大资管新规冲击波：资管产品减仓，员工持股叫停

曾永秋

2017-11-23 16:09:49

来源: 时代财经

虽然尚处征求意见阶段，且明确了较长的政策适应过渡期，但资管新规依然对市场产生了不小的冲击力，券商多层嵌套被禁，多家上市公司的员工持股计划也紧急叫停。

覆盖银行、证券、信托等各类金融机构的资产管理业务近期迎来统一监管。日前，央行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等监管机构，起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（下称《指导意见》）并向社会公开征求意见。该《指导意见》共分29个要点，从资管产品、投资者类型、信息披露等多方面对整个资管行业做出统一的监管规划。

虽然尚处征求意见阶段，且明确了较长的政策适应过渡期（至2019年6月30日），但资管新规依然对市场产生了不小冲击，券商多层嵌套被禁，多家上市公司的员工持股计划也紧急叫停。

消除多层嵌套与通道

《指导意见》全文逾万字，不仅明确了资管行业中的诸多概念，也针对部分长期存在的行业性问题，做出了清晰的监管要求。

例如《指导意见》第21条明确指出，要“消除多层嵌套和通道”，金融机构不得提供规避投资范围、杠杆约束等通道服务。资管产品只可以投资一层资管产品，但所投产品不得再投资其他资管产品。换言之，资管计划最多只能嵌套一层产品。

国内某大型基金公司业内人士向时代财经表示，与基金业不同，券商资管的“玩法”比较多，产品嵌套形式灵活。虽然通道业务从去年就开始收缩，但通过多层嵌套后，不排除有资金进入A股。

无疑，《指导意见》将进一步收紧通道资管的监管。而实际上，自周一开始，二级市场上已经有部分个股出现大跌。不少业内观点认为，大跌与《指导意见》出台后部分机构出于去杠杆、去通道的目而进行减仓行为不无关系。

例如白银有色、中捷资源、天夏智慧、广汽集团、鸿特精密等个股，均在本周一出现大跌，至今还有部分个股股价继续走低。仔细翻查可知，上述公司都有一些共同特点，在其三季度十大流通股东列表中，均有以“资产管理计划”或“资金信托计划”等形式存在的机构投资者。

例如中捷资源（002021.SZ），截至22日收盘，该公司股价三天已跌超18%。而在其十大流通股东中，合计有两只集合信托产品，占总股本的2.52%，同时也是该公司的第四、第五大股东；又如千亿市值的广汽集团（601238.SH），在该公司三季度的十大流通股东中，分别有两只信托产品和资管产品，其合计持有股份数占总股本的2.06%。

员工持股计划叫停

《指导意见》发布后，其“立竿见影”的效果不仅在机构投资者去杠杆、去通道等方面，就连部分为员工持股而发起的信托产品，也被紧急叫停。

20日，德威新材（300325.SZ）发布公告称，由于市场环境、监管政策等情况发展变化，决定终止实施本次员工持股计划。根据该公司此前发布的员工持股计划书，本次员工持股以分级的信托计划类型展开，规模上限是1亿元，其中约三分之一的资金向员工募集，并作为劣后份额存在于信托计划中，优先级跟劣后级的比例为2:1。

资管产品若以优先和劣后的形式分级设立，便是给劣后份额加上杠杆，放大其收益跟损失。为此，该公司也在员工持股计划中特别做出风险提示，表示若市场面临下跌，劣后份额的净值跌幅可能会大于公司股票跌幅。

然而，《指导意见》明确规定，在分级产品的设计上，固定收益类产品分级比例不超3:1，权益类产品比例不超1:1，商品及衍生品、混合类产品比例不超2:1。股票作为标准的权益类资产，德威新材的员工持股计划的确存在与新规相违背的可能。

上述案例亦并非孤案。据不完全统计，在近期推出员工持股计划的上市公司中，如泰禾集团、佳都科技、万通地产、美晨科技等公司都以信托计划形式展开，其中仍有部分产品的优先劣后分级比例为2:1，后期会否因监管环境的变化而变更员工持股计划，仍有待观察。