独家专访︱6位专家出招盘活新三板

何蕴虹谷霓裳

2019-10-21 16:07:20

来源: 时代财经

昨日，证监会副主席李超在第六届世界互联网大会资本市场助力数字经济创新发展论坛上表示，要深化新三板改革。

10月17日，第三届中国新三板年度风云榜活动在京成功举办。近年来，新三板的发展似乎陷入了停滞甚至低迷。Choice数据显示，截至今年10月18日，新三板企业挂牌家数（剔除退市）为9205家，已跌破1万家，打破2016年以来的记录；成交额则累计为565.65亿元，对比2018年1-10月的累计成交额744.56亿元降低24%。此外，挂牌企业融资做市商数量也有下降，媒体数据显示，今年前三季度新三板做市商已降至79家，而2018年底为92家。此外，新三板定增募资额也有下降。新三板流动性不足的问题显现。

为了“盘活”新三板，市场上关于新三板改革的声音不绝于耳。根据时代财经了解，近年来改革措施的呼吁普遍分为三种，分别为设立精选层、扩大集合竞价的交易制度及降低投资者门槛。2018年1月,新三板市场已正式引入集合竞价交易制度，盘中做市交易和集合竞价只能二选一，创新层集合竞价交易每天五次，基础层每天一次。

在此次活动上，时代财经就新三板改革一事独家专访了6位业内专家。

随着科创板及试行注册制推出，市场上对新三板的看法也有分化。有部分人认为，新三板可能与科创板会产生竞争关系。受访专家认为，新三板服务于中小微企业，与科创板定位不同；此外，与其说是挑战，新三板更可以借鉴科创板的成功经验，因为前者的类注册制与后者的试行注册制在基因上是一脉相承的，借鉴具备可行性。

值得注意的是，10月20日，证监会副主席李超在第六届世界互联网大会资本市场助力数字经济创新发展论坛上表示，要深化新三板改革。通过完善分层管理、改进交易机制、优化投资者适当性要求等，改善市场流动性水平，提升投融资功能，更好服务中小企业发展。

现在是黎明破晓前

（中国证监会北京证监局原副局长、巡视员、北京证券业协会原理事长姚万义）

造成新三板流动性不足的原因，除了有企业自身的问题外，也有市场建设中制度供给的节奏问题。最好的政策供给就是在新三板实行竞价机制。做市转让就像券商摆摊卖股票，效率也不高，效率最高的是竞价交易。

在新三板改革过程中，可以实施分层优选，产生创新层和竞价层，逐步增加其数量。竞价层可以由几十家逐步增加到上百家，运行平稳后，再对竞价层全部放开。新三板具有了竞价机制，流动性就会大大改善，再配之以降低投资者门槛和加强企业自身的管理，新三板就搞活了。

今年，证监会易主席曾经说过：“科创板是资本市场深化改革的试验田，证监会将对科创板创新和运行情况进行综合评估后，推动形成可复制、可推广的经验，同时统筹推进创业板和新三板改革”。

在新三板推进的应该是深化竞价机制。这是黎明前的破晓！是股转系统有可能成为交易所的前夜。但做市商和协议转让制度仍需要保留，新三板交易制度的多样化，使得机制会比较灵活、提供各种差异化的融资服务，更适合中小微企业的融资选择和需求。

关键在于企业“打铁还需自身硬”。资本市场是投融资的平台，想要融资，企业必须要有成长性和投资价值。希望新三板未来能够打造成一个理想的投资板块，覆盖从天使投资到风险投资，再到股权投资的全链条。满足各类投资者根据自身需求情况，可以随时选择退出。新三板深化改革成功后，应该成为最适宜的投资板块。

新三板经过6年的发展和探索，投资人逐渐成熟了，企业也了解板块了，现在研究机构也跟上了。应该说新三板具备了深化改革的条件，其前景也是非常远大的。新三板肩负着成为中小微企业直接融资平台的光荣使命。只有完善新三板改革，将股权投资做多做大之后，才能改变中国以散户投资为主的状况，而让众多的投资者真正享受到股权投资带来的财富增值。

图片来源：视觉中国

我有个想法：新三板的精选层可与科创板、四板的科创专板构成一个创新资本市场体系

（东北证券研究总监付立春）

我们现在需要的新三板的改革，应该是一个系统性的改革。新三板改革的突破点应该是以分层、局部的企业为抓点，借鉴科创板及试行注册制的成功经验，从做市、竞价交易、投资者门槛、公开融资等进行系列创新。新三板的类注册制和科创板试行注册制基因上有很多共性，借鉴是可行的。等精选层经验比较成熟了，就可以推广。由于这是局部的试点，风险也相对可控。

新三板定位在法律文件中有相关表述，但其持续、具体的角色不够清晰。我有一个想法，新三板的精选层可与科创板、四板的科创专板构成一个创新资本市场体系。放到这个体系去考虑，新三板下一步发展可能是既可有独立的市场功能，同时又可向上输送优质企业，向下承接四板、三板的基础层、创新层等企业。这对中国直接融资的规模扩大、比例提高，以及金融供给侧改革等等，都有重大意义。从这个角度来看，新三板的定位已经发生了一些调整。

