通策医疗遭问询：资助企业属同一实控人遭疑，业绩放缓省外突破难

陈鑫鑫

2020-05-28 17:28:56

来源: 时代商学院

5月23日，通策医疗（600763.SH）发布了对上交所2019年年报问询函的回复公告，对问询函中提及的资助联营企业是否合规，为何业绩增速放缓及省外业务是否面临障碍等问题进行回复。上交所问询函基本涵括了通策医疗当前存在的主要问题，十分值得关注，时代商学院将就其中主要问题进行分析。

时代商学院研究员陈鑫鑫

【事件概述】

5月23日，通策医疗（600763.SH）发布了对上交所2019年年报问询函的回复公告，对问询函中提及的资助联营企业是否合规，为何业绩增速放缓及省外业务是否面临障碍等问题进行回复。

上交所问询函基本涵括了通策医疗当前存在的主要问题，十分值得关注，时代商学院将就其中主要问题进行分析。

资料显示，通策医疗是一家以口腔、生殖、眼科等专科医疗服务为主业的上市公司，主要业务为口腔医疗服务，目前已在全国各地开设32家口腔医院。

【分析解读】

一、资助同一控制下关联企业，合理性存疑

资助联营企业看似合理，但如果公司仅持有联营企业18%股份，是否还应大力资助呢？

2019年年报显示，通策医疗其他非流动资产期末余额 4.11 亿元，其中联营企业财务资助4.10亿元，同比增长 176.95%。而同期，通策医疗的现金及现金等价物余额仅为4.83亿元，通策医疗对联营企业财务资助可谓“慷慨”。

资助的4.1亿元中包括2.09 亿元对联营企业“浙江通策眼科医院投资管理有限公司”（以下简称“眼科投资公司”）的资助。根据问询函回复，通策医疗持有眼科投资公司18%的股份，仅为第三大股东，双方的利益关联并不大。

而真正与眼科投资公司有密切利益关联的，是通策医疗的实际控制人吕建明。问询函回复显示，吕建明直接持有眼科投资公司27%的股份，眼科投资公司第一大股东“杭州爱铂控股有限公司”（以下简称 “爱铂控股”）的实控人也为吕建明，因此吕建明是眼科投资公司的实际控制人，也是第一大利益相关方。

那么，通策医疗大力资助眼科投资公司，是否涉嫌利益输送呢？

通策医疗在问询函回复中解释称，其资助眼科投资公司，是早先约定的协议。

根据《浙江通策眼科医院投资管理有限公司融资方案协议》（以下简称 “融资协议”），眼科投资公司计划投资18亿元用于浙江大学眼科医院项目，其中注册资本提供5 亿元，剩余 13亿元缺口将由各股东按出资比例以借款的形式提供资助。

截至2019年12月31日，作为第一大利益相关方，吕建明及其控制的爱铂控股已超额完成资金资助，其应提供资助9.1亿元，实际资助9.87亿元。而通策医疗应提供资助2.6亿元，实际资助2.09亿元。然而，眼科投资公司第四大股东童志鸿（持股8.5%），应提供资助1.3亿元，实际却未提供任何资助。对此，眼科投资公司并未采取任何应对措施，仅以童志鸿个人无法提供资金作为解释。

因此可见，当初各方签订的融资协议实际上并无强制效力，股东们更多从自身的利益出发决定资助与否。这种情况下，利益关系较小的通策医疗在自身现金不多的情况下仍资助高达2亿元以上，合理性有待商榷。

二、业绩增速放缓，或受制于省外业务突破难

问询函还关注到通策医疗的业绩增长放缓的问题。

资料显示，通策医疗作为中国大型口腔医疗集团，已在全国各地开设 32 家口腔医院，伴随着我国口腔医疗需求的快速增长，业绩多年来稳定快速增长。

财报显示，自从借壳并于2007年完成股改以来，通策医疗的业绩飞速增长，营业收入从2007年的0.91亿元上涨至2019年的18.94亿元，12年增长20多倍，年复合增长率达28.78%。净利润从2007年的0.1亿元增长至2019年的5.08亿元，年复合增长率达38.73%。

不过，通策医疗近年来的业绩增长放缓趋势却十分明显。财报显示，近三年营业收入增长率分别为34.25%、31.05%、22.52%，归母净利润增长率分别为59.05%、53.34%、39.44%。这个问题也引起了上交所的关注，上交所要求通策医疗对业绩增长放缓作出解释。

通策医疗解释称，近三年业绩增长主要是依靠存量医院的内生增长，且存量医院经过快速发展，目前营收的基数较高，因此增速放缓。言外之意就是，近几年外延并购较少，单单依靠存量医院内生增长难以实现快增长。

Choice显示，通策医疗近几年的并购的确有所放缓，除了2016年耗资10.2亿元，完成对2家公司的并购，以及2017年以3.1亿元并购1家企业外，再无其他实施完成的并购。

除并购停滞外，通策医疗的业务难以突破浙江省也是重要原因。

年报显示，2019年通策医疗的营业收入90.32%来自浙江省，业务高度集中。而从通策医疗的愿景来看，其绝不甘心仅成为一个地方性的医疗企业。通策医疗在公司发展战略中表示，自身将逐步成为面向全国战略布局的医疗服务公众公司。

数据显示，通策医疗早已开始布局省外。从营收来看，浙江省外的营收从2014年的0.54亿元增长至2019年的1.83亿元。但从占总营收的比例来看，近6年来浙江省外营收占总营收比重在7%—9%之间，并没有明显提升。此外，从毛利率来看，2019年省外业务的毛利率为31.01%，远低于省内业务（47.54%）。

对于省外拓展的困难，通策医疗在问询函回复中表示，口腔医疗服务是一个具有手工性质的行业，品牌具有明显的地域性。

这点从通策医疗在浙江省内的成功可以看出。通策医疗在浙江省通过总院+分院的模式形成明显的区域品牌效应，如区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑，并在区域内形成品牌影响力，分院作为总院的“护城河”可将品牌影响力快速推开，实现医疗资源的优化及患者就诊便捷，在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。目前浙江省内已形成3 个“总院+分院”的区域医院集群。

通策医疗也在问询函回复中坦言，省外的区域总院还在体外培育，暂未形成比较明显的区域品牌。因此从近几年的发展来看，通策医疗依然未能摆脱业务高度集中浙江省的问题，其省外业务虽取得一些进步，但难言突破。

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