严牌股份境外市场拓展缓慢，境内客户应收账款激增，坏账风险高企

黄祐芊

2021-01-26 10:13:36

来源: 时代商学院

时代商学院研究员黄祐芊

近年来，随着环保标准的提高以及环保监督、执行力度的加强，过滤材料市场需求持续增长。借着利好政策推动，浙江严牌过滤技术股份有限公司（下称“严牌股份”）欲通过上市募资扩建产能，进一步扩大企业规模。

1月21日，严牌股份过会，拟于创业板上市。该公司自设立以来，始终专注于环保过滤行业，是定制化和全系列环保滤布和滤袋产品的主要供应商之一。

时代商学院研究发现，严牌股份发力拓展境外市场，但该市场收入占比逐年下滑，市场份额恐受同行挤压。同时，该公司境内客户应收账款增速急剧攀升，远超同期营业收入增速。值得一提的是，报告期内，严牌股份逾期应收账款占比较高，涉多宗买卖交易纠纷案件，坏账风险高企。

一、境内赊销拉动业绩，应收账款增速远超营收

严牌股份成立于2014年5月28日，主要从事环保用“过滤分离”材料的研发、生产和销售。该公司产品包括无纺系列的滤布、滤袋，以及机织系列的滤布、滤袋等，广泛应用于工业除尘、废水处理、生产过滤纯化等领域。

据招股书，2017年，严牌股份境内、境外销售收入占比分别为50.18%、49.82%，各为一半。但到了2019年，该公司境内销售收入占比达66.96%，可见其销售市场的重心已向境内倾斜。

吊诡的是，2017年2月，严牌股份全额收购美国公司中大西洋，以增强北美销售力量。同时，该公司又进一步拓展巴西、欧洲、东南亚等地市场，以满足境外更多客户的差异化需求。然而，严牌股份境外销售收入却并未得到迅速发展。

2017—2020年上半年，该公司境外销售收入分别为1.42亿元、1.52亿元、1.53亿元、6840.36万元，增速缓慢。

境外市场发展缓慢，严牌股份境内销售占比逐渐提升。不过，时代商学院发现，该公司应收账款余额涨幅远超境内收入涨幅，靠赊销提升业绩的嫌疑较大。

报告期内，严牌股份营业收入分别为2.9亿元、3.7亿元、4.72亿元、2.66亿元，逐年增长。同期，该公司应收账款余额分别为7906.14万元、1.33亿元、1.83亿元、1.68亿元。计算可得，2018年、2019年，严牌股份营业收入增速分别为27.59%、27.57%，应收账款余额增速分别为68.13%、37.68%，远超当期营业收入增速。

其中，2018年、2019年，严牌股份境内客户应收账款增速分别为85.33%、43.4%，境外客户应收账款增速分别为31.06%、20.24%，不及境内应收账款增速的一半。可见，该公司境内销售收入的增长，主要靠赊销取得，且应收账款涨幅与收入涨幅不相匹配。

二、回款比例逐年下滑，坏账风险高企

一般而言，企业应收账款余额较大，对应的坏账风险亦相对较高。一旦发生坏账，将影响营运资金的流动，甚至会给企业持续经营带来重大不利影响。

2020年上半年，严牌股份将来自YP Brasil的106.41万美元应收账款转为长期应收款，客户分期支付，导致该报告期的应收账款占比下滑，可比性较低。若剔除该部分数据，2017—2019年，严牌股份应收账款余额占各期主营业务收入的比重分别为27.74%、36.74%、39.56%，整体快速攀升。同期，行业均值【中创环保（300056.SZ）、景津环保（603279.SZ）、东方滤袋（831824.OC）、蓝天集团（837443.OC）、泰鹏环保（832076.OC）】分别为39.34%、41.91%、36.23%。相比之下，2019年严牌股份的应收账款余额占比已超过行业均值，且变动趋势与行业有较大差异。

时代商学院发现，严牌股份应收账款逐年增长，而回款速度亦同步放缓。2017—2019年，该公司应收账款周转率分别为4.65次/年、3.49次/年、2.99次/年，行业均值分别为5.64次/年、4.93次/年、5.24次/年。可见，严牌股份应收账款周转率与同行的差距在逐步扩大。

同时，严牌股份逾期应收账款占比较高，该公司坏账风险进一步攀升。报告期各期末，严牌股份逾期应收账款金额分别为1971.74万元、5416.1万元、7276.83万元、7806.24万元，占各期应收账款账面余额的比重分别为24.94%、40.75%、39.76%、41.99%，占比持续增长并达到较高水平。

此外，时代商学院还发现，严牌股份逾期应收账款回款比例亦在逐年下滑。截至2020年9月30日，该公司2017—2020年上半年的逾期应收账款回款比例分别为87.06%、86.53%、64.33%、32.27%。这意味着，截至2020年9月末，严牌股份2017年的逾期账款仍有近13%未收回，回款效率较低。

需要指出的是，天眼查显示，严牌股份近三年存在的法律诉讼案件合计19宗，仅2020年就有6宗，且主要为买卖合同纠纷。

以江苏维尔思环境工程股份有限公司为例，该公司因拖欠货款遭严牌股份起诉，截至2020年9月28日案件终止日，严牌股份仍未追回相关款项，金额达21.49万元。

因其余案件细节未公开披露，外界无从得知涉案金额，但严牌股份若不加强应收账款管理以及客户信用资质筛选，一旦发生大额坏账，该公司经营业绩恐将受到严重影响。

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