债务违约压顶，五洲国际的资金链大考

黄银桥

2018-07-06 10:15:21

来源: 时代财经

如今，“债务违约”的重拳正在成为压倒骆驼的那棵“稻草”。

“黑天鹅事件”在本已脆弱的五洲国际身上上演，继5月份因《国际金融报》一篇“圈地游戏”文章而致使股价深陷断崖式下跌后，五洲国际又陷入了债务违约的泥潭。

7月5日，五洲国际公告，其一项违约事件已发生并持续进行，部分债权人已经发出要求提早还款通知书，金额合计约人民币10.02亿元。此外，五洲国际已接到五项与偿还贷款有关的民事呈请，涉及债务总金额人民币4.844亿元。

五洲国际透露，董事会现正与债权人磋商，务求延长还款期及寻求替代的还款安排。同日，五洲国际在港交所复牌，股价从5月25日停牌时的0.068港元再跌7.94%至0.058港元，总市值跌至2.89亿港元。

上市五年，五洲国际的业绩表现难言亮眼，销售额、利润下滑、负债攀升成为了五洲国际的写照。如今，“债务违约”的重拳正在成为压倒骆驼的那棵“稻草”。

债务违约爆发

根据五洲国际披露，触发本次债务违约事件的是日期为2013年9月26日发行的美元优先票据，本金额为1亿美元，年利率为13.75%。2014年1月8日和2015年6月25日，该笔票据经历了两次增发，金额均为1亿美元，年利率同样为13.75%。

三笔票据被并为一类，总金额为3亿美元，全部沿用2013年票据的条款及条件，且均于2018年9月26日到期，每半年支付一次利息。

该等票据的第6.01(e)条契约协议规定，如若五洲国际或其任何附属公司的未偿还本金额合共为750万美元或以上的任何债务，发生导致有关持有人宣布该债务于其指定到期日之前到期及应付的违约事件，或于到期时未能偿还本金额，则属发生违约事件。

按年利率13.75%的票据计算，一笔1亿美元票据每年需支付利息为1375万美元，每半年支付687.5万美元，以上述750万美元未偿还本金额的红线推算，五洲国际上一个半年应该未能如期支付利息。

未能及时支付利息，加上票据即将于9月26日到期，不少债权人已经表现出担忧。五洲国际透露，因该违约事件，已经接获其债权人发出要求提早还款通知书的金额合共为约人民币10.02亿元。若干债权人虽未要求提早偿还，但亦声称该等债务即时到期需偿还。

据时代财经了解，上述三笔美元票据，是五洲国际自2013年上市以来为数不多的几笔票据，除此之外，该公司还于2014年9月14日发行过本金总额为1亿美元的可转股票据，年利率7%，分两批发行，2019年9月30日到期。

屋漏偏逢连夜雨，美元票据发生违约事件之外，五洲国际还因为未能及时还债导致官司缠身。据五洲国际介绍，截至公告日已接到五项与偿还贷款有关的民事呈请，涉及债务金额人民币4.844亿元。

具体来看，其中两项控告来自中国华融资产管理股份有限公司上海市分公司，债务金额分别为人民币5500万元和1.45亿元，两项控告来自上海律棣资产管理有限公司，债务金额分别为人民币4000万和1亿元，一项控告来自东亚银行（中国)有限公司南京分行和无锡分行，债务金额为人民币1.444亿元，全部诉讼均发生于2018年5月份。

事实上，五洲国际资金吃紧、偿债能力不足的迹象在今年3月份已经开始显露。来自中江国际信托股份有限公司一份文件显示，金鹤287号信托计划发行规模为1.8亿元，于2017年3月3日成立的第一期共计8850万元，其中3000万元1年期，2570万元1.5年期，3280万元2年期。截至3月15日，借款人无锡五洲商业管理有限公司应于2018年3月3日支付的一年期3000万信托贷款中，有本金2500万元尚未支付，已属违约。

当时，五洲国际以“公司属港股上市公司，在3月30日发布2017年财报前财务需要关账，所以不能在协议期内兑付”的理由否认，并强调经过协商中江国际同意延期至3月31日前兑付，金鹤287号事并非违约事件。

