白酒半年报冰火两重天：茅台日赚逾1.2亿，水井坊净利跌7成

黄嘉祥

2020-07-29 15:26:48

来源: 时代周报

新冠肺炎疫情催化下，白酒企业业绩分化正在加剧。

7月27日，川酒六朵金花之一的水井坊（600779.SH）率先发布白酒板块的首份半年报。财报显示，2020年上半年，公司营收同比下滑52.41%至8.04亿元；归属净利下滑69.64%至1.03亿元。

相比水井坊的惨淡，贵州茅台（600519.SH）在7月28日发布的半年报则相当亮眼。2020年上半年，公司营收439.53亿元，同比增长11.31%；实现归属于上市公司股东的净利润226.02亿元，同比增长13.29%。

换而言之，今年上半年，茅台日赚逾1.2亿元。

两份半年报“冰火两重天”的背后，折射了白酒行业怎样的市场逻辑？疫情之下，茅台依旧保持“双位数”增长背后有何玄机？水井坊的业绩下滑具有怎样的行业代表性？定位次高端的区域型白酒企业还面临着怎样的挑战？

茅台直营收入增长逾200%

在疫情背景下保持“双位数”增长，再次体现了茅台作为龙头的抗风险实力。

分季度来看，2020年一季度，茅台实现营业收入244.05亿元，同比增长12.76%；归母净利润130.94亿元，同比增长16.69%；二季度实现营业收入195.48亿元，同比增长9.5%；归母净利润95.1亿元，同比增长8.9%。

这意味着，茅台二季度的增速较一季度已有所放缓，营收与净利润增速均低于10%。

尽管如此，茅台直营改革却在提速，这一点在半年报中也有明显体现。今年上半年，茅台直营收入为51.5亿元，同比增长222%。其中，二季度单季度的直营收入达32.2亿元，同比增长530%，在整体业绩中的占比为11.7%，较去年同期提升7.9%，环比提升3.8%。

在茅台集团前任董事长李保芳2018年5月至2020年3月执掌期间，茅台累计取缔逾500家茅台酒经销商，并将收回的茅台酒额度转至直销渠道，相继与电商平台和商超渠道合作，不断扩大直营比例。

2020年3月换帅之后，茅台直营改革进一步提速，今年6月又与22家区域性卖场、酒类垂直电商、烟草零售商签约，成为茅台酒直销渠道商。

从今年半年报公布的经销商情况来看，今年上半年，茅台共减少327家经销商，酱香系列酒经销商减少293家，以此推算，茅台酒经销商减少34家，而从分季度来看，一季度减少茅台酒经销商29家，二季度减少5家。

7月28日，白酒营销专家、中原基金执行合伙人晋育锋对时代周报记者分析，贵州茅台上半年业绩符合其既定目标和行业预期，亮点在于直营收入大幅提高，这推高了茅台的净利润率，全年增幅目标可以完成。数据显示，今年上半年茅台净利润率为54.44%，去年同期净利率为53.68%。

同日，白酒分析师蔡学飞对时代周报记者表示，在疫情影响下，茅台的业绩依然保持双位数增长，说明茅台在消费品属性之外，其金融与奢侈品属性进一步加强，也得到市场追捧，这从茅台今年的股价和终端产品价格也能看出来。而下半年是酒类的消费旺季，茅台可能会受到市场进一步追捧，继续领跑行业，并且保持较高的增速。

招商证券在7月28日的研报中指出，展望后市，我们判断茅台批价仍处于上涨通道，春节前看2700-3000元价格区间，若遇特殊原因价格向下，经营上存在安全垫。中长期看，茅台作为稀缺资产，最终走势可能会呈现上涨、暂歇的叠加。在外部不确定环境中，茅台体现出攻守兼备的特点。

多家券商也纷纷上调茅台目标价，国信证券上调一年期合理估值至1792—1880元，中金公司和国泰君安则上调茅台目标价为2109元。

中金公司表示，考虑到茅台公司均价提升明确以及权益市场整体估值中枢提升，上调公司目标价24.6%至2109元人民币，茅台的均价提升已经明朗化未来批价稳步上涨、渠道价差向业绩端兑现的预期会进一步强化。远期看，公司成长空间依旧可观，高确定性下的高估值可能会是常态。

