2021顺周期风口启航 掘金顺周期赛道中阿尔法收益

2021-01-25 14:39:42
来源: 时代周报

韩创,大成产业趋势混合拟任基金经理,拥有8证券从业经验,潜心投入行业研究6年,先后在招商证券研发中心大成基金专注投研2019年初接任大成新锐产业混合型证券投资基金基金经理 2020起任大成睿景灵活配置混合型证券投资基金基金经理短短两年时间内,韩创凭借其丰富产业资源、敏锐产业趋势洞察力,长期的建筑建材、化工等周期行业积累,业绩崭露头角。韩创擅长在周期股中深挖成长,致力寻找“隐形冠军”,在周期股并非热门板块的2020年,一举取得近80%收益,在3000只同类基金中位居前列。

α和β“双击” 周期股赛道有成长“创”意 

韩创目前管理两只基金产品,无论从近一年还是近两年业绩看,排名均处于市场10%领先位置,2020年年化回报高居79.41%77.59%。他掌舵的大成新锐产业混合基金20191管理以来,至20201231实现145.75%回报率, 超越基准回报96.82%获海通证券三年期和五年期五星评级,上海证券五年期五星评级;他掌舵的另一基金,大成睿景灵活配置混合20201月以来回报64.92%,超越基准回报51.59%,再次印证了韩创去年年中的顺周期投资策略通过选择不同赛道,捕捉央行宏观流动性边际收紧和经济恢复带来的机会。

韩创的投资体系包含纯周期和偏成长周期两大类周期股。韩创认为纯周期股的盈利状况取决于社会及宏经济发展方向、所在行业景气度趋势等因素,需要长期观察跟踪研究,挖掘具有高性价比的标的。而兼具成长和周期属性的周期成长股,可操作性更强,是韩创重点投资的领域,从长期看,则遵循成长股的选股逻辑和原则。

2020年韩创重仓的一只黄金股,不仅顺应市场环境搭上了β顺风车,还受到上市公司管理层改革的利好,产量大增2-3倍,以其有别于同行其他个股的优越α,在前三季度斩获300%收益,成为韩创投资框架的代表性注脚。

韩创在精选具备贝塔的行业、挖掘具有阿尔法的公司的同时,兼顾估值的相对合理。重点关注两类机会,包括合理估值下高景气行业中的优质公司景气度可能出现逆转行业中的弹性标的。 

海外经济复苏 专长契合市场

万物皆周期。随着行业资金分流,海外经济复苏,2020年四季度以来,市场迎来一波明确的顺周期行情,2020101日至20201130日,中信周期指数上涨11.32%,超越全年强势上涨的中信消费8.22个百分点,超越中信成长指数9.50个百分点。四季度以来,增长超过10个百分点的行业中,无论是有色金属、煤炭、石油石化、钢铁,还是汽车、家电、银行等行业,都属韩创的核心能力圈

韩创表示,并非单纯关注顺周期行业基金,也并不是所有周期行业在2021年都有投资机会。必须寻找周期贝塔中的阿尔法个股,挖掘周期成长股的投资机会。

一年之际在于春..韩创先生在其大成产业趋势混合发行策略会上分享了他对于跨年布局的独到看法。 

问:公募基金大丰收后,大家对2021年公募基金投资收益率有些担忧,您对来年的股市表现预期如何?

韩创:从我的角度看,2021年收益率虽然可能无法超越2020年,但收益率仍将保持不错的吸引力。主要出发点在于:2021年各国疫苗接种相继落地、全球经济逐步修复海外经济复苏拉动、国内基本面持续向好,作为市场基石的蓝筹股,包括偏周期的股票,整体估值处于相对低位,本身存在上涨动力。

经济持续复苏拉动顺周期板块行情,而很多周期性股票还处于上涨态势初期,因此一季度是不错的“上车”时点。 

今年国内外的流动性都处于边际收紧的状态,这对于高估值板块是不利的。与此同时,顺周期的板块会受益于海内外经济接力复苏,叠加上低估值,因此我认为今年部分顺周期板块的龙头企业具有较好的投资价值。

1. 问:2020年并不是顺周期大年,但您掌舵的基金却表现靓丽,大成新锐产业和大成睿景两只基金收益均达到近80%,请问是什么原因?

韩创:这主要缘于我在周期成长股上的研究。把握周期成长机会将受益于两方面,一是景气度上升带来的收益β收益;二是公司自身优势所带来的的α收益。叠加之下容易形成“双击”优势,在较短的投资期内就实现了“戴维斯双击”,拉动基金净值显著上升。 

这样的选股思路在2021年股市也是适用的,实现的速度甚至可能更快。因为2020年顺周期资产还不是市场上最热门的资产,关注度较低;2021年,随着行业资金分流,关注度会有明显提升。 

这也得益于我构建行业景气度、公司竞争力和估值三个维度组成的选股框架在这一框架的指导下,我选择出了不少表现优异的个股。在我投资的早期阶段,也实践过仓位的选择,但结果发现效果不佳,所以此后基本不做仓位择时,一直维持在相对较高的仓位。另外,我的选股框架也是经历了一年多时间才最终成型,并且能够在三个维度上做出较好的平衡。

问:大成产业趋势混合型证券投资基金将布局哪些投资领域?

