多家券商业绩疲软，“重资产化”转型在路上

曾永秋

2017-08-25 17:13:07

来源: 时代财经

24日晚间，招商证券（600999.SH）、方正证券（601901.SH）、中原证券（601375.SH）三家券商披露2017年半年度报告。从经营业绩看，除了招商证券营收与净利润实现同比10%以上的正增长之外，方正、中原两家券商净利润同比均出现50%以上的下滑。而放眼到整个行业，在18家已披露中报或业绩快报的券商中，12家归属母公司股东净利润均出现不同程度的下滑。

细看各大券商财报，可以发现经纪业务净收入的下滑是影响券商业绩的普遍因素。据统计，今年上半年沪深两市股基日均交易量约4498.95亿元，同比下降17.67%。受此影响，多家券商的经纪业务净收入同比下滑20%至30%。比如申万宏源、浙商证券等券商的经纪业务净收入均下滑约32%。

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如果交易量受行情走势影响而萎缩属情理之中，那投行业务的业绩表现则显得差强人意。今年以来新股发行速度较往年明显提高，且每月发行规模基本保持在较高水平。虽再融资规模受政策影响而大幅削减，但有分析师认为，IPO承销收入高于再融资，因此IPO提速可以抵抗再融资下滑所带来的对收入的负面影响。然而从目前披露的财报数据来看，券商上半年投行业务的表现并不让人满意。

在目前已披露财报的券商中，安信、招商、申万宏源、华泰等公司今年的IPO规模靠前，但只有招商证券的投行收入同比小幅增长2.3%，其余三家券商的投行业务收入同比均呈现下滑态势。

对于经纪、投行等业务收入的下滑，国信证券非银金融研究员王继林认为，这其实也是国内券商盈利模式的转型过程。王继林指出，券商过去主要靠牌照来实现利润，如经纪、投行、资管等业务，并称之为“轻资产业务”。与之相对应的，如自营、做市、资本中介（两融、股票质押）等依靠资产负债表扩张来获取利润的业务是“重资产业务”。目前券商正经历“重资产化”的过程。

王继林分析认为，开展轻资产业务的成本较低，“价格战”竞争激烈。如经纪业务的佣金率、定向资管的管理费率、投行业务的承销费率所面临的竞争最为明显。以经纪业务为例，行业平均佣金率已经从2007年的0.187%下降至2016年的0.038%，下滑幅度接近80%。轻资产业务盈利能力的持续下滑驱使券商突破业务边界。

从上述分析反观证券业，券商的“重资产化”转型也已经在路上。时代财经发现，在经营业绩同比实现正增长的券商中，大部分投资及交易业务（包括自营）均实现较明显的增长。例如国元证券（000728.SZ）自营业务上半年实现收入3.59亿元，同比增长205.42%；山西证券（002500.SZ）自营业务亦实现62.56%的增长。

整体而言，国内券商“重资产化”的转型与国际投行类似，但王继林补充道，国内券商重资产化偏向于自营，但国际投行以做市为主，在重资产化的结构上有明显差异。以高盛为例，金融资产主要由做市业务形成，自营资产占比仅15%。

王继林认为，做市业务可以较大程度上杜绝资产价格波动带来的不利影响，同时也可以赚取稳定的价差收入，显著优于自营业务。目前国内券商与国际投行重资产化的核心差异就体现在这里。