IPO攻略周报 | 新年首单被否IPO“花落”国信证券，保荐代表人曾因多项违规被书面警示

郑少娜

2021-01-25 13:57:38

来源: 时代商学院

时代商学院研究员郑少娜

【上周回顾】

一、过会率不足80%，速达股份吃闭门羹

上周（1月18—22日），A股合计有14家企业首发上会，11家企业获通过，1家（速达股份）上会被否，1家（鸿铭股份）取消审核，1家（汇川物联）暂缓表决，过会率为78.57%。其中，创业板上会企业数量最多，达6家；其次是科创板，上会企业数量为5家；主板、中小板上会企业数量分别为3家、0家。

截至1月22日，审核机构已合计审核IPO企业47家，过会率为89.36%；2020年同期，合计有34家企业上会，过会率为94.12%；2019年同期，合计有5家企业上会，过会率为80%。时代商学院梳理IPO上会通过率发现，2021年审核机构的审核速度依旧延续2020年的增势，但过会率同比略有下滑4.76个百分点。

时代商学院观察到，2021年的首月出现上会被否第一单，即申请创业板上市的速达股份，保荐机构为国信证券。从审核问询情况看，审核机构对速达股份提出了三大问题，涉及公司股东关系、客户关联关系、同行业竞争关系。尽管注册制下审核速度和过会率有所提升，但企业的业务独立性和财务数据真实性应经得起最基本的考验。

新股上市方面，上周A股合计有13家新股上市，分别为海优新材（688680.SH）、中辰股份（300933.SZ）、三友联众（300932.SZ）、新炬网络（605398.SH）、通用电梯（300931.SZ）、屹通新材（300930.SZ）、盈建科（300935.SZ）、神通科技（605228.SH）、华骐环保（300929.SZ）、合兴股份（605005.SH）、南网能源（003035.SZ）、之江生物（688317.SH）、天能股份（688819.SH）。

总体来看，上述13家企业总募集资金为135.58亿元，平均市盈率为43.91倍，平均中签率为0.037%。另外，创业板、科创板、主板、中小板的新股上市数量依次为6家、3家、3家、1家。

【本周概览】

一、创业板上会企业领先，占比近半

本周（1月25—29日），13家企业即将首发上会。从板块分布看，有6家企业拟于创业板上会，占比46.15%。具体来看，它们分别为森赫电梯、乾德电子、超越环保、恒光股份、汇隆新材、交通中心。

另外，拟于科创板上会的企业有3家，分别为科德数控、普冉股份、鼎阳科技；拟于主板上会的企业有3家，分别为咸亨国际、九恒条码、福莱新材；而拟于中小板上会的企业仅东瑞股份1家。

按行业看，本周上会的热门行业为通用设备制造业，该行业的上会企业共有3家，分别为森赫电梯、咸亨国际和科德数控。

二、部分IPO企业风险提示

基于招股说明书，时代商学院整理了咸亨国际、九恒条码、普冉股份的主要风险点。

1.咸亨国际

（1）对电力行业及电网公司依赖的风险

咸亨国际是工器具、仪器仪表等产品的MRO（维护、维修、运行）集约化供应商，目前业务主要服务于电力行业。报告期内，咸亨国际主营业务来自于国家电网、南方电网及下属企业等电力行业客户的收入占比分别为63.85%、68.27%、65.02%和57.24%，其中，国家电网及其下属企业收入占比分别为53.45%、59.48%、61.08%和54.38%，应用领域主要为电力输、配电等环节，客户群体相对集中。

目前，咸亨国际业务主要来源于电力行业，如国家相关产业政策、电力行业发展阶段以及电网公司发展规划发生不利变化，或咸亨国际的产品性能及售后服务不符合需求方的后续要求，该公司的经营业绩恐遭较大不利影响。

（2）毛利率下滑的风险

2017—2020上半年，咸亨国际的主营业务毛利率分别为46.21%、40.85%、38.63%和38.19%，呈下降趋势。

未来，随着企业电商化采购的发展，通用类的产品价格越来越透明，相关产品总体平均价格将不断下滑。若咸亨国际低毛利的品类增加，再加上产品向非终端用户的销售占比增加，其主营业务毛利率将进一步下降。