对于新三板挂牌企业的转板和摘牌数量上升的问题，需要辩证去看。一方面，优质的企业去转板，即新三板支持了企业生长周期中非常重要的一块，帮助了企业的成长，推动中国经济进一步升级。另一方面，一些企业确实没有在新三板中满足融资、定价、交易的需求，所以去了其他市场，这一定程度也会倒逼新三板改革及提升服务。

离开了降门槛，谈新三板的交易问题都是在“耍流氓”

（资深新三板专家程晓明）

今天讨论新三板的问题，都在谈怎么把“交易”搞活。新三板没有交易，根本原因是投资者门槛太高了，只要把这个问题解决了，新三板的融资功能问题就解决了。离开了降门槛，谈新三板的交易问题包括发展问题，都是在“耍流氓”。

在当时各项制度不完善的情况下，新三板将投资者适当性门槛设置为500万是有道理的，但是要与时俱进。我一直呼吁要适度降低门槛，一开始可以先降到300万，如果新三板的交易活跃了，能够为企业提供定价依据，就可以了。如果还不够，就再一点点往下降。投资者门槛、交易活跃度应该要达到能为企业融资、大宗老股转让提供定价依据的程度。

不过，降门槛不是针对新三板所有公司，而是有选择的。例如新三板精选层门槛可以降低一点，至少要先让新三板好的企业活跃起来。

新三板的定位更应放在中小微科技企业，科技才是新三板的第一属性，中小微是第二属性。新三板和科创板定位不一样，而且只有新三板明确提出并实施了做市商制度。只要把新三板降低投资者门槛兑现了，新三板将会成为中国的纳斯达克。

新三板可考虑与伦交所合作环球板

（中国国际科促会理事布娜新）

新三板的定位应该如何寻求突破？就是要立足于服务中小微企业。未来，中小微企业将成为主要投资市场，会吸引更多投资者关注。

目前新三板最主要的问题是流动性不足的问题。我建议，在新三板直接引入一个精选层，在精选层引入更多的资金，扶植更多企业。无论是把新三板精选层作为预备板，或是独立市场，都有道理。精选层如果作为预备板，下一步可为深交所、上交所输送优质企业；如果作为独立市场，有稳定的资金流入和趋向，投资者也可完美退出。

此外，新三板应该和所有市场都实现互联互通，甚至还可以考虑和伦交所合作环球板。如果新三板也把CDR提上日程，包括践行离岸中心建设的思路，新三板未来可能会成为一个主流的、国际认可的市场，那就是成功了。

新三板市场大有希望，尤其是科创板及试行注册制推出后，其成功的可能性更大。注册制一旦推广，全部市场都将迎来改革。新三板可算是注册制的前身，新三板生态圈很容易就能适应注册制，科创板就相当于把行业缩减，两者理念上来说是一致的。

产业投资在新三板市场表现明显

（中国新三板研究院副院长、华财会计股份首席分析师谢彩）

2014年新三板扩容以来，市场规模发展迅猛，历经两年就突破万家。高速发展的新三板市场面临制度和改革不足的局面，导致挂牌企业股票流动性不足、融资不达预期、挂牌维护成本高企等难题，部分企业选择离开新三板市场。2019年初至9月23日摘牌企业1655家，已经超过2018年全年摘牌数量。

此外，2019年前三季度441家新三板企业抛出定增预案443次，两者同比下降了超五成，但产业投资比例逐渐加大。从定增参与者来看，2018 年产业基金、政府基金等参与新三板定增的金额占比达到 13%，同比大增近3倍。进入 2019 年，产业资金维持稳定，认购金额占比已上升至 14%，实体企业公司认购占比扩大至 39%，而 PE、VC 等机构投资人和个人认购比例持续缩减。

产业投资不仅在新三板市场上表现明显，在目前整个投资界也是一个新的趋势，尤其是在高科技、互联网类领域，通用性的技术和平台已经基本稳定，技术更多还是要走向产业，走向行业具体的应用场景，而行业对新技术的需求也是非常大。新三板的定位是服务于我国创新型、创业型、成长型中小微企业为主，科创类企业也属于主要服务范围内。从目前新三板市场挂牌企业所属行业看，制造业占到将近半壁江山，软件和信息技术服务业占比接近两成。

新三板仍然是优质的投资标的

（北京华财会计股份有限公司副总裁杨孟怡）

新三板近两年趋冷，很大程度上是受到整个资本市场变化的影响。但新三板中仍不乏很多优秀的企业，新三板企业的行业覆盖基本分布在“十三五”国家战略新兴产业的各领域。从行业属性的角度，新三板企业符合国家的发展方针和政策。同时，新三板企业也是被筛选出的企业，各方面表现普遍优于同类非挂牌企业，所以从投资的角度来说，新三板仍然是优质的投资标的。

2019年5月30日，全国股转公司总经理徐明发表的讲话中提到，新三板使一批符合经济转型升级方向的中小型创新创业企业得以进入资本市场，获得创新发展的资本支持。挂牌公司中高新技术企业占比65%，现代服务业和先进制造业合计占比71%；2018年度挂牌公司研发投入同比增长15.7%，研发强度3.23%，较全社会研发强度高1.05个百分点。在并购重组方面，累计完成并购重组1347次，交易金额2021亿元，其中七成以上属于现代服务业和战略新兴产业整合。可以看出，新三板企业确实对此类企业有较大的吸引力。