从主动摘牌到大股东撤走，景域文化意欲何为？

郑方圆

2017-10-27 07:50:38

来源: 时代财经

这家声称要在五年内打造“最受尊重的世界级旅游集团”的旅企，在近两年时间里，经历了闪电挂牌新三板，又突然主动摘牌，如今第一大股东锦江集团宣布退出，其在资本市场一直动作不断。

近日，多家媒体报道锦江集团将其持有的“驴妈妈”母公司景域文化全部股权转让。景域文化品牌部负责人李秋妍对此回应称，这次转让与景域集团资本方面动作有关，景域文化2018年会盈利，同时准备上市，上市地点有可能是香港。

从今年3月6日终止新三板挂牌，到如今大股东退出，这家曾经被称为“中国自助游O2O第一股”自2015年12月22日登陆新三板以来，在资本市场一直动作不断。

大股东锦江集团撤出

此前挂牌新三板的景域文化对大众颇为陌生，不过它旗下的驴妈妈旅游网在自助游领域有一定辨识度。近年来，在整个OTA市场，除了一家独大的携程，紧追不舍的飞猪、美团之外，驴妈妈、途牛、同程等三、四梯队的参与者也在激烈争夺市场份额。

根据公司介绍，景域文化的业务主要分为线上和线下两大板块：线上依托驴妈妈旅游网，以旅游产品的在线销售为主；线下业务包括旅游规划、旅游营销及景区运营。主要从事旅游服务的驴妈妈旅游网也是整个景域文化的核心，从公司营收来看，驴妈妈旅游网贡献了大部分营收。

2015年12月17日，驴妈妈旅游网的母公司上海景域文化传播股份有限公司正式在新三板挂牌上市，号称“中国自助游O2O第一股”。挂牌上市之前，景域文化的最近一轮融资是在2015年6月的E轮融资，投资方正是锦江国际集团。

当时，锦江国际集团通过旗下的子公司锦江资本对景域文化增资约5亿元。锦江资本作为发起人之一，将景域文化整体变更为股份有限公司，并以19.8%的持股比例成为该公司第一大股东。不过景域文化实际控制人仍为董事长兼总经理洪清华及其一致行动人。

此后虽然经历了几轮融资，锦江资本持股比例略有下降至16.19%，但其一直都是景域文化的第一大股东。

10月13日，根据上海联合产权交易所的挂牌转让信息，锦江国际集团将其持有的景域文化16.19%股权挂牌转让，挂牌价格9.698亿元，合计价格约9.7亿元。该转让消息引发了多方猜测。

2016年12月17日上市公司最新一次股票发行之后排名前十的股东列表资料来源：公司公告

对此，锦江国际集团的副总裁马名驹在接受采访时表示，此举是为了支持景域集团在更大的国际资本市场发展。考虑到锦江国际集团的国有资本背景，在监管风口收紧的现时，出境会面临严格的审批和漫长的过程。如果景域集团急于出海，厘清资本关系的确有助于加快这个进程。

不过也有部分分析人士认为，景域集团长期亏损是大股东转让股权的主要原因。结合此前新三板上市公司景域文化的财务数据及公开资料，这样的推断也不无道理。

2013-2017年（截至7月31日）景域文化的营业收入一直保持着高速增长，但同时，相应的净亏损则以更高速度在不断攀升。数据显示，2013-2017年（截至7月31日），景域文化的净亏损分别为6974万元、1.62亿元、4.26亿元、8.52亿元、2.73亿元，累计亏损已经超过17亿元。

此外，公司“经营活动产生的现金流净额”也从2013年的-5700余万元，增加到2015年的-6.6亿元。从2016年中报来看，景域文化高居不下的负债率已经拉响了警钟——81.52%的负债率远高于一般认为70%的警戒线。

摘牌之后要赴港上市？

在景域文化退出之前，其在新三板的业绩表现也备受瞩目。截至今年1月10日，新三板的旅游概念股共有54只，2016年上半年合计实现营业收入近81亿元，其中景域文化就贡献了26.96亿元的营收，一家公司的营收占比达到整个新三板旅企的三分之一。

与此同时，景域文化从挂牌到最终退出的一年多时间里，还完成了11.8亿元的融资，是新三板融资金额最多的互联网公司之一，丰盛控股、华策影视、村华中景等知名企业和投资机构都是景域文化的股东。但是也有业内人士分析指出，虽然景域融得11.8亿，但其股票在三板市场上没有任何交易，即使不上新三板这些投资方的钱也完全可以注入景域，例如锦江集团就在景域文化登陆新三板之前（于2015年5月）战略投资了5亿元。

如果把视线拉到整个旅游企业，在2016年新三板挂牌的46家旅游企业中，仅有12家融到了钱，将近四分之三的旅企都没有融资。有业内投资人分析，烧钱周期长或是这些企业融不到资的主要原因。

国泰君安一位不愿透露姓名的分析人士对时代财经表示：“不少企业虽然在新三板挂牌了，但是因为新三板市场的投资者门槛设置得很高，使得大部分老百姓都不能参与，而且企业质量又参差不齐，导致市场整体的流动性很差。偏弱的流动性影响了公司在市场的融资规模。所以企业想要在新三板融资，目前来看是很难得到满足的。”

对于主动摘牌的原因，景域文化在公告中声称是“战略发展和下一步更深层次资本运作的需要”。董事长洪清华则在内部邮件中称，此次申请终止新三板挂牌，是为了更大更远，为了不久后的另一种形式与资本平台的相聚。

从主动摘牌之后的一系列资本运作来看，景域文化似乎在酝酿更大的动作。

今年7月，景域集团调整业务结构，宣布成立三个二级集团：目的地运营集团、驴妈妈集团和旅游智慧经济集团。

而景域集团9月份的动作更加密集。包括与浙江省旅游集团有限公司、丰盛控股、众邦金控共同发起设立总规模达100亿元的浙江省旅游IP投资基金；持续亏损急需输血的驴妈妈也获得了10亿元的新融资，众邦产融控股成为其新的合伙人；此外，港股上市的丰盛控股还与景域文化建立了战略合作关系，拟投入50亿元开拓文化旅游度假市场。

一方面，从景域文化的财务数据来看，利润亏损和资金亏空的不断扩大，令其在A股上市的可能已渐成泡影。上述投行人士向时代财经分析道：“内地资本市场对旅游公司的估值很高，如果能上市的话，肯定在内地上了。一般去香港上市主要是因为内地上不了，香港那边营业收入足够大，可以不用盈利。”

另一方面，景域文化的营收也确为其赴港上市提供了一些支撑。财务数据显示，2013-2017年（截至7月31日）景域文化的营收分别为7.04亿元、13.96亿元、31.17亿元、74.18亿元、58.12亿元。

“港股市场更加成熟，主要投资者是机构，所以相对比较理性，好的企业在港股上也会有比较高的认可度，但是港股的估值很低，股价表现也很一般。”上述投行人士补充道。