屹通新材业绩增长停滞，经营性现金流净额一度为负

郑一佐

2020-08-03 11:07:38

来源: 时代商学院

时代商学院研究员郑一佐

废旧金属通过熔炼、水雾化、还原等一系列复杂工艺，可转化为金属粉体，供下游粉末冶金制品、金刚石工具、磁性材料及热喷涂等行业所需，进而应用于交通工具、家用电器、工程机械领域核心零部件中，减少对周边环境的污染和自然资源的消耗。

杭州屹通新材料股份有限公司（以下简称“屹通新材”）正是一家以高品质铁基粉体为核心业务的企业。7月19日，屹通新材首发申请进入问询阶段，拟于创业板上市。

时代商学院查阅其招股书发现，受下游粉末冶金制品生产企业对铁基粉体需求下滑的影响，报告期内屹通新材业绩增长出现停滞，2019年营业收入和扣非归母净利润较2018年分别减少376.4万元和757.61万元。此外，屹通新材的应收账款及应收票据余额较大且占收入总额的比例超五成，对营运资金周转造成一定的压力。2017年其经营性现金流净额一度为负，2018年虽有所改善，但2019年较2018年再度降低1452.87万元，其经营性现金流净额的态势有待改善。

【企业档案】

招股书显示，屹通新材成立于2000年7月，注册地址位于浙江省杭州市。自然人汪志荣持有屹通新材76.38%的股份，为该公司控股股东；汪志春持有屹通新材17.62%的股份，与汪志荣为兄弟关系，两人合计持有屹通新材94%的股份，共同为屹通新材实际控制人。

自成立以来，屹通新材一直从事于金属粉体制造领域，目前已形成高性能纯铁粉、合金钢粉及添加剂用铁粉等系列产品，被广泛应用于交通工具、家用电器、电动工具、工程机械及医疗器械等终端行业。

此次IPO，屹通新材拟融资4.71亿元，其中4.04亿元用于年产7万吨替代进口铁、铜基新材料智能制造项目，剩余0.67亿元用于杭州屹通新材料研究院建设项目。

屹通新材IPO基本信息如图表1所示。

一、营收增速为负，主营产品毛利率下滑

屹通新材现有产品的终端应用领域主要为交通工具、家用电器、电动工具以及工程机械等行业，上述行业受宏观经济形势、居民可支配收入以及消费者信心的影响较大。

据中国汽车工业协会统计数据，2019年，我国汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆，产销量比上年同期分别下降7.5%和8.2%，交通工具、家用电器行业景气度出现下降，产销规模不及预期。由于下游粉末冶金制品生产企业对铁基粉体的市场需求下滑，报告期内屹通新材业绩增长出现停滞。

如图表2所示，2017—2019年，屹通新材的营业收入分别为25430.61万元、30927.96万元和30551.56万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润（以下简称“扣非归母净利润”）分别为4807.03万元、5956.26万元和5198.65万元，2019年营业收入和扣非归母净利润较2018年分别减少376.4万元和757.61万元，出现负增长。

除受下游行业景气度影响营业收入外，屹通新材主营产品毛利率也有所下滑，其中对毛利润贡献较大的高性能纯铁粉、合金钢粉毛利率下滑幅度更甚。

如图表3所示，2017—2019年，屹通新材的主营业务综合毛利率分别为29.95%、30.04%和26.48%，2019年毛利率较2018年整体下滑3.56个百分点。从不同产品毛利率变化特征看，2019年，屹通新材高性能纯铁粉、合金钢粉和添加剂用铁粉产品的毛利率较2018年分别下滑4.95、2.19和1.88个百分点，主营产品毛利率均出现下滑。

针对上述毛利率下滑等相关问题，7月20日，时代商学院向屹通新材发函询问。

屹通新材回复称，2019年公司产品市场价格受宏观经济等因素影响有所回调，而成本变动幅度小于销售价格下降幅度，因此，毛利率有所下滑。与此同时，为满足下游市场需求，行业内竞争企业也在纷纷投入金属粉体的研发与生产。若未来市场竞争加剧、国家政策调整或者公司未能持续保持产品质量，产品售价及原材料采购价格发生不利变化，公司毛利率存在进一步下降风险。

二、应收款项占比高，经营性现金流净额为负

应收账款的变化是衡量企业资产质量状况的重要指标。应收账款金额大且回收周期长，易造成企业营运资金周转缓慢，经营性现金流量较差，进而影响经营业绩。时代商学院发现，报告期内，屹通新材的应收账款及应收票据余额较大，经营活动产生的现金流量净额（以下简称“经营性现金流净额”）较不稳定。

如图表4所示，2017—2019年，屹通新材应收账款及应收票据账面价值分别为13338.72万元、14522.77万元和17268.49万元，较当期营业收入的比例分别为52.45%、46.96%和56.52%，应收账款及应收票据余额较大且占收入总额的比例超五成，若不能及时收回或发生坏账，将会对屹通新材业绩造成不利影响。

对此，屹通新材表示，公司期末应收账款及应收票据余额较大，主要受所处行业特点、客户结算模式等因素影响。公司产品下游客户主要为粉末冶金制品生产企业，行业以票据结算为主。

实际上，应收款项占比居高不下已对屹通新材营运资金周转造成一定的压力。招股书显示，2017—2019年，屹通新材经营性现金流净额分别为-329.79万元、5053.53万元和3600.66万元，2017年现金流量净额一度为负。

2018年，虽然屹通新材通过应收银行承兑汇票的贴现与到期托收的金额增加，使得经营性现金流净额有所改善，但该趋势未能持续保持，2019年其经营性现金流净额再度降低1452.87万元。未来，若屹通新材经营性现金流净额的态势不能持续改善，该公司在营运资金周转上将存在一定的风险。

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