上市之路艰难 三只松鼠承受“对赌协议”重压
对于上市之路一波三折的三只松鼠来说，食品安全事件只是个开始。真正的压力来自早期与风险资本签署的对赌协议，以及日益激烈的市场竞争。
10月31日晚，曾于当月21日中止审查的三只松鼠，重新提交了更新的预披露招股书。
招股书中显示，作为一家以坚果为主营业务的食品电商企业，三只松鼠今年上半年营收为28.94亿元，净利润2.41亿元，已超过去年全年的净利润（2.37亿元），似乎业绩形势一片大好。
对于此前中止审查的原因，有媒体猜测，与8月份被曝光的食品安全事件有关。对此，三只松鼠负责人否认这一说法，称是“由于签字律师辞职导致IPO中止”。
在此之前，三只松鼠在2014年、2015年、2016年分别实现营收9.24亿元、20.43亿元和44.23亿元，净利润分别为-1286.49万元、897.39万元和2.37亿元。在良好业绩的推动下，今年4月，三只松鼠提交了上市申请。
但与三只松鼠业绩攀升背道而驰的，是上市之路中的波折。食品安全事件只是个开始，三只松鼠真正的压力，来自早期与风险资本签署的对赌协议，以及日益激烈的市场竞争。抢占了电商先机的三只松鼠未来将面临更严峻的考验。
迅速蹿红
五年前，为了提升电商顾客的消费体验，创始人张燎原在电脑前为员工示范：37岁的他对着初次见面的顾客打出“主人主人，我是小鼠儿”。等看似“肉麻”的字眼，并给自己的员工制定了独特的“松鼠文化”。
“当你在淘宝购物时被喊一声‘亲’，一定不会记得是哪家店，但是叫‘主人’的一定只有三只松鼠一家。”这种萌式的个性化服务吸引了很多大学生和刚走上工作岗位的白领用户，而这些人恰恰是在互联网口碑营销的主力群体。
此外，独特精美的包装、欢快的卡通形象以及随产品附赠的坚果夹，都为三只松鼠塑造了不同于一般休闲零食企业的高端、洋气的形象。
三只松鼠礼盒包装
三只松鼠2012年6月才正式上线，短短两个月就在天猫商城同类销售中排到了第一。2014年全年销售额超过10亿元，2015年全年销售额破20亿元。此时的三只松鼠估值达到40亿元，不仅一跃成为中国休闲零食领域的新秀，更成为全网估值最高的电商品牌。
能在短期内快速实现业绩的高速增长，背后是中国休闲零食行业的助推。据亿欧智库发布的《2017中国休闲零食行业研究报告》显示，中国食品消费市场经历自2008-2015年的持续增速下降，休闲零食行业或成为食品行业新的增长突破点。2016年休闲零食市场规模约1100亿元，增速6%，未来将保持20%以上的复合增速，在2020年突破2万亿元。
与资本相爱相杀
身处朝阳产业是三只松鼠的运气，风险资本则是三只松鼠业绩飙升的重要推手。
自2012年成立伊始，IOG资本、今日资本两家风险投资机构就与三只松鼠如影随形。截止目前为止，三只松鼠共完成4轮融资，融资金额高达3亿元。靠着电商红利和互联网口碑营销，资金充足的三只松鼠迅速抢占了市场先机。
三只松鼠融资情况 制表：时代财经
资本的付出并非不求回报。时代财经查询三只松鼠最新发布的招股说明书发现，公司在引进今日资本、IDG资本及峰瑞资本三家投资机构时，与机构签署了关于上市时间的对赌协议。
协议显示，若公司在2017年12月17日仍未向证监会提交上市申请材料，则投资人自动恢复其在投资文件项下的优先权利，包括随售权、回购权、连带并购权、优先清算权、反稀释权、重大事项一票否决权等。若在规定期限内提交资料，且后续上市顺利，则投资人权利永远终止。
尽管三只松鼠的上市审查重新走上正轨，但并不意味这对赌风险的消失。
一位资深投行人士对媒体表示，关于“上市时间”的对赌协议远不止招股说明书中写的那样简单。私募或风投会私下会跟公司再签一份“有条件恢复”协议。“一般都是约定如若在规定时间内不能成功上市，公司就要回购投资方的股份，或者赔一笔钱。”
但即便此后审查进程顺利，三只松鼠也需要两年甚至更久时间才能上市。证监会数据显示，截至2017年10月27日，证监会受理首发企业560家，其中，已过会37家，未过会523家。未过会企业中，排在三只松鼠前面的正常待审企业多达474家。
对此，三只松鼠方面拒绝对时代财经透露其预期的上市时间。但可以确定的是，三只松鼠的上市之路已相当急迫，而且几乎不容半点差池。
前路依然艰难
随着电商红利期的消失，阿里对淘品牌的扶持力度减弱，这使得曾占有互联网变革先机的三只松鼠开始向全渠道布局，通过自营APP、团购、体验店等方式拓展销售渠道。但线上成长变缓的压力依然明显。
在app store上线的三只松鼠自营app
而线上销量中，“双十一”购物节期间又占有绝大比重。2016年，三只松鼠渠道总营业额为50亿元，其中“双十一”期间业绩达到5.08亿元，占全年业绩的10%。随着今年“双十一”的临近，节庆期间销量将成为三只松鼠保命IPO、稳定营收的关键。
为此，处于上市敏感期的三只松鼠对今年的“双十一”活动三缄其口。尽管“双十一”促销活动已经开始，三只松鼠方面却拒绝透露今年“双十一”节庆期间的相关情况。“不希望外界将‘双十一’当做（三只松鼠的）一个很大的事情。”三只松鼠的公关负责人对时代财经表示。
食品质量安全问题更是悬在三只松鼠头上的达摩克里斯之剑。有产业分析师判断，除产品和渠道过于单一外，食品安全问题是拦在三只松鼠上市路上的最大障碍。
8月15日，国家食药监总局官网公布，三只松鼠的开心果产品被检出霉菌超出国家标准1.8倍。根据经常购买三只松鼠坚果产品的消费者对时代财经的反应，相比其他同类竞品，“三只松鼠的‘坏果率’会高一些。”
无独有偶，三只松鼠的主要竞争对手——来伊份，就曾于2012年就向深交所提交了IPO申请，但受“蜜饯门”（2012年，媒体曝光包括来伊份、沃尔玛等在内的多家企业出售的蜜饯，存在添加剂超标、生产卫生环境恶劣等情况。）事件影响。其上市申请被证监会驳回后，前后辗转四年，才于2016年10月登陆上交所。
此次三只松鼠发布的招股书将食品安全列为重要风险之一，“在公司日常经营过程中，仍有可能因为质量控制制度和标准未得到严格执行、生产和检测流程操作不当等原因导致食品质量安全问题的发生。”
目前为止，三只松鼠的采购模式主要仍然依靠中间商在进行，对产业链的掌控较弱。缺少议价权以及对产品质量把控力差等都是三只松鼠上市首要解决的问题。
与此同时，业内分析，除了线上既有的竞争对手，很多线下销售为主的零食企业也开始通过并购涉足线上领域。产品同质化过分严重的情况下，三只松鼠的IPO之路将愈加艰难。
本网站上的内容（包括但不限于文字、图片及音视频），除转载外，均为时代在线版权所有，未经书面协议授权，禁止转载、链接、转贴或以其他 方式使用。违反上述声明者，本网将追究其相关法律责任。如其他媒体、网站或个人转载使用，请联系本网站丁先生：news@time-weekly.com