韩创:大成产业趋势混合主要关注两类机会,一类是技术进步带来的新兴产业机会,另一类是传统行业中发生的集中度提升、产业转型升级等等机会。在投资风格和投资策略上,本基金仍将坚持防守基础上的进攻,力争在控制好风险的前提下,为投资人取得尽可能大的收益。 

问:作为拟任基金经理,您的投资主战场将会是什么;您的优势主要体现在哪里? 

韩创:我的主战场并非只局限在偏周期的行业,制造业、可选消费、科技硬件等领域也在不断进入我的投资范围。之所以大部分持仓还集中在偏周期的行业,主要是基于两点原因,一个是这些行业里面有很多具备全球竞争力的周期成长股,他们的投资机会其实非常大;另一个是我之前的研究经验更多地集中在这些领域,因此也能更好地把握住这些机会。

大成产业趋势也是我的第一只同时可以投A股和H股的产品。偏顺周期类资产在港股有更好的个股选择。因为港股顺周期类资产估值低,在周期复苏,周期股弹性大的背景下,空间就较大。 

另外,在业绩方面,我不会一味追求业绩排名,而会坚定最大化基金的绝对收益,真正做到为投资者赚钱。 

问:市场上很多关于“估值陷阱”的声音,您怎么看呢? 

韩创:估值是一个见仁见智的问题,理论上PE估值只是公司价值折现回来后的一个结果,不应本末倒置。但是问题在于,公司价值绝对估值法要求投资者对公司未来的永续增长率、长期贴现率等诸多重要参数做出精确判断。而实际上,投资者对于未来长期问题的判断能力并没有他们想象的那么高,因此要求合理的估值是对自己判断的保护。我认为化工、银行具备投资机会,建筑板块中则只有装配式建筑等个别领域有投资机会,而地产的投资机会还需要等待。

问:周期类上市公司细分领域繁多,您有一套怎样的投资框架去寻找上升空间呢? 

韩创:我的投资框架主要是在具备贝塔的行业中,挖掘具有阿尔法的公司,兼顾估值相对合理。在此之下,重点关注两类机会:合理估值下高景气行业中的优质公司景气度可能出现逆转行业中的弹性标的。

我并不看好所有的顺周期板块,因为投资需要长逻辑跟中短期逻辑兼备,如果只是中短期的估值低或者景气度好转,那么一般而言其股价的弹性会偏弱。我更偏好未来仍具备扩张空间的周期成长股,从行业角度来讲,这些公司更多地集中在顺周期板块中的化工、有色、金融等行业。 

我对行业景气度的判断主要有三个步骤,第一是识别出景气度较好的板块(在2020年的A股市场这个特点已经比较极致),第二是判断它们在景气周期中各自所处的阶段(α),第三是对景气度未来的持续性做出预判(兼顾合理估值,在防守的基础上进攻)。这三个步骤既需要我们对相关行业有比较深入的认知,以便能够对单个行业的景气度进行判断;也需要我们对不同行业之间的差异有了解,以便进行行业对比并挑出最合适的景气度行业。目前而言,化工、有色、汽车、农业、金融等行业都具备较高景气度。

问:如何挖掘具有阿尔法的公司?

韩创:挖掘具有阿尔法的公司,主要是看这个公司在行业内是否建立了较高的行业壁垒,使得同业内的竞争对手难以复制或者模仿,这种阿尔法更多地体现在技术优势、成本优势、管理优势、企业家精神等各个方面。落实在财务数据上,它一般包括了较好的增速(收入增速、利润增速)和较高的盈利质量(ROE、毛利率、现金流等),当然一些处于产业发展初期的公司,它们的财务数据体现可能会有所滞后。 

问:海外复苏加快情况下,周期板块内哪些细分领域值得关注? 

韩创:化工和有色更受益于外需,属于全球定价资源品,出口产业链上游的原材料。在这个领域内有很多细分领域龙头,十分具备全球竞争力,但大家反而没有太听说过,我们称作“隐形冠军”。这些中国企业在全球市占率有些已经很高,既有β又有α。 

从另外一个维度讲,我看好满足两个标准的资源类企业,第一是资源品价格更多是由海外需求拉动,因为今年经济复苏的主力是海外国家;第二是未来产销量仍有较大扩张的空间,因为我选择的都是周期成长股而非纯粹的周期股。 

问:进入冬季,疫情抬头,如果疫情卷土重来,您会做出什么投资调整吗?

韩创:疫情的卷土重来不会对我的投资判断带来大的影响,因为疫情得到控制是确定性的事情,只是时间或早一点或晚一点。今年投资的风险点在于,如果经济复苏超预期,有可能带来通胀的压力,而这会促使央行更大幅度收紧流动性,因此这点需要密切关注。 

基金投资需谨慎

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