而让五洲国际头疼的还远不止这些，其需要偿还的短债不在少数。2017年年报显示，五洲国际需于一年内偿还的债务包括，计息银行及其他借贷约人民币32.4亿元，公司债券约19.06亿元（2016年仅为5.09亿元），以及上述3亿美元优先票据。

债务问题往往容易牵一发而动全身，部分债主已经在行动，而一旦资金的亏空无法及时填补，五洲国际的债务问题很有可能将引起连锁反应。

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业绩走下坡路

成立于2004年的五洲国际，起家于江苏无锡，至今已经发展了14个年头，它致力于成为领先的综合物流平台开发和运营商，核心产品为商贸物流中心和多功能商业综合体。年报显示，截至2017年底，该公司发展项目达41个，其中，25个为商贸物流中心，15个为多功能商业综合体以及1个住宅项目。

“售后返租”是五洲国际最主要的商业模式，但这种模式一直以来都备受质疑。一方面，五洲国际进入的城市大多是无锡、盐城、淮安、南通、江阴、宜兴、大理、保山、襄阳等三四线城市，这些城市可以避免与其他大开发商正面竞争，但往往缺乏商业氛围。另一方面，五洲国际的运营管理能力仍有待提高。

2017年，五洲国际董事长舒策城曾说过，“在进入一个新城市之前，我们问之前的经营户来不来，他们确定来才开发，这样做有助于减少专业市场招商的压力，是五洲的优势。”

在项目开发前已经敲定商户，确实保证了招商率，但这无疑也让五洲国际的扩张处于被动状态。事实上，市场的质疑不无道理，至少在业绩表现上，五洲国际目前给出的成绩单并不亮眼。

2013年成功登陆港交所是五洲国际的一个重大转折点，这一年五洲国际实现销售额51.84亿元，销售面积68.2万平方米，同比分别增加87.8%及105.8%，这是五洲国际截至目前为止仅有的一次“大跃进”。

2014年，五洲国际销售额达66.12亿，但增长率降至27.5%。再之后，五洲国际就步入了下坡路，2015年销售额为60.18亿，2016年40.68亿，2017年微升至44.42亿。

其利润表现也是反反复复，整体处于走下坡路的趋势，2015年五洲国际录得亏损4.82亿元，2017年亏损进一步扩大至5.18亿元。

与销售额、利润下滑相对的是，五洲国际节节攀升的负债。年报数据显示，五洲国际总负债已从2013年的114.37亿元上升至2017年的210.59亿元，净负债比率从2013年的60%上升至247.5%。

而一直强调做轻资产管理的五洲国际，目前并未能从租金或管理费上获取过多的收益。截至2017年12月31日，五洲国际出租投资物业所得租金收益约为1.06亿，同比减少9.5%；商业管理服务收益约1.48亿，同比增长45.8%。

不难看出，现阶段单靠租金或管理费收入无法支撑五洲国际的后续发展，销售物业依然是最大的动力。五洲国际显然也意识到了这点，在2017年年报中，该公司第一次提出了要适当加大住宅土地储备比例，改善经营现金流，加速去库存，降杠杆。

2017年6月，五洲国际宣布收购浙江绍兴嵊州檀山府、河北邢台月晟·天玺台两个高端住宅项目。这被五洲国际视为首次发力纯住宅项目，是五洲国际正式启动纯住宅地产业务的开端。

可是此时的发力已经有些为时已晚，在住宅项目还未给公司带来现金流的时，其就已经率先陷入了资金的泥潭。

2017年，五洲国际的现金余额为18.38亿，这对于目前庞大的债务来说，显然是杯水车薪，而在目前违约事件不断，且国内融资收紧的情况下，五洲国际想要继续融资还债，难度不小。

难关面前，选择携手共渡的人也在减少。6月25日，五洲国际非执行董事王威辞任。6月30日，五洲国际公司秘书及公司授权代表尤智权亦正式辞职。如今，留给五洲国际的选择不多了，如果无法延期还款，断臂求生可能是相对理智的选择。