南侨股份原材料采购占比高，成本转移能力差，盈利能力欠佳

时代商学院研究员 郑少娜

同样是受大宗商品价格波动影响，同行可比公司的毛利率基本维持稳定，而南侨食品集团（上海）股份有限公司（以下简称“南侨股份”）的毛利率波动却较为剧烈，究竟为何？

1月14日，南侨股份首发上会获通过，拟于上交所主板上市。该公司从事于烘焙油脂相关产品的生产，主要有烘焙应用油脂、淡奶油、馅料、冷冻面团、进口品五大产品系列。

时代商学院查阅相关资料得知，报告期内，南侨股份的原材料采购成本占比高，再加上产业链地位较为弱势，成本转移能力较差，综合毛利率呈下降的态势。2017年，该公司的毛利率低于同行可比公司【元祖股份（603886.SH）、桃李面包（603866.SH）、桂发祥（002820.SZ）、麦趣尔（002719.SZ）、三全食品（002216.SZ）、海融科技（300915.SZ）】近10个百分点，波动变化较为异常。

针对上述相关情况，1月11日，时代商学院向南侨股份发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

一、毛利率低于同行10个百分点，变化趋势异常

南侨股份成立于2010年8月，2017年开始筹划上市。2017年12月31日，南侨股份接受申万宏源IPO辅导，并在上海证监局完成辅导备案；2018年5月，南侨股份完成上市辅导相关工作；2018年6月20日，南侨股份向证监会报送IPO申请文件；2018年12月，南侨股份根据反馈意见，更新披露IPO招股书。

直至2021年1月14日首发上会，因披露规则的问题，南侨股份公开披露的最新招股书仅能追溯至2018年12月。

不过，这两年间，南侨股份的一些竞争对手早已IPO过会。例如，2020年9月，海融科技首发过会，目前已于创业板上市，该公司主营产品包括植脂奶油、果酱、巧克力、食用油脂制品、香精香料等；另外，2020年6月，立高食品股份有限公司（简称“立高食品”）的创业板IPO申请获受理，并于2020年10月首发过会，目前处于提交注册中，该公司主要产品包括奶油、水果制品、酱料、巧克力等烘焙食品原料和冷冻烘焙半成品及成品。

尽管南侨股份并未披露2019年和2020年的财务数据，但2015—2018年上半年（以下简称“报告期”），该公司的综合毛利率分别为40.26%、40.58%、34.19%和33.39%，呈下降的态势，与同样处于烘焙油脂制品行业的可比公司差异较大，其背后的经营问题仍值得警惕。

从毛利率变化情况看，南侨股份2017年毛利率为34.19%，相较2016年减少了6.39个百分点。在烘焙食品制造行业领域，南侨股份列示了元祖股份、桃李面包、桂发祥、麦趣尔和三全食品5家同行可比上市公司，而上述5家可比公司2017年的毛利率均值为45.37%，较2016年仅减少了0.43个百分点，且高于同期南侨股份11.18个百分点。

由于2018年海融科技还未上市，因此不在南侨股份的可比上市公司中。时代商学院通过查阅海融科技的年报对比发现，2016年和2017年，海融科技的毛利率分别为50.02%和50.95%，较南侨股份分别高出9.44和16.76个百分点。综合来看，南侨股份的毛利率水平以及波动变化较为异常。

二、成本转移能力差，产业链地位弱

南侨股份的主要原材料为棕榈油、豆油、椰子油等原料油，报告期内，该公司原材料成本占生产成本的比例分别为84.76%、87.18%、85.35%和84.22%，原材料采购成本占比高。

同样是受大宗商品价格波动影响，从毛利率波动水平看，同行可比公司的毛利率基本维持稳定，而南侨股份的毛利率波动却较为剧烈。时代商学院认为，这与南侨股份的产业链弱势地位有较大关系。

由于原材料采购成本占比高，成本转移能力较差，南侨股份短期内产品价格不会根据原材料价格变动作出调整，因此原材料价格的波动对该公司产品成本及毛利率会产生较大影响。也就是说，该公司的销售售价上调幅度难以应对采购成本的上浮。

再者，应收账款周转率是衡量企业应收账款周转速度及管理效率的指标，应收账款周转速度越快，说明企业的销售回款速度越快，对资金的使用效率较高。一般而言，产业链地位强势的企业，应收账款周转率较高。报告期内，南侨股份的应收账款周转率相对较低。

招股书显示，报告期内，南侨股份的应收账款周转率分别为11.15次/年、12.67次/年、13.28次/年和7.63次/年。而海融科技年报显示，2015—2018年，该公司的应收账款周转率分别为22.76次/年、25.94次/年、24.74次/年和23.21次/年，显著高于南侨股份。

关于毛利率，南侨股份在招股书中表示，未来随着同行企业数量的增多和规模的扩大，市场竞争将日趋激烈，行业的供求关系可能会发生变化，公司的综合毛利率将会受到不利影响。

显然，原材料采购成本占比高，再加上产业链地位较为弱势，成本转移能力较差，一旦受到外部不利环境影响，南侨股份的盈利能力首当其冲。

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