货币政策微调，重提把好“总闸门” ，宽松货币政策或进入静默期

在新的经济形势下，货币当局的政策重心也有所调整。

4月16日，中国人民银行终于给已连续暂停18个交易日的公开市场操作按下了重启键，开展400亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.55%。因无央行逆回购到期，因此全部实现净投放。

市场分析指出，央行此次重启逆回购主要是为了平抑因为缴税、地方债和国债发行缴款带来的资金面收紧压力。目前货币宽松的紧迫性并没有之前那么大，对于降准的预期也在降温。央行货币政策委员会在4月12日召开的一季度例会上透露出的信息也显示，央行对经济形势的判断更加乐观，结构性宽松可能成为货币政策的主旋律。

重启静默18天的逆回购

本周影响资金面因素较多。可以说，央行此次重启逆回购是在意料之中的。

4月17日，有3675亿元中期借贷便利（MLF），又正好赶上税期高峰时点——4月18日前后——再叠加月中的地方债发行高峰，多因素叠加之下，给资金面造成较大扰动。

兴业银行首席经济学家鲁政委对时代财经分析称，本周公开市场操作有3665亿元MLF到期，同时临近税期高峰，银行间流动性面临较大的冲击，央行通过公开市场操作投放流动性，以保持资金面整体平稳。

实际上，央行一季度连续两次降准释放大量流动性后，货币政策边际收紧，避免流动性的泛滥，适时地暂停公开市场操作，使其自然回笼。

据Wind数据，3月份央行开展1300亿元逆回购操作，期间有3900亿元央行逆回购和4325亿元MLF到期回笼，全月公开市场操作实现净回笼6925亿元。

这是央行连续第3个月通过公开市场操作净回笼流动性。2019年第一季度，央行公开市场操作实现净回笼18075亿元。

从资金面情况看，3月份SHIBOR继续维持上月的低位状态，月末较上月末小幅上行5个基点，至2.801%；而以DR007为代表的银行间利率也与SHIBOR的趋势保持同步，3月末为2.734%。其中，3月份共有8天跌出以7天逆回购利率（2.55%）为底的走廊下限，而截至4月16日，4月份也有7天跌出以7天逆回购利率为底的走廊下限。

整体来看，货币市场资金面的相对宽松将有助于实体经济的信用修复。已经公布的3月PMI、出口、贷款与社融数据均超出市场预期，花旗中国经济意外指数上升至2018年下半年以来的最高水平。同时，2019年第一季度股票市场也开始回暖。

Shibor小幅上行，DR007利率年末上行幅度低于往年.

政策重心有所调整

在新的经济形势下，货币当局的政策重心也有所调整。2019年第一季度货币政策委员会例会的会议精神实则是对政策微调的官方确认。

鲁政委认为，“把好货币政策的总闸门，不搞大水漫灌”，这一调控思路在一季度央行的公开市场操作中已经得以体现。

市场分析认为，此次央行以7天的期限配合400亿元的较小额度重启逆回购，是为了对冲税期，依然保持了此前“削峰填谷”的风格。而央行例会再次提到“总闸门”，意味着未来流动性继续宽松程度将有限。

央行例会表示，稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值(GDP)名义增速相匹配。

与去年四季度例会相比，本次例会对经济表述明显转向乐观。对当前经济发展的判断由“保持平稳发展”变为“呈现健康发展”，将“面临更加严峻的挑战”的表述调整为“不确定性仍然较多”，并且确认“金融市场预期改善”。

在货币政策方面，延续了去年四季度基调，删去了“中性”的表述，方向上体现了“逆周期调节的要求”。但不再提要“加大逆周期调节的力度”，反而出现“保持战略定力”的表述。同时再次强调要“把好货币供给总闸门，不搞大水漫灌”。

“本次例会表述或意味着宽松货币政策进入静默期”，华鑫证券分析师吴笛表示，目前宽信用初现成效，货币政策目前进入观察和等待阶段，货币政策边际收紧变得明确。除非数据再次验证宏观回落或宽信用的波折，否则进一步的宽松政策短期难以见到。

联讯证券首席经济学家李奇霖表示，接下来的货币政策操作可能会是“TMLF(定向中期借贷便利)+OMO(公开市场操作)对冲，或是续作部分MLF(中期借贷便利)+TMLF”的组合操作模式。

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