中环海陆核心技术团队仅1人为硕士，销售费用率远超同行，营收严重依赖大客户

黄祐芊

2020-09-17 11:16:26

来源: 时代商学院

时代商学院研究员黄祐芊

行业下游的景气度，直接决定了该行业的需求状况与市场容量。近年，随着锻件产品下游行业高速发展，锻造行业迎来更大机遇。

8月2日，张家港中环海陆高端装备股份有限公司（下称“中环海陆”）IPO申请进入问询阶段。该公司主要从事工业金属锻件研发、生产和销售，主营产品包括轴承锻件、法兰锻件、齿圈锻件等，广泛应用于风电、工程机械、矿山机械等领域。

时代商学院研究发现，虽身处技术密集型行业，中环海陆核心技术人员中仅有1人为硕士学历。该公司员工总人数为311人，其中仅有44人的学历为本科及以上，占该公司总人数的比例为14.15%，占比较低。

此外，该公司销售费用率远超同行，且超7成业务收入来源于华东地区，区域集中度较高。同时，报告期内，中环海陆前五大客户收入占比近6成，远超同行可比公司，存大客户依赖风险，业务独立性有待观察。

7月21日，针对上述问题，时代商学院向中环海陆发函询问，截至发稿未收到回复。

中环海陆IPO基本信息如下。

一、核心技术人员仅1人为硕士

锻造行业属于技术密集型行业，下游客户涵盖风电、工程机械、核电等多领域。这要求企业需针对不同行业、不同产品针对性地研发，并通过调整优化生产工艺，保持产品竞争优势。

先进设备是研发的基础，但核心技术人员决定着企业持续创新能力，是研发的关键。时代商学院发现，中环海陆研发团队整体学历偏低，总工程师、副总工程师均为大专学历。

招股书显示，截至2019年12月31日，中环海陆共有研发人员42人，占员工总数的13.5%。值得关注的是，该公司核心技术人员（8名）中，仅有1人为硕士学历。

该名技术人员为中环海陆技术研发部部长徐锋，出生于1982年9月，机械制造与自动化硕士研究生学历，中级工程师。2007年至今先后就职于无锡威克集团（2007年7月至2010年7月）、无锡锡泵制造有限公司（2010年8月至2013年2月）、中环海陆（2013年3月至今）。

由于招股书并未披露徐锋以往工作岗位，若按披露信息计算，其参与研发工作的年限至今不过7年左右。

此外，中环海陆总工程师、副总工程师分别为公司创始人及实控人吴君三、吴剑，两人均为大专学历。其余核心技术人员为本科学历。而可比同行派克新材核心技术人员合计有6人，其中有3人为硕士学历，占比远高于中环海陆。

二、业务集中，销售费用率却远超同行

随着装备制造业的快速发展，我国锻件产量持续保持高位。2018年，我国锻件产量达1054.67万吨，并连续多年成为全球锻件的第一大生产国和消费国。

德国、美国等国外先进锻造企业，依靠长期技术积累和强大研发能力，在锻造技术、锻造工艺和装备水平等方面都处于世界领先地位，长期垄断了全球大型高端锻件的生产。中国、印度等则依靠较低的成本和快速发展的市场得以占领低端锻件领域。

近年来，国内部分企业通过吸收引进技术，加强研发合作和技术积累，在锻造工艺、装备水平等方面取得较大进步，并逐步打破国外垄断，实现国产化替代。部分优秀企业凭借自身技术实力，已顺利进入跨国公司的全球采购体系。

2017—2019年，中环海陆营业收入分别为4.57亿元、6.31亿元、8亿元，净利润分别为1802.53万元、3295.88万元、7287.53万元，均呈快速增长态势。下游客户包括三一集团、东方电气、日立、东芝等国内外知名企业。

不过，时代商学院发现，该公司的销售投入远超同行。招股书显示，2017—2019年，中环海陆的销售费用率均值分别为5.54%、4.83%、4.16%，而同行可比上市公司的均值则分别为4.3%、3.09%、2.95%，差距较大且逐年增长。

对此，中环海陆称，运输费是公司与同行可比公司销售费用的主要组成部分，运输费与产品的重量、尺寸、运输距离相关，由于产品结构和客户分布的差异，导致各公司销售费用率差异。

按销售区域看，中环海陆超7成业务位于华东地区，与该公司所在地（江苏省张家港市）临近。中环海陆业务主要集中在周边地区，运输距离较短，在运输费用上理应与同行不存在重大差距，但为何该公司销售费用率却远超同行？

三、前五大客户营收占比近6成，可持续经营能力待考

创业板实行注册制以来，该板块过会率大幅提升，但企业持续经营能力始终是证监会审核关注重点，若IPO企业持续经营性存疑，过会几率恐将受影响。

时代商学院翻阅招股书后发现，中环海陆前五大客户占比较高，若未来大客户因经营问题或变更供应商，减少向中环海陆的采购订单，恐将对该公司业绩带来冲击。

报告期内，中环海陆向前五大客户的销售占比分别为48.92%、47.38%、58.99%，远超行业均值（31.65%、25.75%、28.93%）。其中，2017—2019年，通裕重工前五大客户占比分别为19.29%、12.72%、14.86%，仅为中环海陆1/4左右。

此外，时代商学院还发现，报告期内，中环海陆的研发费用率分别为3.75%、3.15%、3.12%，处于行业中下水平（行业均值分别为3.89%、3.31%、3.54%）。

锻造行业下游应用领域广泛，针对不同行业、不同产品需进行针对性地研发，通过不断优化升级生产工艺，企业才能在激烈竞争中保持较大优势。中环海陆目前客户中虽不乏国内外大型企业，但若在研发投入方面有所懈怠，不排除未来被同行竞争对手赶超取代的可能性。

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