“子弹打光”后怎么办？美联储：刺激劳动力市场，容忍通胀率上升

刘沐轩

2020-08-28 21:08:08

来源: 时代财经

“美联储现在真正的问题不是警惕高通胀水平，相反，美联储现在发现自己根本难以提高通胀，却已经陷入了高失业低利率的陷阱。”金阳矿业的外汇首席分析师蒋舒说。

对于各国央行而言，2020年是一个特殊的年份。

为了应对新冠疫情对于全球经济的冲击，各国央行在今年上半年普遍采取了史无前例的宽松措施，政策力度纷纷逼近自身极限。

而美联储更是将利率下调至零，并启动无限量化宽松购买了数万亿美元的债券，以稳定金融市场，促进投资和就业。

即便如此，国际货币基金组织（IMF）还是指出，美国历史上持续时间最长的经济扩张已经被疫情打乱，美国经济前景仍然存在着巨大不确定性，经济恢复至疫情前的水平可能需要很长时间。而最新修正后的美国二季度实际GDP增长率也低至负31.7%。

在“子弹打光”后，央行还能做些什么？

美联储主席鲍威尔在当地时间8月27日的全球央行年会上给出了他的答案：刺激劳动力市场，容忍通胀率上升。

最核心的还是失业问题

美联储认为，扩大就业的目标和通胀上升可以共存。

在鲍威尔的讲话后，美国联邦公开市场委员会（FOMC）也正式发表声明，将美国当前就业市场评估标准修订为就业最大“缺口”（shortfalls），并表示着重看好中小社区在吸纳就业方面的潜力。

微信截图_20200828170513.png 在鲍威尔的讲话后，美国联邦公开市场委员会（FOMC）也正式发表声明。（图源：美联储官网）

据美国劳工部统计，自今年2月以来，美国已经累计有超过5000万人失业。虽然在复工政策下，美国每周首次申请失业救济的人数正在逐渐减少，但多地疫情的复发仍然让局势不容乐观。

在8月15日至8月22日当周，又有100.6万美国人首次申请失业救济，而此前一周的人数为110万。在最近的23周中，有22周的当周首次申请人数超过100万。

对此，中国社科院美国研究所经济研究室主任罗振兴曾在8月26日向时代财经表示，“尽管美国目前多地疫情复发对就业的影响仍然十分严重，失业率还有进一步上升的可能，但从总体来看，上升的空间也十分有限。许多居民、企业和州政府已经习惯了与新冠病毒共存的环境，情况应该不会比4月份时更糟。”

美国每周新增失业救济申请人数。（图源：CNBC）

中国社科院世经政所副研究员杨子荣在8月28日接受时代财经采访时也指出，在疫情之前，美国的失业率曾达到历史低位。因此，从短期来看，美国的失业率是由疫情主导的。“失业率与疫情防控呈现高度相关，疫情防控和纾困政策得力的国家，失业率相对较低。与其他国家相比，美国的失业率高于中、德、日、韩等国，但低于加拿大、印度和巴西等国。”

最难的是提高通胀

从美国的疫情来看，就业市场的全面复苏还“长路漫漫”，但相比之下，鲍威尔对于通胀容忍度的观点，可能更加不切实际。

曾几何时，人们对通货膨胀“闻风色变”，似乎通货膨胀就意味着物价飞涨、民不聊生的景象。但事实上，一定水平的通货膨胀确实能够驱动企业利润和工资增长。

而美联储的新策略引入了更为宽松的“平均通胀目标制度”，将允许通货膨胀率在短期内超过2%，以弥补更早时间通胀低迷的时期，从而使得整体的“平均通胀率”处于2%的水平。

“美联储现在真正的问题不是警惕高通胀水平，相反，美联储现在发现自己根本难以提高通胀，却已经陷入了高失业低利率的陷阱。”金阳矿业的外汇首席分析师蒋舒于8月27日接受时代财经记者采访时如此表示。

美联储大楼。（图源：路透社）

事实上，美国的通胀率在十年间极少达到过美联储的2％通胀目标值，而鲍威尔也曾多次指出这是美国经济“不健康的状态”，值得重视。

众所周知，央行连续降息采取扩张的货币政策一般都会带来通货膨胀，但2019年美联储即使打出了连续降息“三板斧”，也没能将国内的通货膨胀率提高至预期水平。

而在过去，为了避免通胀，美联储通常会采取提前加息的方式以克服通胀压力。

但据今年6月份 FOMC会议纪要显示，美联储的17位货币政策决策者一致预期美国联邦基金利率直到2022年都将保持在零附近。鲍威尔更是在会后对记者表示：“我甚至都没有考虑过加息的问题。”

量化宽松的作用有限

在十年前美国政策制定者设立2%的通胀目标时，他们一定无法想象，在经历了连续的扩张政策和无限量化宽松后，美国的通胀率居然丝毫未动。

对此，蒋舒表示，现在美国的失业率已经创下了历史新高，而美国当前的低利率水平更加使得美联储“无牌可打”，非常手段量化宽松几乎成了唯一的选择。

但为何量化宽松都无法提高通胀？杨子荣指出，美国量化宽松释放的大量流动性并未完全流向实体经济，而是被商业银行以超额准备金的形式留存在中央银行，同时大量资金流向了股票市场。“而疫情导致的社交隔离对需求的冲击远大于对供给层面的冲击，政府救助虽然增加了低层收入人群的收入，但这些人出于对未来的担忧，更多地选择了储蓄，因此这部分政府转移支付并未完全转化为消费。”

值得一提的是，量化宽松会导致恶性通胀是一种误解。事实上，自20世纪九十年代以来，发达国家大多都未再出现较高的通货膨胀，低增长和低通胀成为了新常态。

而对于美国的长期低通胀，杨子荣认为，这是多方导致的。“既有美国进口大量低价外国产品带来的输入性通缩对冲了通胀，又有美国社会低收入群体收入增长缓慢的原因。”

除此之外，其他原因还包括：2008年金融危机后，美国“僵尸”企业数量占比快速提高，导致产能过剩和工人工资增长缓慢；技术进步推动产品和服务价格下降，抑制了通胀；人口老龄化降低了消费和投资，导致有效需求不足；经济结构进一步转向服务业，而这些行业的投资需求相比于制造业明显更低等等。而这些问题都早在新冠疫情之前就存在的。