边增持关键子公司边甩卖,人福医药全力瘦身,商誉及负债率仍居高不下

赵鹏宇
2020-08-11 20:10:26
医药分析师龚涛8月10日对时代财经表示,“人福医药剥离非核心资产只是把亏损账面以计提商誉损失的方式合理化,并不能挽回此前损失。”

被称为A股“麻药之王”的人福医药持续在“归核化”之路上狂奔。

0e7bb8a8ced1d6dac7a1547276aa1c43.jpg图源:视觉中国

8月9日晚间,人福医药(SH:600079)发布公告称,公司拟通过发行股份方式,向自然人李杰、陈小清、徐华斌购买其合计持有的宜昌人福13%股权,交易价格为24.06亿元。本次交易完成后,公司将持有宜昌人福80%股权,仍为宜昌人福的控股股东。

受此消息影响,人福医药股价一改前几日股价颓势,股价连续两日大幅上涨,截至8月11日下午收盘,报37.9元/股,涨幅2.49%。

WechatIMG35.png图源:雪球

而在不久前,人福医药3.62亿出售了另一控股子公司四川人福70%股权。

根据人福医药说法,这短期内的“一卖一买”均是其推进“归核化”战略的重要一步。一方面陆续剥离非核心医药资产,持续优化业务、资本结构;另一方面坚持集中资源发展既定专业细分领域以实现业务聚焦。

不过,早在2017年开展的“归核化”战略却收效甚微,人福医药商誉及资产负债率始终居高不下,业绩增长也持续低迷。

医药行业分析师、深圳中金华创基金管理有限公司董事长龚涛8月10日对时代财经表示,“人福医药剥离非核心资产只是把亏损账面以计提商誉损失的方式合理化,并不能挽回此前损失。”

关于上市公司商誉过高问题,人福医药相关负责人8月11日对时代财经表示,“集团目前的商誉,主要是来自于控股子公司乐福斯集团。乐福斯目前经营状况良好,业务发展稳健,公司认为不存在商誉减值的风险。”

收紧核心子公司控制权

人福医药成立于1993年,于1997年上市,是国内麻醉镇痛药龙头。公司目前主要聚焦麻醉药(宜昌人福)、医药工业(武汉人福、葛店人福、新疆维药)、国际化业务(美国仿制药、制剂出口)和两性健康(乐福思)四大板块。2019年,人福医药有70.6%的收入来自药品销售,安全套销售的收入占比为8.7%,其他医疗器械的收入占比为16.1%。

本次参与交易的宜昌人福是人福医药最核心的资产。自成立以来,宜昌人福一直从事麻醉药品、精神药品的开发生产及销售,是其上市公司盈利的重要来源之一。

2019年,宜昌人福总营收40.06亿元,其中麻醉药品实现销售收入约36亿元,公司净利润11.3亿元,较2018年净利润8亿元增长了41.25%。而人福医药2019年净利润13.5亿,可见宜昌人福对人福医药之重要。

此外,宜昌人福还是全国最大的麻醉药品定点生产企业之一,并独揽了以芬太尼系列(包括芬太尼、舒芬太尼、瑞芬太尼)为代表的中高端麻醉镇痛药的全部市场,并占据总体麻醉镇痛药市场规模的50%以上,这也让人福医药有了A股“麻药之王”称号。

近年来,人福医药一直持续对宜昌人福的部分股东抛出收购“绣球”,并耗巨资收购余下部分股权。经由多次股权结构调整后,人福医药对宜昌人福的直接控股比例由最初的51%升至67%,再到如今的80%。

同时,人福医药拟向武汉当代科技产业集团股份有限公司增发募资不超过10亿元,募集资金拟用于支付现金对价、补充上市公司流动资金及宜昌人福“小容量注射制剂国际标准生产基地”项目建设。当代集团是人福医药的控股股东,其实控人为艾路明。

尽管最终未实现100%控股,但这对人福医药来说是其实施“归核化”战略的重要一步。人福医药相关负责人对时代财经表示,“除聚焦核心业务、优化资源配置外,本次收购宜昌人福13%股份还有利于进一步激励上市公司人福医药及宜昌人福核心管理层。”

