• 央行出手 人民币或进入双向波动时期

    Time News > | Time Weekly - 2017-09-20 17:18:21 来源:时代财经
  • [摘要] “这释放了比较明确的信号:人民币不能再持续升值了。此举给贸易商一颗定心丸,如果说现在不是很着急结汇的话,可以把美元先留在手上,过一阵可能有更好的价。市场很快接收到了这个信号,这两天人民币汇率就回调到了6.5左右。”肖立晟分析。

    文/ 谢江珊


    9月14日清晨,人民币兑美元中间价下跌83点,报6.5465。经历了连续11个交易日上涨之后,人民币开始了一番调整。

    9月12日,央行将人民币中间价——人民币兑美元汇率可围绕此中间价上下波动2%——设定为1美元兑6.5277元人民币,下调280个基点,创1月9日以来逾八个月最大下调幅度。

    此前的连续上涨中,中间价从6.6579连续升至6.4997。

    中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任肖立晟接受时代周报记者专访时表示,央行此举一方面是针对前一日美元升值的回应,另一方面反映了央行对人民币汇率波动方向的态度,避免人民币升值速度过快,脱离经济基本面。

    “这释放了比较明确的信号:人民币不能再持续升值了。此举给贸易商一颗定心丸,如果说现在不是很着急结汇的话,可以把美元先留在手上,过一阵可能有更好的价。市场很快接收到了这个信号,这两天人民币汇率就回调到了6.5左右。”肖立晟分析。

    央行政策引导与市场羊群效应

    时代周报:过去一段时间人民币的大幅升值是否在预期当中?

    肖立晟:如此强劲的升值的确是预期之外。如果从去年的情况看,大家都预测人民币要接着贬值。事实上2017年之后,先是美元指数相对从高位下跌(从99下跌到目前的92);其次,中国加强资本管制取得立竿见影的效果;最后,中国经济在一季度反弹,基本面相对强劲,使得市场预期有一些改观。三个因素结合起来使得人民币汇率开始回升。但不是一步到位的回升,在今年一季度,人民币还是稳中偏弱,因为当时市场还是预期人民币要贬值。直到5月26日央行实施了逆周期因子之后,开始了比较急速的升值。

    为什么说是预期之外的呢?如果按照过去的交易策略,因为央行的收盘价和篮子货币之间存在矛盾,大部分的投资者包括贸易商、投机者甚至居民都认为人民币要继续贬值,大多数人收美元的意愿会上升。所以当央行在5月26日改变交易策略,改变中间价定价方式,过去的预期就发生了变化。这是预期之外的主要原因,逆周期因子是触发人民币升值动能的标志性政策因素。

    时代周报:推动人民币本轮涨势的是在岸市场,而在岸市场又是央行监管最严格的。为什么是在岸市场呢?

    肖立晟:简而言之,是央行的政策引导以及市场的羊群效应。

    2015年“8·11汇改”之前,人民币已经出现贬值预期——过去人民币盯住美元,美元指数大幅升值,所以人民币对其他货币升值过快,贬值预期产生,但谁也不知道要贬多少。“8·11汇改”之后,大家都不知道下跌幅度,但都知道要跌,这就有一个下跌动能。市场一直存在供需失衡,对美元的需求多一些,人民币少一些。市场供需主要体现在收盘价上,每天早上开盘之后,如果对美元需求过多,收盘时美元价格就比人民币价格要强一些,美元升值人民币贬值,所以收盘价往下走,这是交易动能。

    为了减缓贬值速度,央行有两种手段。一种是直接干预市场,释放美元,买人民币,提升人民币汇率;第二种是通过调整中间价的方式,但“8·11汇改”明确规定中间价需要参考收盘价,央行不能自己不按规则,所以2016年1月以后,引入了篮子货币。

    时代周报:加入篮子货币之后对中间价定价的影响是什么样的?

    肖立晟:篮子货币对人民币汇率的影响是非对称的。央行之前主要是参考收盘价定中间价,而篮子货币的意思是,如果美元升值,人民币就要对美元贬值,对其他货币升值;反过来,如果美元指数贬值,人民币就要对美元升值,对其他货币贬值,这样才能保持篮子货币的稳定。此时,货币篮子是对称的。

    但中间价同时还要参考收盘价,这就比较麻烦:美元指数上升时人民币汇率贬值,不仅对篮子货币要贬值,收盘价也要贬值,加起来加大了贬值压力。当美元指数下跌,为了参考篮子货币,人民币要对美元升值,但市场供需仍是美元供不应求,收盘价还继续贬值,篮子货币和收盘价的影响加起来,人民币汇率大致保持平稳。也就是说,当美元指数上升,人民币加速贬值,当美元指数下跌,人民币保持平稳。在这种情况下,投资者对人民币汇率的预期肯定是负值,这就是“非对称的贬值”。

    所以去年贸易商都通过各种方式囤积美元,这些钱不少,每年中国贸易顺差有5000亿美元。直到今年5月。

    时代周报:你怎样看待“526”逆周期因子及其影响?

    肖立晟:“526”实施逆周期因子后,人民币由偏向浮动汇率转向了偏向固定汇率。这相当于封住了羊圈原来的小口子,将羊群赶往反方向。逆周期因子就是告诉市场,过去认为美元指数下跌之时,人民币不能升值,现在加入逆周期因子,如果人民币汇率没有按照基本面往上涨,央行就会主动调升中间价,相当于用外汇市场干预的手段,来弥补过去的漏洞。实际上这一调整在5月初就开始了,26日之后才正式宣布。

    市场马上开始转向。又恰好5月之后,美元指数大幅贬值,这就让很多贸易商陷入尴尬,一般贸易商的利润都很薄,如果迟迟不结汇,就没有钱发工资。当人民币持续升值,他无论如何都要结汇。同时,结汇越多,市场上美元供给就越多,人民币升值就越快。由此引发5月到8月底这一波比较强势的人民币升值。这就是市场上的羊群效应。

    那中国经济的基本面支持这么强势人民币升值吗?肯定不支持,所以这一轮升值,到此应该就差不多了,未来一段时期应是双向波动。

    货币当局认为人民币无持续贬值预期

    时代周报:央行从9月11日起将外汇风险准备金率从20%调整为零。同时还取消了对境外银行人民币存款的准备金要求。受此影响,人民币停涨。这些措施曾经都是为了加大做空人民币成本而制定的,取消意味着什么?

    肖立晟:远期售汇交存20%风险保证金,从理论上来讲,增加了企业对冲外汇风险的成本。在过去有助于打击投机,但也伤害了真实的实体性需求。如果企业在远期真的需要美元怎么办?你增加远期购汇的成本,我只好在现期囤积美元,这增加了很多美元成本。但现期囤积美元,万一人民币升值了,又会造成美元的损失,在一定程度上增加了实体经济的交易成本。

    现在人民币汇率还会有一定程度的波动,可能存在一些不稳定因素,但持续的贬值预期应该说逐步消退了。此时将20%的保证金取消,降低了企业成本,有助于恢复市场秩序,降低外贸企业对冲外汇特别是对冲远期购买美元的成本。同时也释放了一个信号:货币当局认为人民币不再存在持续的贬值预期,也认为不会有大规模的美元投机再出现。

    时代周报:对于人民币中长期走势,你的预判是什么?

    肖立晟:中国的劳动生产率的增速比美国要快,还是追赶型的新兴经济体,汇率还有升值空间。最重要的原因是,追赶型就有劳动力成本优势,贸易顺差会比其他国家多一些,支撑汇率升值,未来人民币仍有升值空间。

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