水井坊去库存忙

相比之下，水井坊今年上半年的业绩却呈断崖式下跌。

分季度来看，今年一季度，水井坊实现营收7.29亿元，同比下滑21.63%，净利润1.91亿元，同比下滑12.64%；二季度仅实现营收6131.82万元，比去年同期的7.6亿元跌91.93%，净利润亏损8785.49万元，比去年同期的1.21亿元跌172.61%。

对于上半年业绩下滑的原因，水井坊在财报中称，2020年春节前，公司市场销售延续了2019年以来的良好发展势头，但突如其来的新冠肺炎疫情使得社交场景处于暂停状态，来往聚会活动受限，消费需求急剧收缩，给公司春节后的销售带来了较大的压力和困难。随着疫情防控形势逐步好转，二季度市场消费场景得到一定恢复，但市场总体还是以消化库存为主。同时，为保证市场健康可持续发展，公司也控制了发货节奏。

目前，水井坊消化库存到了怎样的水平？7月29日，水井坊方面对时代周报记者表示，公司自春节后推出生意恢复计划，以动销为本，集中资源在全力帮助经销商和门店降低社会库存。截至6月30日，经销商和门店的总体社会库存已降回到2018-2019年间的水平，以公司现在的收入体量来说，是相对健康的。

“我们的核心单品价值链也很稳定，八号和井台在部分省份甚至出现了成交价对比疫情前上涨的情况。”水井坊方面对时代周报记者称。

水井坊一直在走高端化路线，持续发力次高端和高端市场，但这也成为其今年上半年业绩下滑的主因。从销售数据来看，今年上半年，水井坊在高档酒领域的收入为7.8亿元，同比下降51.4%，其中二季度单季度的高档酒收入仅0.62亿元，同比下降91%。

“水井坊上半年的业绩表现具有代表性，是区域酒企在全国化与高端化进程中受挫的一种典型表现。”蔡学飞称，因为疫情原因，一季度整个消费市场基本停滞，像水井坊这样品牌号召力有限、渠道不是非常强势的区域酒企，必然会受到严重打击。

水井坊业绩受挫或是定位次高端的区域白酒企业在疫情下生存的一个缩影。从一季度来看，除了贵州茅台和山西汾酒（600809.SH）之外，大部分白酒企业的营收和净利均出现不同程度下滑。

在晋育锋看来，消费场景大幅减少，直接影响消费决策，除了茅台和五粮液（000858.SZ），其他大部分企业都要面临业绩下降的局面。加上次高端属于游离型消费，不像高端有刚需，二线品牌和以次高端为主的品牌在今年上半年业绩下滑将是既定事实。

蔡学飞表示，水井坊所代表的次高端酒企基本上是以区域酒企为主，目前主要包括今世缘、古井贡酒和郎酒等，这些企业的策略实际上都是在占位次高端与高端，但相对而言，水井坊产品结构比较单一，面临一线名酒和强势区域酒企的双重挤压，在这种态势下，非常考验企业的品牌运营能力，以及销售技巧。

疫情之下，水井坊下半年的业绩也具有不确定性。7月28日，水井坊总经理危永标在投资者交流会上表示，担心疫情出现第二波，所以下半年业绩依然有不确定性，但公司依然要布局中长线，为明年疫情复苏后做准备。

进入下半年，白酒市场竞争也在逐步加剧。蔡学飞认为，由于上半年库存量过大，下半年中国酒类消费肯定会出现大量去库存化，这意味着下半年整个市场竞争壁垒会非常高，竞争强度会非常大，这对于定位次高端和高端的企业而言，很考验其在终端价格刚性管理与销量之间的平衡战略，“这应该是下半年区域名酒高端化过程中所要共同面对的一个难题”。

针对下半年的市场布局，水井坊对时代周报记者表示，公司将优化经销商布局,提升经销商经营能力，挖掘市场的空白点和机会点，增加产品铺市率；灵活运营区域化动销套餐，满足不同地区客户发展的多样性；稳定发展“名企行”团购业务，打造企业营销新模式，增强企业复购黏性。