灿星文化核心业务营收腰斩,应收激增坏账风险攀升

黄祐芊
2020-08-05 17:10:24
来源: 时代商学院

时代商学院研究员 黄祐芊

在节目同质化问题日趋严峻,业绩增长放缓的背景下,曾一手打造《中国好声音》《这!就是街舞》的上海灿星文化传媒股份有限公司(下称“灿星文化”),能否披荆斩棘成为综艺第一股?

7月2日,灿星文化IPO申请获受理。该公司拟登陆创业板,计划募资15亿元,将全部用于补充营运资金。

时代商学院发现,该公司核心业务收入4年间缩水近6成,业绩波动较为明显。其中,2019年营收微幅上涨,但同期归母净利润却出现下滑。此外,2017—2019年,灿星文化应收账款账面余额大幅攀升,占各期营业收入比重2年间增长近30个百分点,经营性现金流量整体呈下跌趋势,导致该公司运营资金匮乏。

【企业档案】

灿星文化成立于2006年3月24日,总部位于上海市长宁区,法定代表人田明,通过直接和间接方式合计持有公司57.81%的股份,与金磊、徐向东、华人文化天津共同为该公司实际控制人。除田明直接持股外,其余人员通过间接方式分别持股11.17%、0.56%、0.27%。


该公司主要从事综艺内容制作和产业链开发运营,推出的原创综艺节目包括《中国好歌曲》《蒙面唱将猜猜猜》《这!就是街舞》等。

灿星文化IPO基本信息如下。


一、 单一节目占比高,核心业务营收下滑近6成

招股书显示,灿星文化主要产品为综艺节目,通过对综艺节目内容运营或提供综艺节目内容制作服务实现收入。在综艺节目内容的基础上,该公司还开展了流行音乐制作、音乐版权运营、演出活动、衍生品运营、艺人经纪等业务。

按收入构成看,内容制作及运营业务是灿星文化的主要收入来源。2017—2019年,该业务占各期营业收入的比重分别为81.48%、74.58%、75.19%。其余收入则来自音乐制作授权及其他衍生业务。

作为国内综艺内容制作和运营商,灿星文化推出的《中国好声音》(曾用名《中国新歌声》)、《这!就是街舞》等节目收视率高,好评如潮。其中,《中国好声音》一直为该公司王牌节目,报告期内,该节目的营业收入分别达6.65亿元、5.45亿元、4.62亿元,占各期营业收入的比重分别为39.67%、44.24%、35.52%,在内容制作及运营业务中位列榜首。


不过,纵观该节目的历史收入,2015年、2016年分别为11.43亿元、10.1亿元,可见该公司王牌节目的营业收入正在逐年下滑,5年间(2015—2019年)跌幅达59.6%。

针对核心业务营收下滑、节目竞争优势等问题,6月30日,时代商学院向灿星文化发函询问,但截至发稿未收到对方回复。

灿星文化在招股书中则表示,公司存单一系列节目占比较高的风险。《中国好声音》《中国新歌声》等歌唱系列节目对公司主营业务收入贡献较大,虽公司还有《蒙面唱将猜猜猜》《中国好歌曲》系列节目,并陆续推出《这!就是街舞》《即刻电音》等新综艺节目,但上述节目收入占比不及《中国好声音》《中国新歌声》系列节目。若未来监管政策、市场等外部环境发生变化导致该系列节目无法正常制作和播出,而公司又没有其他可替代的新节目,可能导致公司的经营业绩下降。

二、应收账款激增,坏账准备计提不足

一般而言,企业应收账款与营收规模呈正相关关系,随着企业营业收入的增长,应收账款会相应有所提升。

灿星文化近几年营业收入整体呈下滑趋势,2019年较2017年下跌近16个百分点,但该公司的应收账款却不减反增。招股书显示,2017—2019年,灿星文化应收账款账面余额分别为8.1亿元、9.91亿元、11.99亿元,占各期营业收入的比重分别为39.33%、59.98%、69.18%,2年间增长近30个百分点。

计算可得,2018年、2019年该公司的营业收入增速分别为-23.93%、-19.71%、4.87%,应收账款账面余额增速分别为-32.85%、22.44%、20.96%。这意味着,报告期内灿星文化应收账款在营业收入下滑的背景下,仍呈双位数增长。


那么,该行业的应收账款占比情况如何?

Choice数据显示,2017—2019年,华策影视(300133.SZ)、华录百纳(300291.SZ)、中广天择(603721.SH)、北京文化(000802.SZ)、完美世界(002624.SZ)等上市公司的应收账款占各期营业收入的比重均值分别为59.86%、57.37%、64.25%。可以看到,近两年行业应收账款占比均值变动幅度约为4个百分点,远低于灿星文化。

值得注意的是,灿星文化在2017年的应收占比远低于同行均值,风险管控较严谨。但到了2019年,该公司的应收占比迅速增长至行业均值水平以上。


应收账款逐年攀升,若企业应收账款周转率同步放缓,将影响现金流管理。报告期内,灿星文化应收账款周转率分别为2.04、1.84、1.58,同行可比上市公司应收账款周转率分别为2.49、2.01、1.75。虽行业应收账款周转率整体均在放缓,但灿星文化的周转速度处于行业中下游水平,账款回收管理较弱。

时代商学院注意到,灿星文化的应收账款账龄大部分为1年以内,2017—2019年,该账龄的应收账款占比分别为95.56%、86.73%、82.74%。



针对1年以内到期的应收账款坏账准备计提,中广天择、北京文化的计提比例分别为3%、5%,行业均值为2.2%,但灿星文化却选择1%的计提比例;针对1—2年到期的应收账款,行业计提比例均值为10%,而灿星文化的计提比例却仅为5%。



简言之,灿星文化的坏账准备计提比例低于同行可比公司,坏账准备计提的充分性引人质疑。

事实上,居高不下的应收账款,以及账款管理缺乏严谨性,已导致灿星文化发生巨额坏账损失。招股书披露,该公司2019年应收账款坏账损失及其他应收款坏账损失达5657.32万元。其中,大部分来自广西金嗓子食品有限公司(下称“广西金嗓子”)。

据悉,灿星文化子公司星空国际按合同履行广告投放义务,广西金嗓子在支付1300万元广告款后未再支付任何广告费,余款达5167万元。该笔应收账款到期日应为2016年12月26日,但截至2019年6月14日,星空国际与广西金嗓子的违约诉讼结案,星空国际才计提坏账准备金额2469.39万元,约为逾期应收账款的一半。

时代商学院认为,灿星文化应收账款坏账准备计提比例不足,大额逾期未收回账款未列入坏账损失,有虚增利润的嫌疑。

此外,截至招股书签署日,灿星文化作为原告、判决金额在人民币500万元以上的已结案或未结案诉讼合计有9起,除已收回全部执行款以及未结案诉讼外,灿星文化合计仍有1.48亿元的逾期应收款项未收回。

灿星文化应收账款账面余额占营业收入比重高达7成,若该公司不加强在应收账款方面的管理,未来发生坏账风险的几率将大幅提升。

需要指出的是,应收账款占比过高,或已严重影响灿星文化的运营资金。2017—2019年,该公司经营性现金流量净额分别为8.48亿元、1.89亿元、3.84亿元,波动极大。虽2019年经营性现金流同比增长103.17%,但较2017年的经营性现金流已腰斩,跌幅达54.72%。

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