美元暴跌的背后，是特朗普贸易战的“阴谋”

魏子皓

2018-01-31 11:43:42

来源: 时代财经

新年伊始，特朗普就批准实施“201”法案，正面挑起贸易保护主义事端，对汇率也在有意无意地推动美元加速走跌，美国财政、货币与汇率政策组合成一手好牌。不难相信，近期人民币兑美元汇率被动暴涨3%，就是特朗普“贸易战”的有机组成部分。

近期，人民币出现了快速升值走势，对美元汇率已连升七周，升值的势头根本停不下来。开年以来，人民币兑美元即期汇率从6.5附近，快速上涨1800个基点左右，涨至目前的6.32附近，刷新2015年8月以来新高。

2017年12月以来人民币升值较快.png 2017年12月以来人民币加速升值数据来源：中信证券

人民币对美元是被动升值

2017年，人民币逐渐进入升值通道，尤其是中间价形成机制引入“逆周期因子”以后，汇率呈现加速升值状态。

中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数在2017年5月后开始回升，尤其进入2017年12月中旬，CFETS人民币汇率指数从12月15日的94.45上升到2018年1月26日的95.70。人民币对美元上涨更为显著。2017年全年，中间价从年初的6.9498到年底的6.5342，升值幅度达到5.98%。

值得注意的是，进入2018年以来，人民币兑美元即期汇率在不足30天内，涨幅已达2.9%，接近2017年全年升幅的一半。虽然，央行及时对“逆周期因子”参数进行调整，但人民币的上升热度没有下降，依旧蒸蒸日上。

2017年的人民币汇率升值，一方面因素是，人民币基本面和资本流动层面的全面持续好转。尤其是，种种利好数据不断得到官方确认后，市场对人民币汇率的信心更是倍增。另一方面就是，美元指数的不断下跌对人民币汇率形成支撑。

但是进入2018年以后，内部因素依旧是人民币走强的主因吗？不少分析人士逐渐发现，眼前的人民币对美元的快速升值，受外部因素的影响更大。

人民币与多种货币对比后可以发现，人民币的升值特征并不满足。只看美元汇率，人民币相对美元确实处于升值通道，但人民币兑英镑、欧元等其他主要货币的汇率几乎没有太大变化，兑日元甚至有小幅贬值。

对比之下，这更像是美元对人民币的单边贬值。光大证券首席宏观分析师张文朗就表示：“人民币兑美元汇率猛涨，并不是人民币有多强，而是美元太弱。”

张文朗分析，人民币兑美元月内升值2.9%，而英镑、欧元和日元兑美元则分别升值4.4%、5.7%和3.6%，在新兴市场国家的货币中，俄罗斯卢布升值3.7%，南非兰特升值5.7%，墨西哥比索升值5.5 %。由此见，美元对多数货币都在贬值，而在新兴市场货币中，人民币升值幅度并不算大。

人民币对美元升值并不算多.png 人民币对美元升值并不算多数据来源：光大证券

美元主动贬值是一手好牌

去年，金融市场中最令人大跌眼镜的就是美元的大幅贬值。2017年初，美元指数在103左右的高位，到目前为止美元已经跌去了接近15%。

仅从基本面因素来看，这是不可思议的。

2017年，美国经济持续在高于潜在增速的水平上运行，股市同样叠创新高。年内美联储不仅加快加息进程，并且开始了第一次缩表。年底美国政府通过减税法案，美国10年期国债收益率明显上行……。

就是在这样的背景下，美元指数依旧大跌，并且是加速下探，不断刷新2014年12月以来的新低。

基本面因素说明美元走弱并非美国经济回软。有观点认为是，全球复苏由美国的一枝独秀转为主要经济体同步复苏的原因，尤其2017年欧元地区和部分新兴市场国家经济表现抢眼，全球几大央行纷纷释放出鹰派信号。

中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明表示：“这一观点只能解释2017年美元指数从103左右跌至93左右，但很难解释近期美元指数的加速下跌。”

不可否认的是，美元指数下跌可以显著提高美国产品的全球竞争力，抑制贸易逆差的扩大。这不仅切合特朗普的贸易政策，与当前美国的财政、货币政策组合起来，更是一手完美的好牌。

美国的减税政策，可以吸引本国资本的回流与外国资本的流入，进而提振投资增长与经济增长预期。美联储的加息和缩表一面让货币政策正常化，为应对下一轮经济下跌预留空间，另一面也抑制了美元贬值和特朗普减税政策带来的输入性通胀。

2018年以来，美元指数快速走跌数据来源：新浪财经.png 2018年美元指数快速走跌数据来源：新浪财经

汇率是贸易战的有机组成

特朗普自上台以来，一直倾向于缩窄美国的贸易逆差，推行贸易保护主义。表面中美商贸关系似有缓和，但早在2017年8月，特朗普就授权相关贸易代表对中国是否侵犯了美国的知识产权展开调查，如有必要则针对中国产品启用“301”条款。11月美国商务部更是自主宣布，将针对中国的普通合金铝片自发开展反倾销与反补贴税的双重调查。

新年伊始，特朗普就批准实施“201”法案，对进口太阳能电池板征收最高30%的惩罚性关税，打响2018年对亚洲国家贸易保护主义的第一枪。

众所周知，贸易战并不仅仅局限在贸易上，通过主动实施或者故意纵容本币贬值，来强化本国贸易部门的竞争力，也是常用的做法。

“市场对于特朗普政府2018年在贸易问题上大做文章的预期，导致了部分投资者做空美元，”张明表示，美元指数大贬与美国政府的短期目标是一致的，这可能是受到政府有意无意地推动。这就意味着，2018年初的美元指数可能发生超调式下行。

特朗普最新的贸易保护主义大动作，动摇市场对全球经济增长和盈利的预期，“通俄门”调查最新进展和美国政府陷入关门危机，都让美元自身支撑不强。

美国财政部长姆努钦在达沃斯论坛期间“美元走弱有利于美国贸易和经济，短期内不担心美元走势”的言论，强化了市场看空美元的预期，引发外汇市场恐慌。美元指数迅速下挫1%，直接跌破90大关。

在张明看来，姆努钦的这番话更像是刻意迎合甚至助长美元贬值的预期。

特朗普倾向推行贸易保护主义图片来源：视觉中国

下半年企稳转强概率增高

当前美元指数的下跌趋势尚未出现扭转的信号。不仅是欧元区央行频繁发出减少和退出量化宽松信号的影响，更主要是“弱势美元”符合当前美国的利益，美元指数仍可能在美国政府的“指导”下保持弱势。

美元贬值是为了缩小较大的贸易逆差规模，以及阶段性缓解通胀低迷的压力。但美国货币紧缩的周期性力量终将对美元形成支撑。

当前美联储处于“加息+缩表”的进程中。多数投资者预测，美联储年内加息三次的可能性非常大，如果税改带来了通胀的走强，不排除美联储会有更加激进的加息。因此，中国民生银行金融市场部市场研究中心分析师汤湘滨认为，“2018年美元指数在短期仍有反复波动或探低的可能，但是随着美国通胀的回升以及各种政策因素的明朗，在下半年美元指数企稳转强的概率将会变高。”