• 互联网家装遇寒潮 土巴兔能否通过上市考验?

    Time News > | Time Weekly - 2018-11-30 16:48:30 来源:时代财经
  • [摘要] 前有行业前景未明,后有齐屹科技破发市值蒸发近20亿,对于刚在2017年扭亏为盈的土巴兔而言,上市之路仍有很多障碍需要克服。

    文/时代财经    何蕴虹

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    今年互联网家装行业似乎步入了冰火两重天。一边是大量互联网家装企业如优居客、一号家居网、美得你、苹果装饰出现经营问题,一边是齐屹科技(01739.HK,齐家网的母公司)成功在港上市。

    8月,土巴兔向港交所提交了上市聆讯资料,正式进军资本市场,成为第二家寻求上市的互联网家装企业。前有行业前景未明,后有齐屹科技破发市值蒸发近20亿,对于刚在2017年扭亏为盈的土巴兔而言,上市之路仍有很多障碍需要克服。

    盈利点:仍在探索中

    土巴兔创立于2008年,一开始定位于信息服务平台。彼时,互联网的流量红利催生了一批平台化家装企业萌芽。随着行业发展,从2011年开始,土巴兔打造交易服务平台,并获得天使轮、A轮及B轮融资,经纬中国及红杉中国入局,发展进入快车道。

    在这个阶段,消费升级带动互联网家装行业步入爆发期。2015年,互联网家装企业数量比2014年增加了超过10倍。根据易观智库《2016年互联网家装白皮书》显示,2015年互联网家装领域的融资骤升至59笔。同年,土巴兔完成了2亿美元C轮融资,58同城也已加入。该数额领跑同业。

    但是,互联网家装市场很快迎来洗牌。2014年,直接负责线下装修过程的垂直类互联网家装企业涌现,威胁着平台类的企业发展。此外,雷军投资的爱空间推出高性价比装修套餐,将行业拉进了价格战。运营模式雷同、缺乏核心竞争力等问题也为行业发展蒙上阴影。2016年,行业企业数量大幅减少,进入了休整期。截止2018年上半年,据不完全统计,宜居家装网、珂居网、家装360、美装、宅师傅等互联网家装企业的倒闭已超过了100家。

    资深产业经济观察家梁振鹏认为,互联网家装行业最大的难点是盈利模式不清晰,仍未找到明确的盈利点。

    中国电子商务研究中心生活服务电商分析师陈礼腾分析,每到年底,互联网家装行业就会进行一轮优胜劣汰,这通常都是多个因素的叠加效应。最为明显的是,2015年、2016年借着互联网的东风,市场涌现出近百家互联网家装公司。由于过于看重流量,整合能力、交付能力和施工能力欠缺,在流量红利、流量转化缩减的情况下,互联网家装企业便举步维艰。

    经营利润:扭亏为盈

    2017年,土巴兔推出“千亿万家计划”,打造赋能型泛家装平台。时代财经了解到,目前该公司聚焦线上平台业务,家庭承包业务仅作为研发智能的一部分。

    土巴兔家庭承包业务始于2015年,主要为业主提供施工承包服务及主材。2016及2017年获快速发展,由于该业务整装包价格较高,其收入百分比已超线上平台业务。土巴兔在2017年下半年缩减该业务,并解释为“目前线上平台业务已经发展到相当规模并已加强,保持家装承包业务小规模更为灵活”。

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    (2015年至2017年土巴兔线上平台业务及家装承包业务收入构成情况,来源于土巴兔聆讯资料)

    “家装承包业务属于重资产业务,产业链条长,对土巴兔而言运营成本比较高,耗费大量公司资源。其经营核心思路不应该与传统的装修公司‘抢饭碗’,而应在传统的家装业务中寻找微型业务。”梁振鹏解释。

    2017年,在家装承包业务收入下降的同时,土巴兔整体收入仍然上升至881百万元(单位为人民币,下文均同),毛利达493.8百万元。经营利润方面,土巴兔终于实现5.4百万元的盈利,其2015年及2016年共计亏损251.3百万元。

