时代·两会【声音】︱九三学社吴琦：当前货币政策传导有待疏通

魏子皓

2019-03-06 19:10:25

来源: 时代财经

“宽货币”向“宽信用”的路径已经逐步疏通，企业信贷环境正在缓慢改善。

3月5日，国务院总理李克强作政府工作报告时指出，要正确把握宏观政策取向，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

在坚持实施稳健的货币政策的总基调下，报告既强调“把好货币供给总闸门，不搞‘大水漫灌’”，同时又明确要“疏通货币政策传导渠道，保持流动性合理充裕，有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题”。

九三学社中央资源环境专委会副主任、盘古智库高级研究员吴琦，在两会期间针对货币政策传导机制等热点问题提出了建议。

放水有“量”

“为疏通货币政策传导机制，促使资金流向实体经济，监管层陆续出台了许多政策，但当前货币政策传导仍不通畅，流动性难以有效传导到实体经济，特别是民营企业和小微企业，”吴琦认为，金融机构风险偏好下降，导致资金供给持续萎缩。

货币政策从央行传导至市场可以分为两个阶段，第一个阶段是央行对商业银行等金融机构，第二阶段是银行业对全社会的信用释放。而前者可称之为“货币宽松”，后者可称之为“信用扩张”。中国民生银行首席研究员温彬在接受时代财经采访时表示：“当前货币政策传导不畅的关键就是出在了第二个阶段上。”

时代财经统计，2018年内，人民银行总共4次下调存款准备金率，累计释放的基础货币大概4万亿元。反映银行间市场流动性多寡的价格指标隔夜利率，也在人民银行的引导下明显下行。但，中银国际研报显示，2018年年末时的货币乘数为5.52，较2017年年末时的5.25仅上升0.27，远低于市场的预期。

央行通过调节基础货币的投放和松紧来影响商业银行的行为，最终目的还是要保持全社会的货币供应保持合理水平。光大证券首席经济学家徐高直言：很显然，人民银行2018年投放的基础货币并未带来广义货币的相应扩张，在从基础货币到广义货币的传导上，货币政策出现了阻塞。

细分原因，吴琦认为是当前的流动性宽松无法有效恢复金融机构的风险偏好和信用市场融资功能，这导致行业、企业间结构性信用紧缩问题持续发酵。他表示，“对银行来说，民营和小微企业信用风险比较高，又因为紧缩压力不对称的影响受到更大的冲击，特别是国有企业对民营企业、大型企业对小微企业的挤出效应。”

传导要“质”

疏通货币政策向实体经济的传导渠道，由“宽货币”向“宽信用”转换，高层部门可以说做了大量的工作。从2018年的两次定向降准，到近期创设TMLF、调整普惠金融定向降准考核标准、创设央行票据互换工具（CBS）等操作，央行竭力使用结构性货币政策工具疏通货币政策传导机制，缓解中小企业融资难融资贵难题。

从细节数据来看，自2018年下半年，银行信贷供给方面的约束已经出现缓解。据央行数据，今年1月新增人民币贷款金额高达3.23万亿，创单月历史新高；短期借款和票据融资、企业中长期贷款大幅增长，两者单月均增长1.4万亿。这表明“宽货币”向“宽信用”的路径已经逐步疏通，企业信贷环境正在缓慢改善。

商业银行的信用扩张不仅受央行基础货币供应的影响，还受监管环境、商业银行和经济主体的风险偏好等多方面因素影响。温彬认为，疏通货币政策传导渠道，要在继续推进普惠金融建设的基础上，深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力，缓解流动性结构性矛盾。

吴琦建议说，加强财政政策、货币政策和信贷政策的统筹协调。在推进普惠金融建设的同时，通过担保增信、风险补偿等方式支持民营企业和小微企业发债融资，推动保险资金、公募理财产品等投资优质上市公司，优化企业融资结构。另外，从资金需求侧，为企业经营创造良好的技术创新和市场营商环境。