也就是说,此次收购对象为上市公司高管持股,间接将上市公司高管持有的宜昌人福股份换为上市公司股份,直接持股更有利于高管激励。

多元化致商誉高筑

人福医药实施“归核化”战略的背后,是为弥补此前因大量并购导致资产负债、商誉暴增的“漏洞”。

2019年前,人福医药持续在大健康领域跑马圈地,收购资产涉及血液制品、医疗器械、维吾尔民族药、美国仿制药、体外诊断试剂、两性健康、保险、证券投资等等。

人福医药规模急剧扩大的同时,公司商誉激增。其商誉从2011年年底的1.67亿元飙升至2017年年底的64.75亿元。

而这些并购并没有给人福医药带来预期的帮助,相反多元恶化结果显现,并购企业业绩不及预期,加上巨大商誉造成的财务压力,到了2018年,公司计提商誉减值损失及无形资产减值损失共计31亿元,全年亏损23.58亿元。截至2020年第一季度末,人福医药的账上仍然有37.4亿元商誉,是该公司2019年8.4亿元净利润的四倍之多。

人福医药对时代财经表示,“公司目前的商誉,主要是来自于控股子公司乐福斯集团。”

乐福斯正是人福医药为收购Ansell Ltd两性健康业务,于2017年在新加坡注册成立的控股子公司。

2017年,人福医药与中信资本联手,斥资6亿美元拿下Ansell的两性健康业务,上市公司占股60%。该公司主要聚焦Lifestyles、Jissbon(杰士邦)等安全套品牌,全球市场份额近20%,规模排名第二位,仅次于杜蕾斯。2018年安全套收入高达18.2亿元。

并购之后,该安全套业务毛利率从25.52%飙升至57.07%,但净利润却一塌糊涂。2018年,安全套业务贡献净利润仅3000余万元,净利率不到2%,令人大跌眼镜。2019年,安全套业务盈利能力仍不见起色,总收入19.3亿元,其净利润仅4545万元。

如果说2017年利润不高可以用并购费用、并表时间短等理由解释,随后的两年净利率水平依然低迷,让人不得不怀疑该资产盈利能力不佳。

除商誉激增外,大肆并购还让人福医药产生了大量的负债和财务费用。人福医药近几年的资产负债率都在持续上升,2017年至2019年,公司资产负债率分别为53.10%、59.71%、60.02%。今年一季度,人福医药资产负债率再次上升至63%。此外,其有息负债高达140亿元,产生了高额的融资成本,极大地拖累了公司的现金状况,其2019年的财务费用更高达8亿元。

大量甩卖非核心资产

在多重压力之下,人福医药自2017年开始大量出售非核心资产,如所持有的成都昌华科技、中原瑞德、宜昌三峡普诺丁、建德医药、临安市中医医疗集团、人福军威医药等资产。当年实现回收现金34亿元。2018年,人福医药又转让中原瑞德、宏昇中医院等资产,回收现金20亿元。

进入2019年,人福医药又先后出售其持有的河南人福医药有限公司100%股权、武汉珂美立德生物医药有限公司100%股权、武汉人福乐雅口腔门诊部有限公司70%股权、北京玛诺生物制药股份有限公司33%股权及钟祥市人民医院新院区不动产等资产,累计收回资产转让款约9亿元,出售资产相关收益约2亿元,仅出售资产收益就为该公司贡献了将近四分之一的净利润。

今年8月初,人福医药还将其持有的四川人福70%股权出售给重药控股。

公司今年一季报显示,该公司2020年一季度负债总额高达19.77亿元。此次出售,人福医药将收到3.62亿元股权转让款、收回子公司借款约3亿元并减少有息债务约10亿元。

时代财经从熟悉情况的人士处了解到,除四川人福外,人福医药接下来可能还将陆续剥离人福医疗、北京巴瑞、广州贝龙、武汉天润等子公司,预计在2020年以后还可回笼资金60亿元-70亿元。

人福医药对时代财经表示,“剥离非核心资产,逐步退出医药工业、医药商业和医疗服务板块竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域,有利于公司进一步优化资产负债结构、集中资源发展。”

在龚涛看来,剥离非核心资产并不能挽回人福医药此前的亏损,其巨额负债难以靠甩卖资产填补。

在通过出售非核心资产改善资产负债情况的同时,人福医药业绩增长也稍显乏力。2020年第一季度报告显示,人福医药实现营业收入45.7亿元,同比下滑了13.08%;归属于上市公司股东的扣非前和扣非后净利润分别为13.67亿元和13.74亿元,同比分别下滑了20.9%和16.3%。

人福医药在回复时代财经时表示,“疫情期间,受物流中断、原材料涨价等因素影响,集团部分子公司的历史订单有一定积压,目前已逐步恢复产能。”

不过,有业内人士向时代财经透露,国内外疫情对人福医药各方面都将有一定影响,比如国际认证、产品出口、国外子公司的生产、国内归核化的进度等等。疫情的影响在公司二季度财务数据中会体现得更加明显。

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