4月PPI前瞻：PPI破6冲7一路高歌，A股顺周期继续狂欢，铜价连涨不休

石恩泽

2021-05-10 13:21:31

来源: 时代周报

预判4月PPI的关键在于摸清铜价走势

若说当下宏观数据的核心矛盾是啥，PPI（工业品出厂价格指数）当之无愧。

日常大众较为熟知的指数是CPI（消费者物价指数），因为与消费者所购买到的商品直接相关。但实际上，PPI反映的是上游工业品价格，比CPI还更先一步感知到物价的冷暖。

回顾3月份宏观数据，PPI同比上涨4.4%，环比上涨1.6%，明显超过市场预期；而3月CPI仅同比上涨0.4%，虽已转正但依旧疲软。因此，PPI成为接下来反映通胀的重要指标。

据时代周报记者观察，不少券商分析师对于未来PPI的数值都大胆地往上预测。据wind宏观数据库统计，4月PPI预测均值为6.23%。由此可见，4月破6%、5月破7%的预期，正逐渐成为市场主流。

光大银行金融市场部分析师周茂华在5月10日接受时代周报记者采访时表示，预计4月PPI同比在6.8%附近，环比涨幅较上个月略有回落。他同时指出，PPI继续上行主要受受三方面因素影响：一是国内需求持续回暖，消费终端需求向上传导；二是大宗商品价格持续走高；三是去年低基数效应。

对于PPI何时见顶的问题，周茂华分析认为，“由于近两年PPI同比月度均值继续保持温和区间，因此背后存在不确定性因素，后续重点在于大宗商品价格是否出现超预期走高。综合来看，我们预计要到7、8月份见到拐点。”

铜价冲新高，PPI继续飚

对于大宗商品价格为何成为影响PPI的关键因素，华创证券首席宏观分析师张瑜在5月6日的投资者电话会上作了详细阐述。

图片来源：视觉中国

张瑜指出，钢、铜、油是三大周期之母，基本可以解释PPI里八至九成的波动。“看起来是几十个工业品的价格，但是简单来看就分三大链条，黑色系带头的是钢，有色中带头的是铜，石化系带头的是原油。因此，把握好铜、钢和油这三样（大宗商品）的拐点，基本就能对于PPI的判断比较准确。”

值得注意的是，中信期货研究部2020年报告中的一张线性图，也可以清晰地表明“原油+螺纹+铜”可以解释PPI约84%的变动。

图片来源：中信期货研究部

而在钢、铜和油中，接下来PPI的走向重点要看铜。至于为什么要重点看铜，张瑜表示，从钢、铜、油的定价权来看，钢的定价权在于中国；油的定价权在于海外；而铜的定价权则是基本一半在国内一半在海外。

其中，对于钢价，张瑜指出，目前钢价主要受到粗钢产量压降的影响，以及外部环境变化影响，基本能确定有上行动力，因此可以暂且放下不论。

另外，铜定价往往领先于油见顶。据张瑜团队统计，2000年之后的铜见顶时间全部领先于油，叠加铜的金融属性更强，而油的地缘属性更强。

因此，现在最需要看清楚的就是铜价的走势。张瑜表示，4月份铜价有回落的迹象，因此那段时间机构对于铜的争论非常大。“如果铜（4月）就此一蹶不振，那么PPI（的上涨）可能在5-6月份就差不多结束了。”

然而在4月29日，伦敦市场中铜的价格突破了1万美元/吨，达到10年来最高水平。因此，华尔街一众投行纷纷高举铜价上涨的大旗，并表示“铜=新原油”。其中，美国银行更预测2025年铜价可能达到2万美元/吨。

正是有了五一前夕的这番变故，张瑜表示，“铜大概率有二次上行风险，PPI可能要到三季度才会冲顶。也就是说，5月份的PPI顶点可能仅仅是一个同比基数顶点，后期PPI有可能同比横住，环比继续上。”

PPI飙涨=A股顺周期狂欢+债市依旧阴霾

PPI继续飙升对于股市和债市来说意味着什么？

对于股市而言，周茂华认为，“目前处于经济复苏周期整体利好顺周期板块”。一般来说，PPI同比保持正增长，反映中国需求回暖、工业部门整体盈利前景改善、企业补库存意愿增强等，这都说明企业投资和就业收入正朝着经济复苏之路稳步前行，自然而然利好顺周期板块。

张瑜亦提到，从利润分配上来看，PPI环比为正的时间越长，意味着上游利润超配的时间就会越长。延伸至股票层面，则意味着顺周期的交易深度和交易持续时间都会进一步延展。

简单来说，PPI飙涨基本等同于支持A股顺周期的投资者可以放心开启“狂欢嘉年华”。

但对于债市来说，PPI继续冲高则意味着债市依旧笼罩在通胀阴霾下。直接的证明就是，在铜价破万之后，债市立马下挫。“铜价继续上行，后面还会重新燃起整个债市对通胀超预期的担忧，而从外围市场来看，美联储并没有要制止通胀的意思。”张瑜说。

周茂华也表示，如果PPI同比反映的是需求趋势过热，则意味着政策收紧加快，利空债市。

值得注意的是，部分宏观分析师一再强调，虽然中国PPI走高，但是消费依旧疲软，国内经济并非需求过热。因此中国央行下半年在货币政策上不具备收紧的基础，若把握不好“紧”的尺度，还有可能演变为滞胀。而滞胀通俗来说就是指物价上升，但经济停滞不前。

“整个6月值得高度关注，目前趋势性的东西暂时还看不到，债市依旧难言完全脱离危险区间。”张瑜说。

而周茂华对于下半年债市走向亦略偏悲观，在他看来，考虑到宏观经济逐步恢复常态、通胀中枢温和抬升，货币政策缓步回归中性，预计债市利率中枢缓步走高。