预亏10亿高新被撤 珠海中富疑断臂求存
出现下一个超日债几率有多高？本报选取“12中富01”和“11南钢债”这两只可能面临停牌风险的样本来解读中国债市走向。
金融市场中，如果说投资者盈亏自负的股市是皮毛，那么债市就是其中一条经脉，因其承载着企业最基本的信誉。债市一旦出现违约，不仅影响投资者的信心，甚至可能会引发多米诺骨牌效应。
近年来，因政策扶持，公司债发行呈井喷之势，而那些在行业领头的上市公司，更成为发债中坚力量。但由于行业巨变等因素，公司业绩大变脸，让债市中被忽视的风险因子表露无遗。3-4月份，是年报密集发布期，大量业绩可能触雷的公司也浮出水面。此前“11超日债”确认信用违约，首破中国债市刚性兑付神话，外界担心债市违约潮将至，抗风险能力较弱的民营企业或成重灾区。
出现下一个超日债几率有多高？时代周报选取“12中富01”和“11南钢债”这两只可能面临停牌风险的样本来解读中国债市走向。
特约记者 白晶 发自深圳
“超日债违约”风波似乎已波及到整个市场面，珠海中富由于连续两年业绩亏损而陷入了被质疑可能违约的风口浪尖上。
今年1月底，珠海中富发布预亏公告，大幅向下修正2013年业绩，净亏增至10.8亿-11.7亿元。导致其上市不满两年的公司债“12中富01”在2月11日遭遇紧急停牌。
而祸不单行的是，其公司债停牌仅过去1个月，3月14日，该公司再度发布公告称，已被广东省相关部门撤销高新技术企业资格，将不再享有15%企业所得税的减免优惠。
珠海中富曾是国内PET瓶双寡头生产企业之一，是可口可乐、百事可乐和统一三大饮料巨头在华顶级供应商。但如今坏消息接踵而至，巨额亏损、高新牌子被摘将是压垮其最后一根稻草吗？
祸不单行 高新被撤
“12中富01”2012年5月28日上市，期限3年，发行规模5.9亿，票面利率5.28%，属于无担保发行，还有1年2个月就要到期还本付息。
截至目前，该债券已支付首期3115.2万元利息，5月28日即将偿付第二期利息。发行人珠海中富表示已就付息作出安排，但其最近的遭遇只能用“祸不单行”来形容，外界因此严重质疑公司偿债能力。
珠海中富连续两年审计业绩亏损几成定局。1月底珠海中富发布预亏公告，大幅向下修正2013年业绩，市场反应强烈，同时惊动证监会，其公司债“12中富01”2月11日遭紧急停牌，正式年报未发就被停牌，外界预估违约风险增大。
仅1个月之后，公司3月14日晚间再度发布公告称，已被广东省相关部门撤销高新技术企业资格，将不再享有15%企业所得税的减免优惠。据悉这个资格有效期是三年，珠海中富刚拿到一年有余。
与资本市场紧张相反，珠海中富并不担心被撤销高新资格这一事件对公司业绩的实际影响。
珠海中富董秘陈立上向记者透露，被撤销高新技术企业资格的只是母公司（珠海中富实业有限公司），与合并报表的61家子公司无关。“母公司一直亏损，本来收入就不多，（撤销资格）更多体现在声誉受损，对实际业绩影响有限。”
据珠海中富2013年3季报显示，1-9月，母公司利润总额亏损4382.57万元，需要缴纳的所得税为零。
时代周报记者登录高新技术企业认定管理工作网发现，去年全国被取消该资格企业共35家，今年呈现增长态势，年初仅南京一地就有46家企业被剥夺资格。珠海中富则属于今年第二批，同批还有其他4家垫背。但按陈立上说法，资本市场放大了珠海中富被剥夺高新资格的负面影响。
预亏10亿 评级下调
珠海中富曾发布2013年3季报时预计全年净亏3.6亿－4.5亿，但今年1月发布预亏公告时大幅向下修正2013年业绩，称因资产减值金额增加，净亏增至10.8亿-11.7亿。证监会因此暂停“12中富01”上市交易，评级机构中诚信国际则罕见地于2月11日和12日连发两个公告，把珠海中富和“12中富01”以及发行规模同为5.9亿元的一期中票“12珠海中富MTN1”先后纳入可能降级信用观察名单。
实际上，早在去年7月，珠海中富主体信用评级和上述两个信用产品的债项评级就因向关联方收购子公司少数股东权益可能存在违规行为遭证监会立案调查而被评级机构从较好的AA级降至AA－。
