仅11.2元/股，与当初23.3元/股的定增发行价相比，已缩水大半。
此外，翰宇药业近期还宣布终止了此前实施的限制性股票激励计划。这项股权激励计划启动于2017年，原计划向64名核心业务骨干授予限制性股票，实际参与者56人。
当时，该项激励计划制定的四批解锁条件分别为：2017年营收不低于12亿元；2018年营收不低于15亿元；2019年营收不低于19亿元，且2018、2019年净利润合计不低于13.5亿元；2020年营收不低于24亿元，且2018―2020年净利润合计不低于24.5亿元。
3年实现翻倍的增长目标，这项激进而严苛的激励计划曾引来不少市场人士的质疑。事实上，2018年翰宇药业的经营业绩不升反降，股权激励计划的流产已无可避免。
翰宇药业日前公告称，鉴于当前资本市场环境及公司股价波动的影响，继续推进和实施原激励计划已无法达到激励效果。经审慎考虑，公司董事会拟终止实施第一期限制性股票激励计划，回购注销52名激励对象已授予但尚未解锁的限制性股票1081.5万股。回购注销资金总额为9452.31万元。
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