    陈礼腾表示,土巴兔能在2017年扭亏为盈,主要是由于其逐步收缩自营业务,减少了相关开支导致利润提升,同时管理层有更多精力专注于平台业务的发展,规模效应显现;C端和B端用户基数都出现了增长,同时转化效率提升,平台业务收入规模增长显著;加强了广告变现业务。

    从土巴兔线上平台业务收入细项而言,2015年至2017年订单推荐费、佣金、广告费及其他收入的年均复合增长率分别为31.84%、63.65%、200%及113.89%,尽管前两者仍为业务收入前两名,但后两者增速极快。如果按目前速度继续发展,土巴兔的盈利重心或将发生变化。

    此外,土巴兔其他收入2018年上半年同比增长83.5%,其解释为自2018年上半年开始从保险产品推荐中收取佣金及会员服务收取会员费。

    与此同时,由于规模扩张、线上平台流量需求等原因,公司的成本也在持续上升。其中,销售及营销开支与毛利的比例近年来有所下降,但仍超过50%。行政开支、研发开支也在大幅上升,或为公司未来发展带来隐忧。

    值得一提的是,尽管土巴兔的经营业绩扭亏为盈,但由于可换股可赎回优先股的公允价值变动,其报表中年内亏损巨大。2015年至2017年,该公司可换股可赎回优先股的公允价值变动分别为605.5百万元、454.1百万元及1,116.7百万元。

    据了解,互联网公司通常会有多轮融资发行了可转换可赎回优先股,在港交所的国际会计准则下,这种优先股会体现为对股东的负债,其公允价值的上升会记录于公司账面的亏损,但实际上公司并未没有这样的亏损发生,对公司实际运营也没有影响。公司价值越大,这项“亏损”值反而越高。IPO之后优先股转为普通股,这部分亏损就消失不再计入报表。

    上市前景:同业遇冷面临挑战

    已经上市的齐屹科技则在今年扭亏为盈。据齐屹科技2018年中报显示,其2018年上半年归属于公司所有者的纯利7.64亿元人民币,较同期净亏损1.58亿元扭亏为盈;持续经营业务的经调整净利润达2067万元,而去年同期为经调整净亏损3848万元。

    但这并未拯救齐屹科技的股价。截止今日收盘,齐屹科技股价报3.02元,跌破发行价4.85港元,上市以来跌幅达38%。事实上,齐屹科技上市首日便已破发,之后股价一直未回到发行价以上。

    对于仍在等待聆讯的土巴兔而言,规模接近的同业公司齐屹科技的股价表现不佳,这并非一个良好信号。时代财经于11月29日就此致电土巴兔相关负责人,但其回应,公司正处于静默期,不方便接受采访。

    梁振鹏对此的观点是,齐屹科技和土巴兔目前最大的问题是定位不够清晰,且平台整体运营成本过高。未来,对于他们而言,控制成本将是重要举措。此外,家装行业出售的是特殊商品,与天猫淘宝等有形传统商品的销售模式不同,互联网平台的营业模式也应该做相关调整。

    资深投资人邱兵分析,市场不看好齐屹科技,是在担忧其供应链整合效率。家装行业供应链较长,运营成本高,容易影响利润。这类企业需要大量资本打造供应链,满足市场需求。

    从投资者的角度而言,邱兵看好互联网家装大行业的发展前景。近年来,家具、建材等市场景气度有所下降,产品去化、营销手段、成本等问题仍亟待解决。互联网家装能为这些企业提供发展契机。他认为,像土巴兔等平台类互联网家装企业暂不能为客户提供体验感,不符合国内传统消费观念,且服务同质化较严重,投资者对此类企业持观望状态。

    陈礼腾则持不同观点:“对于平台来说,在现有的供给水平下单方面扩大体量,很容易到达天花板。土巴兔选择平台的模式,主动去搭建生态,赋能产业,看似选择了一个更加艰难的路径。但实际上也只有如此,才能从根本上提升整个行业的产业效率,提升家装用户体验。这是一个更困难、需时更长、但也更具社会价值和长远商业价值的路径选择。”

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