信贷社融双降 CPI和PPI双升，“猪油共振”埋下大风险

魏子皓

2019-05-10 14:59:34

来源: 时代财经

同日发布的两个宏观数据，一个向左，一个向右，央行该做如何考量？

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5月9日，国家统计局如期公布了4月份价格数据，让人颇感意外的是，同日人民银行也发布了4月金融和社融数据。不仅比以往提前了几日，而且还是在上午交易时段公布。

数据显示，在猪肉价格上涨的带动下，4月CPI回升至2.5%。在黑色金属冶炼和压延加工业等带动下，4月PPI升至0.9%，环比上涨0.3个百分点的走势超出市场预期。但4月份的信贷社融等主要数据逊于市场预期。

当前，猪周期开始回升已经成为共识，而国际地缘冲突仍可能在近期快速推高油价。“猪油共振”成为人们最担心的宏观风险。“猪油共振”的局面会不会掣肘央行二季度货币政策？叠加不及预期的信贷社融数据，央行又将如何考量？

社融信贷双双不及预期

在经历了一季度强劲的银行信贷投放节奏后，央行公布的4月信贷社融数据如期双双出现回落，且不及市场此前预估值，似乎跌入了低谷。

根据央行数据，4月末社会融资规模增量为1.36万亿元，比上年同期少4080亿元，这一数据低于1.65万亿元的市场预期，更是不足3月社会融资规模增量2.86万亿元的一半。4月新增人民币贷款1.02万亿元，较上月减少6700亿元，同比少增1615亿元。

从数据上看，相较3月，无论是M1、M2数据增速，还是社会融资增量规模，及新增人民币贷款均出现一定程度的回落。虽然此前市场已对4月相关金融数据的回落有所预期，但主要数据降幅还是滑出预期以外。

4月金融数据较上月出现回落，与3月数据超预期大幅反弹有关。今年3月，新增人民币贷款增加1.69万亿元，虽存在一定季节性回升因素，但明显高于历史同期；新增社融2.86万亿元，创出历史同期新高。今年一季度，社会融资规模增量累计为8.18万亿元，比上年同期多2.34万亿元。

中国民生银行首席研究员温彬对时代财经表示，“整体看，继上月信贷、社会融资规模放量增长之后，本月逐渐回归正常水平，增速基本合理。”在业内分析人士看来，今年一季度金融数据表现靓丽，与年初银行信贷额度较为充裕且存在“早投放，早收益”、争取“开门红”的经营传统有一定关系。

华鑫证券研究发展部证券分析师吴笛表示，“4月金融数据表现不佳，或与前期信贷发力透支有关。”另外吴笛分析，虽然商业银行相继发行永续债，但资本充足率的约束仍在。当前商业银行补充资本金渠道仍不算丰富，银行难以持续大幅新增贷款。叠加当前经济增长压力，银行对于坏债的担忧也明显上升，出于大规模坏债爆发的预防需求，银行也在避免大规模占用资本金。

CPI和PPI延续涨势

市场结合4月份金融数据对未来货币政策走向的看法，比较一致。不少分析人士预计，央行仍将加强货币政策的预调微调，并延续结构性宽松策略。但是，最新出炉的CPI和PPI数据却延续涨势，通胀处于上行通道，或对央行二季度货币政策带来一定扰动。

统计局数据显示，4月份PPI和CPI分别受油价、食品上涨的影响，双双走高。PPI为连续两个月上升，4月同比上涨0.9%，涨幅较上月提升0.5个百分点，高于市场预期的0.6%的同比涨幅；CPI同比上涨2.5%，同比涨幅较上月扩大0.2个百分，创6个月新高。

分项看，食品项是CPI大幅上涨的动力所在。猪肉价格在非洲猪瘟持续发酵下，4月同比涨幅扩大至14.4%，为2016年7月以来新高；鲜菜、鲜果供应依旧较为紧俏，价格同比大幅上行17.4%和11.9%。非食品方面，受俄罗斯石油管道污染以及美国加紧对伊朗制裁的影响，国际油价在4月下旬创阶段性新高，月内国内成品油价也两度上调，对CPI同样有所推动。

华泰证券宏观首席分析师李超表示，二季度通胀可能进一步上行，在猪周期已确认开始回升的背景下，“猪油共振”情形是最担心的宏观风险。

“通胀上行仍有不确定性，一定程度上挤压了央行宽松的空间，而进入5月中美贸易摩擦风险再次上升，外部压力又使得政策维稳对冲的诉求增加，”兴业证券经济与金融研究院副院长王涵表示，整体而言，货币政策相较于4月可能将有所变化，但通胀可能会带来一定扰动。

在温彬看来，我国通胀压力不大，货币政策依然具有较大的操作空间。货币政策保持松紧适度的稳健中性基调并没有改变，未来，疏通货币政策传导机制，保持“量”的适度和“价”的合理，仍是经济“稳增长”的关键。