解析叮咚买菜Q2财报：供应链之战走到关键时刻
在生鲜电商的竞争中，叮咚买菜目前处于领先地位。
8月30日，叮咚买菜发布了IPO后的首份财报。2021年二季度，叮咚买菜实现营业收入46.46亿元，同比增长77.9%；GMV实现53.78亿元，同比增长80.8%；净亏损19.37亿元，去年同期净亏损8.58亿元。
从最新一季财报可见，叮咚买菜的GMV/营收加速增长，当然亏损也在继续。结合其另外一些经营数据来看，其背后的逻辑是：叮咚买菜牺牲利润换增长，注重投入带来的长期增长而非短期利润。
受此利好，市场情绪高涨，叮咚买菜当日盘前收涨3.32%。
此外，叮咚买菜的账面资金较为充裕。截至2021年6月30日，叮咚买菜的现金及现金等价物和短期投资为72.9亿元，环比增加16.7亿元。
显然，此刻的叮咚买菜规模不愁、现金不愁，接下来需要考虑的就是如何降本增效，以提振盈利水平。
高增势头不减
叮咚买菜在原有的规模优势基础上，依然处在高速增长之中。
2017年5月，叮咚买菜正式转型到家庭买菜业务上，之后深耕前置仓模式，加速前置仓扩张，追求业务规模快速增长。截至2021年6月30日，叮咚买菜在全国36个城市拥有1136个前置仓和54个分选中心，其中分选中心的仓储面积共约398,000平米。
2021年二季度，叮咚买菜的GMV（交易额）实现53.78亿元，同比增长80.8%，超出市场预期，这主要得益于其用户大幅增长和用户黏性提升的综合影响。
GMV扣除优惠券、退货、价外税等项目后的金额就是叮咚买菜的营业收入。因此，GMV提升是叮咚买菜营业收入加速增长的核心驱动。2021年二季度，叮咚买菜的营业收入为46.46亿元，同比增长77.9%。可以说，在去年同期受疫情利好带来基数较高的基础下，能取得如此高的增速实属不易。
而且叮咚买菜通过加速前置仓扩张维持业绩高增态势，2021年二季度，叮咚买菜的经营规模与其增速均领先于行业内。
此外，由于可占用供应商资金，前置仓经营现金流端好于净利润端。叮咚买菜的经营性现金的净流出额度远低于净亏损幅度，主要是其应付账款的增加加大了额外资金的流入。2021年二季度，叮咚买菜的应付账款为21.32亿元，在很大程度上补充了叮咚买菜的现金流。
截至2021年6月30日，叮咚买菜的现金及现金等价物和短期投资为72.9亿元，环比增加16.7亿元。
毛利率为何波动？
叮咚规模快速扩张的同时，该季度的毛利率出现了下降，财报显示，该季度毛利率同比下滑6.18个百分点至14.61%。
据了解，除了扩张的原因之外，叮咚买菜该季度主动调低定价，让利消费者，以提高客户的主动调整购买频率和客户黏性，并提高新城市的用户渗透率，也直接带来了毛利率下降这一结果。
该季度，叮咚买菜的销售费用同比增加263.6%至4.1亿元，这主要是叮咚买菜目前正处于成长阶段，在线上、线下各类场景都有投放广告，以获取新客户。
后续可以预见的是，当规模和用户黏性达到一定程度后，叮咚买菜可以选择通过调整定价策略与减少广告投放，来提升毛利率以及降低销售费用率。
另外，叮咚买菜该季度的履约费用为16.9亿元，主要是其为深入供应链，增加了基础设施等前置投入。
履约费用主要包括骑手工资（最后一公里）、仓储租金、城市仓到前置仓的配送费以及水电、分拣等。其中骑手提成部分相对刚性，最后一公里配送由骑手负责，由于骑手薪资由底薪与单均提成构成，因此配送费用规模效应较弱。但其他环节的固定成本的规模效应较强，可以通过规模和订单密度的提升来实现摊薄。
2021年二季度，叮咚买菜整体履单费用率为36.5%，环比今年第一季度的39%有明显下降；同时单均履单费用为17.9元，相较去年同期的20.6元亦有显著优化，这正是归功于规模效应提升摊薄了其履约成本。
该季度叮咚买菜在保持高增长、履约效率提升的同时，包括用户黏性部分经营数据也一同得到了显著优化：2021年第二季度，叮咚买菜的平均月交易用户数同比增长39.1%至840万，其绿卡下单会员数量同比增长85%，这意味着叮咚买菜的用户黏性在不断提升。
总的来看，随着叮咚买菜的规模效应和订单密度不断提升，以及降本增效的一些手段，叮咚买菜暂时的亏损有望在未来几个季度得到优化。