但时代周报记者据该公司历年的财务报表计算，截至2013年3季度，珠海中富资产负债率为65.20%。公司总债务、短期债务、长期债务分别为28.09亿元、11.70亿元和16.39亿元，长短期债务比为0.71，低于2012年的0.75，债务期限结构优化，短期偿债压力得到一定程度的缓解。
现金流方面，2013年3季报显示，年初至报告期末，经营性现金流净额为1.47亿元，期末现金及现金等价物余额为6.07亿元，而通常现金等价物可在3个月或者更短期限内变现。
为偿还到期借款和补充母公司以及子公司运营资金，珠海中富除2012年发行5.9亿中票，5.9亿公司债之外，还签署3年期不超过20亿的银团贷款协议。中富方面透露，20亿额度还没足额使用，实际使用12亿。此外，珠海中富还曾在2013年4月发布公告，表示获准发行5亿元私募债，额度2年有效。
曾向珠海中富高溢价出售48家子公司少数股东权益的控股方CVC资本今年1月底也发出通知称，放弃对支付股权转让款项设期限。目前珠海中富已经支付了30%的定金，余下的3.97亿元至少1年内不用着急支付。
卖地求存 连关子公司
当然光有这些并不足以证明珠海中富短期偿债能力无虞。
迫于资金压力，珠海中富于去年“挥泪”砍掉9家子公司，其中4家被指是从关联方高溢价收购而来。关停企业和部分生产线被认为是2013年业绩巨亏的主因之一，4季度大幅增加资产减值也由此产生。
但是陈立上告诉记者，如果剔除资产减值因素和企业关停产生的人员安置费用，经营性亏损与原有预期相差并不大。他还同时强调，关停业务产生的闲置用地和厂房在有需要的时候可以轻松变现，对改善公司现金流将起到积极作用。
“以前我们在全国各地的一些子公司都位于开发区，（那些开放区）为招商引资都是以比较优惠的代价征地的。经过这么多年发展，土地增值比较厉害。”陈立上以因港珠澳大桥开工征地而关停的珠海中富瓶胚有限公司为例介绍说，该公司在珠海湾仔第一工业区内注册用地初识账面价值才2000万-3000来万，如今已涨至7200万元。
该公司在3月14日券商分析师会议上透露，工厂关停合并后共闲置了8块土地。
时代周报记者查阅近期公司公告发现，珠海中富已经决定出让两家子公司土地厂房。这两家分别是成都中富瓶胚有限公司和福州中富包装有限公司，属于珠海中富今年初刚宣布拟关停的企业。
其中成都中富瓶胚出让土地18747.5平方米，福州中富包装出让土地14467平方米。根据成都国土局提供的相同区域2月份的土地成交价格推算，仅成都那块地，珠海中富就能变现450万元。
1月30日，该公司发布公告，今年还将有13家子公司全部或部分生产线关停。
还有一点值得玩味的是，珠海中富当初为获得20亿银团贷款，几乎押上了国内全部家当。
据该公司2012年7月10日的公告，珠海中富及子（孙）公司以其拥有中国境内的合计不低于53.5亿的资产为上述循环贷款提供担保，包括但不限于房产、土地使用权、机器设备、存货、应收账款、公司持有的子（孙）公司股权等。协议签署时珠海中富总资产近62亿，截至2013年3季度跌至59亿。换句话说，其可用于变现的资产所剩不多。
近年来由于行业遇冷，罐装行业竞争加剧，加之控股方高溢价出让子公司少数股东权益等一系列“可疑”的资本运作，公司业绩下滑，并于2012年首现亏损。受此影响，“12中富01”目前一直在不到80元的低位徘徊，截至记者发稿前税前，到期收益率逼近30%，成为潜在的低评级高风险债券样本。4月一旦年报正式出炉确定2013年亏损，还将面临停牌，珠海中富也将被戴上“ST”的帽子，未来在资本市场表现或进一步受限。
公司能否在2014年扭亏为盈目前是未知数。不过据知情人士介绍，在发展新客户方面，继达能、怡宝和海天后，珠海中富最近攀上恒大冰泉。有消息称恒大冰泉2014年销售目标100亿，中富分得一瓢饮或即可救命。陈立上透露，双方的合作已经开始。
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