复星分拆文旅上市解渴，盈利困局待解

刘新歌

2018-09-06 17:31:21

来源: 时代财经

复星旅文自成立之初就瞄向了资本市场，不过，其上市计划比预期提前了。

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图片来源：视觉中国

运筹数年，复星国际终于将文旅板块送到资本市场的门口。9月4日，复星国际旗下全资子公司复星旅游文化集团（以下简称“复星旅文”）向港交所递交招股书。自此，复星国际拆分文旅板块上市迈出实质性一步。

成立于2016年9月的复星旅文，承载复星国际“健康、快乐、富足”三大战略板块中的“快乐”板块，其以休闲度假需求为支点，进行全产业链布局和全球化资源整合。

成立之初，复星旅文就瞄向了资本市场。在2016年拆分文旅板块前夕，复星国际就曾公开表态称，希望在完成拆分后能够让文旅业务独立上市，当时预定的时间为2020年。

业绩连亏

复星旅文招股说明书显示，其主营业务包括三部分，一是通过Club Med和 Club Med Joyview运营度假村；二是开发、运营及管理旅游目的地；三是基于旅游和休闲场景的服务及解决方案。

Club Med（即地中海俱乐部）总部位于法国，创立于1950年。截至2018年6月30日，其业务在全球的布局超过40个国家，在中国境内的度假村分布在桂林、三亚、吉林、哈尔滨等城市。而Club Med Joyview则是Club Med为现代中国旅行者推出的全新产品线，主打精致短途度假体验。

2015年3月，经过长达20个月，被称为“史上最难收购战”的争夺，复星国际击败意大利投资大亨安德鲁·波诺米，以每股24.6欧元、总价70亿人民币的代价成功收购Club Med。

度假村业务为复星旅文的主要营收板块，常年占复星旅文所有收入的95%以上。2015-2017年，度假村收入分别为89.02亿元、107.79亿元、117.58亿元，2018年上半年则约为63.7亿元。而其旅游目的地业务中的三亚·亚特兰蒂斯已于今年4月开业，今年上半年营收约为2.05亿元，丽江及太仓的旅游目的地项目也已进入设计阶段。

不过，复星旅文的盈利状况堪忧。招股书显示，其2015年、2016年、2017年、2018年上半年营收分别为89.25亿元、107.83亿元、117.99亿元、66.67亿元。营收虽然逐年增长，但亏损状况始终未能扭转，上述时间段内亏损净额分别为9.54亿元、4.73亿元、2.95亿元、1.35亿元。

复星旅文并未在招股书中对上述亏损做出解释，仅在《风险因素》一章中提及“我们过往产生亏损净额，无法保证能够于日后获利”，并进一步表示，“实现盈利的能力受多种因素影响，其中很多因素并非我们所能控制。”复星旅文顾虑的因素包括国际旅游市场状况，国家、区域或地方政治、经济及旅游市场状况的下滑，自然灾害等等。

易居研究院智库中心研究总监严跃进认为，对于文旅产业来说，未来占据更大的市场份额很关键。通过上市，对做大此类业务，进而形成行业的竞争力，有积极意义。“复星本身多元化的投资思路，有助于文旅业务的发展，尤其是其在金融、大健康、商业等方面有较好的积淀，上市或也是希望在文旅产业方面寻找到较好的发展机会。”

上市解渴

复星国际业务繁杂，通过“健康”、“快乐”、“富足”三大业态，涉足医疗、医药，旅游、文化、时尚乃至娱乐、影视，以及保险、银行、证券、资产管理等等。

面对中国日渐崛起的中产阶级，旅游消费成为复星国际近年来重要的投资方向之一。早在2002年，复星就开始涉足旅游业投资，当年复星成为豫园商城的第三大股东。

2010年，复星试水ClubMed，开始投资旅游业，随后更是一路狂奔，不断在国内外攻城略地，出手都是大手笔。2013年,复星旅游商业集团成立。同年，复兴国际联手科兹纳国际集团，投资逾百亿将七星级酒店及海洋公园亚特兰蒂斯引入海南三亚，随后又斥资5.12亿元持有中国国旅1.97%的股权，成为国旅第三大股东。

2015年，复星联合TPG（德太集团）以15亿美元收购加拿大太阳马戏团80%的股权，其中复星占股25%，并获得太阳马戏团中国地区业务的主导权。同年，复星在旅游消费领域再落一子，斥资10.86亿港元认购英国旅游集团Thomas Cook 5%股份。

除了线下加速落子，复星国际还投资携程旗下的爱玩，并与携程合作一起投资了途家网、Makemytrip等。通过线上、线下相结合，复星国际打造了自己的旅游行业生态圈。

不过，跑马圈地也直接带来债务的上升。2015-2017年，复星国际流动负债净额分别为43亿、26亿和38亿，2018年上半年为58亿，主要用于经营扩张，尤其是三亚亚特兰蒂斯提供资金的应付关联公司款项，分别为34亿、13亿、33亿，2018年上半年为19亿。

上市计划的提前实施，或许也源于对资金的渴求。虽然其并未透露融资规模，但对于IPO募集资金的用途，招股书称，约20%用于发展现有业务，30%用于开发丽江项目、太仓项目以及发掘新旅游目的地，25%用于资助可以扩展生态系统的公司的潜在投资、收购及战略联盟，15%用于偿还部分未偿还的银行贷款，10%将用于公司营运资金及一般企业用途。

协纵策略管理集团联合创始人黄立冲对时代财经表示，开发商将文旅板块上市，主要是解决资金问题，但一般来说股价表现都不会太好。“对于开发商而言，它只是多一个上市平台，我个人对文旅地产并不看好，因为文旅地产能否做好，不是地产商单方能够决定的，往往受到众多因素的影响。”