“插座一哥”公牛集团冲击IPO 巨额募资规模是否合理？

特约记者李倩

2019-02-25 10:52:40

来源: 时代财经

可以说，公牛集团一当上市，也是一枚巨无霸。

靠卖开关插座和转换器起家的公牛集团准备冲击IPO了，证监会网站显示，2018年底，公牛集团披露了招股书拟冲刺A股。招股书显示，公牛集团拟向社会发行不超过6000万股，占发行后总股本不低于10%，募集48.866亿元，募集资金用于公司主营业务的投资项目，包括插座Led灯灯生产基地的项目建设。

毫无疑问的是，小小插座，如今已然成为了一门大生意。资料数据显示，2015年至2018年1-3月，公司营业收入分别为44.59亿元、53.66亿元、72.4亿元和20.49亿元，同期净利润分别为10亿元、14.07亿元、12.85亿元和3.21亿元。按照此次募集资金的比例与金额，公牛集团整体估值或将逼近为500亿元。

家族成员持股超96%，关联交易频繁引关注

1995年，阮立平以两万元注册成立公牛集团，与阮氏家族开始创业。而如今，20年过去了，阮世家族已然处于绝对控股状态。

招股书显示，公牛集团两位创始人--阮立平、阮学平兄弟合计持有公牛集团95.876%的股份，二者持股比例相等。而阮立平、阮学平的姐妹阮亚平、阮小平、阮幼平通过凝晖投资持有0.754%的股份。阮氏五人合计持股96.63%，这个持股比例保证了，即便上市之后，阮世家族依然是绝对的主人。

除了占据绝对控股比例外，公牛集团家族内的关联交易也引人关注，招股书显示，自2015年来与公牛集团存在关联关系的关联方就有12家公司，其它关联方则有71家公司。几乎全部为阮氏家族控股的企业，如阮立平与阮亚平控制的犇磊电器、阮立平与阮小平控制的超润电器、阮小平及其配偶厉国校控制的超诚电器等。

值得注意的是，公牛集团董事长阮立平妻子潘晓飞曾以个人名义直接参与到了公牛集团的经营中，招股书显示，2015－2017年及2018年一季度，潘晓飞向经销商提供借款期末借款余额分别为6342万元、6222.50万元、5783万元及619.45万元，总计金额高达1.9亿元。

存货大增小米已成最大竞争对手

俗话说：“一招鲜，吃遍天。”长期以来，得益于足够好的质量，公牛插座已经成为了细分子行业的龙头企业。公牛产品给人留下了“耐用”“质量好”的印象，能让消费者在想买插座时就想起自己的品牌，但如今这种优势已在逐渐丧失。

在招股书中，公牛集团已将小米列为国内最重要的竞争对手。自2015年四月，小米在市场上推出带有USB功能的插线板后，公牛插座就感受到了来自互联网的压力，也因此，公牛因此近年来拓展墙壁开关领域，转型LED照明、数码配件等领域。这些业务整体发展速度也很快。但作为一个后来者，这些行业普遍毛利率水平较低，也因此拉低了公司的整体毛利率水平。根据预披露数据显示，2015年到2018年一季度，公司主营业务毛利率逐渐从四成水平下降到了三成左右，分别为41.63%、45.21%、37.79%和34.98%。

更令人担忧的是，公牛销售疲态似乎已现，近几年来，公牛集团的存货一直大幅上升。2015年至2017年，公司存货金额分别为3.9亿元、4.61亿元、9.63亿元，而2018的情况更是雪上加霜，数据显示，2018年一季度，公牛集团存货金额高达8.48亿元，仅仅一个季度，公司的存货金额已经接近去年整年的水平。

近三年高额利润用于理财产品，巨额募资合理性存疑

根据招股书，公牛集团此次拟通过IPO募集48.87亿的资金，用于产品升级、研发建设等领域，而根据记者统计，2018年以来，粮食募集规模超过公牛且成功上市的企业不过四家，分别为募资271.2亿的工业富联、募资59.34亿的迈瑞医药、募资54亿元的宁德时代和募资49亿元的华西证券。可以说，公牛集团一当上市，也是一枚巨无霸。

但公牛真的需要募集那么多钱吗？

财务数据显示，公牛在过去三年内每一年的现金流量净额都高傲10亿以上，2015年至2017年之间，公司经营活动所产生的净现金流分别高达10.8亿、17.7亿和11.6亿，而每年十多亿的利润，公牛并没有进行扩大再生产，而是悉数购买理财和进行投资，2015年至2017年，公牛集团投入理财产品和私募基金的资金分别高达13.58亿、18.63.亿和13.02亿。

此外，招股书显示，本次公牛集团欲募资48.87亿元，用于扩充产能。有意思的是，上市前3年，阮氏家族连续大手笔现金分红，数据显示，上市之前的2015年到2017年间，阮氏家族累积获得的分红已高达32亿元，但公牛集团近年来对内不肯将净利润投入再生产，而是热衷投资理财，在每年都有超10亿元闲置资金的情况下，公牛集团为什么还要募资48.87亿元？这中间的原因，公牛集团可能很难去做解释。