叮咚买菜CSO俞乐在财报发布后的电话会议上表示，在接下来的Q3，营收将同比增长100%左右，毛利率将得到一定程度的优化，亏损率预估缩窄4个百分点左右，到Q4亏损率将会大幅缩窄，并实现区域性盈利。
叮咚买菜的破局之路
虽然前置仓未来发展潜力巨大，但一直因盈利难而饱受诟病。前置仓需要投入大量资金建设冷链设备，满足用户对便利性、时效性等需求，但同时带来高昂的履约成本，且并无法被其较低的毛利率覆盖。
因此，理论上而言，突破前置仓模式盈利困境的关键是降本增效——提高毛利率，降低履约成本。
叮咚买菜在面临盈利困局的关键时刻做了些什么？
首先是提升毛利空间，发力高毛利率产品。
目前叮咚买菜在提高毛利方面的主要动作之一，就是发力自有品牌。这一逻辑可以理解为，在深入参与供应链生产的过程中，自有品牌的作用较大：既可以提高平台的竞争差异化、提高商品力，更重要的是可以帮助抬高客单价和毛利率。
叮咚买菜在自有品牌方面
另外根据公开报道，叮咚买菜也和其他生鲜电商平台一样，加入了鲜花电商赛道。
众所周知鲜花是个高毛利的生意，而生鲜电商平台做鲜花有着天然的优势：已有用户规模意味着大量的需求；生鲜电商的供应链基础在鲜花冷链上可以复用，同时鲜花产品有望均摊前置仓的一系列成本。截至目前，叮咚买菜的鲜花SKU已扩展至约50个，销量环比增长在30%以上。
电话会议中，叮咚买菜创始人兼CEO梁昌霖表示，今年Q4自有品牌的占比能到8%左右，未来自有品牌的占比将达到30%左右。而随着叮咚买菜的经营规模持续扩大，规模效应逐渐提升，为其带来更大的成本优势，有望进一步提升其毛利率。
其次，是用规模降低履约成本。
如上所说，规模提升有助于摊薄履约某些环节的固定成本，而规模效应的形成，又需要靠客单价和订单量的提升。
一直以来，相比提高客单价，叮咚买菜在口径上更强调提高订单量，也就是用户的复购率。有文章分析过，在客观情况下，如果单纯围绕着餐桌经济来说，一个家庭一天的菜钱往往就在60元左右，客单价很难得到大幅提升，那么规模扩大只能靠订单量的增加。
目前，叮咚买菜会员月均下单频次已经从2021年Q1的6.7次增长至Q2的7.3次。显然，叮咚买菜加速扩大业务规模，其规模效应逐渐凸显，驱动毛利率提升的同时也能摊薄履约成本，进一步释放出盈利空间。
最后是向内部要效益，通过深耕供应链和提升数字化能力，降低货损率。
保质期短、产业链长等特点导致生鲜损耗大，毛利率低，源头极度分散、中间环节低效是传统生鲜供应链的重大弊病。这也是一直以来生鲜在商超被用来引流却难以赚钱的原因之一。叮咚买菜正在试图通过优化供应链和运用数字化手段，降低货损率。
根据叮咚买菜招股书，生鲜全行业货损率大致为30%-50%，若货损率控制在10%-15%算是业内比较低的水平。
目前，叮咚买菜75%以上采用原产地直采，绕开产业中低效的中间环节，缩短交易链条，自己做大仓分选、加工生产、干线运输、全自营前置仓和配送，最大限度减少损耗，降低成本。报告期内，叮咚买菜有540个农业直采基地。
再者，生鲜数字化是生鲜电商的基础设施，也是叮咚买菜一直聚焦的重点课题。叮咚买菜开发的智慧供应链系统，使得供应链更透明、更可控。此外，叮咚买菜也基于算法的销量预测、智能调拨和前端推荐系统，被运用到前置仓选址、选品、采购、物流、销售等多个环节，极大降低了采购成本，提升采销效率。目前，叮咚买菜销量预测整体准确率达到90%以上，热门单品预测准确率达到95%以上，而滞销损耗率只有1%。
该季度，叮咚买菜的产品研发费用继续增长至2.1亿元（3200万美元），比2020年同期同比增速高达234.7%。财报解释称这是为了进一步提高效率和降低运营成本，所以增加了在供应链系统、农业侧的支出。
整体来看，上述三点及增加高毛利产品、扩大业务规模和降低损耗率是叮咚买菜突破盈利困境的关键。
叮咚买菜的动作与布局已经逐渐清晰明了，或许其突破盈利困局的速度，会比想象中更快。
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