2.九恒条码

（1）主要产品迭代变化风险

电子面单可以替代人工录入快递物流信息，快递公司通过使用自动分拣线识别电子面单，能减少人力成本，提高分拣效率，推动中国快递业进入数字化时代，导致电子面单需求大幅上升，传统快递运单的使用率下降。2014—2019年6月，电子面单使用量占快递面单（包括电子面单和快递运单）的比例从5%左右上升至96%左右。

九恒条码快递运单产量与销量出现下降，2017—2019年，快递运单产量从28.26亿份下降到4.67亿份，销量从24.34亿份下降到8.72亿份，快递运单销售收入占营业收入的比例从22.93%下降到3.38%。随着行业发展和技术进步，未来行业内可能会出现新的产品，或现有产品规格发生变化，若九恒条码未来不能及时应对，该公司的经营业绩恐遭不利影响。

（2）应收账款风险

各报告期末，九恒条码的应收账款余额分别为2.94亿元、3.69亿元和5.02亿元，占同期营业收入的比例分别为29.69%、26.03%和33.61%。各报告期末，九恒条码1年以内应收账款余额占比均在89%左右。该公司应收账款所对应的主要客户为国内快递公司和大中型企业，如果主要客户的经营情况、商业信用、财务状况发生重大不利变化，九恒条码应收账款产生坏账的可能性将增加，从而该公司的经营恐遭不利影响。

3.普冉股份

（1）下游客户出货量下滑风险

目前，普冉股份提供的存储器芯片产品应用于智能手机、蓝牙耳机、智能硬件等行业，终端用户包括三星、OPPO、vivo、华为、小米等手机品牌厂商。据IDC数据，2019年全球智能手机出货量为13.71亿部，同比下降2.3%，为连续第三年下滑。

如果智能手机出货量持续下滑，摄像头和TWS耳机等产品出货量出现下降，普冉股份主要智能手机业务客户发展战略发生调整，或其他不可预知的原因导致对存储器芯片的采购需求下降，则普冉股份的经营业绩将面临下滑的风险。

（2）毛利率波动风险

报告期内，普冉股份的综合毛利率分别为32.39%、24.79%、27.46%和23.18%，存在一定的波动。据集成电路行业特点，其产品在一定周期内毛利率将呈下滑趋势，普冉股份必须根据市场需求不断进行产品的迭代升级和创新，以维持较强的盈利能力。

此外，存储器芯片毛利率受市场供求情况影响波动较大，若普冉股份未能契合市场需求率先推出新产品、新产品未能如预期实现量产或存储器芯片市场供求情况发生变化，该公司的综合毛利率将面临下降的风险。

【本周观察】国信证券现首单被否IPO项目，曾因职责不到位收监管函

1月20日（上周三），郑州速达工业机械服务股份有限公司（简称“速达股份”）不符合发行条件、上市条件和信息披露要求，成为今年IPO被否的第1家企业，该公司本次发行的保荐机构为国信证券股份有限公司（以下简称“国信证券”）。

据时代商学院统计，2019年至今，A股共有25家企业首发上会被否，其中，国信证券保荐的企业涉及2家，除速达股份外，还有1家是于2020年8月上会被否的深圳威迈斯新能源股份有限公司。

此外，2020年12月18日，证监会官网指出，国信证券保荐的IPO企业浙江日发纺织机械股份有限公司（以下简称“日发纺织”），其保荐代表人王水兵、杨涛均因履行保荐职责不到位，存在多项违规情形，被采取书面警示的自律监管措施。

值得注意的是，2019年至今，同样涉及2家被保荐企业上会被否的还有中德证券、东吴证券、中泰证券，尚未出现3家及以上被保荐企业上会被否的情况。

企业在IPO过程中离不开IPO中介机构，包括保荐机构、会计师事务所和律师事务所。保荐机构负责将符合条件的企业推荐上市，优秀的保荐机构能够在企业IPO过程中提供巨大帮助。然而，在IPO审核提速的情况下，承销保荐机构的项目增加，部分保荐机构的职责履行存在懈怠，执业质量降低。

注册制下监管不断趋严，保荐机构应吸取国信证券的失败教训，引以为戒，严格遵守法律法规、业务规则和保荐业务执业规范的规定，遵循诚实、守信、勤勉、尽责的原则，认真履行保荐代表人职责，切实提高执业质量，保证发行上市申请文件和信息披露的真实、准确、完整。

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