优利德IPO:境外经营风险攀升,存货高企致资金运转紧张

雷小艳
2020-05-28 10:38:47

时代商学院研究员 雷小艳

5月25日,上交所官网披露,优利德科技(中国)股份有限公司(以下简称“优利德”)科创板上市申请获受理。

优利德致力于测试测量仪器仪表的研发、生产和销售,主要产品包括电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表和测试仪器等,是亚洲知名且规模较大的仪器仪表公司之一。

根据招股书,2017—2019年该公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为45.99%、47.73%和50.46%,其中2019年来自美国的营收占比为19.47%,在当前贸易摩擦、疫情蔓延、全球经济衰退背景下,该公司存在需求、物流、产业政策、汇率波动等多方不确定性经营风险。此外,2017—2019年该公司存货资产占流动资产的比重分别为 56.01%、59.31%、48.06%,经营性净现金流波动大,速动比率等指标反映短期偿债能力弱,但该公司又以短期负债为主,存货高企、现金流状况、负债结构等财务信息综合反映该公司资金运转紧张。

【企业档案】

优利德于2003年12月在东莞成立,控股股东优利德集团持有该公司73.0%股份。实际控制人洪佳宁、吴美玉、洪少俊、洪少林各自分别持有优利德集团25%股份,其中洪佳宁、吴美玉系夫妻关系,洪少俊、洪少林系洪佳宁与吴美玉之子,此四人通过协议明确一致行动关系,共同拥有该公司控股权。


如图表2所示,该公司主要有五大类产品:万用表等电子电工测试仪表、示波器等测试仪器、红外热成像仪等温度及环境测试仪表、电阻测试仪等电力及高压测试仪表、激光水平仪等测绘测量表,上述五类产品2019年的营收占比分别为58.72%、13.75%、13.43%、7.21%、5.31%,2019年营收5.4004亿元,归母净利润5326.84万元。

优利德本次拟募集资金4.25亿元,其中2.97亿元用于仪器仪表产业园建设项目(第一期),5177万元用于高端仪器仪表研发中心建设项目,7601万元用于全球营销服务网络升级建设项目。


一、 海外销售占比高,经营风险上升

根据招股书,2017—2019年该公司境外销售收入分别为1.83亿元、2.2亿元、2.7亿元,占同期营业收入的比重分别为45.99%、47.73%、50.46%,销售区域遍及全球超80个国家和地区,且境外以经销方式为主,销售产品以合作ODM (即原始设计制造商,公司按照品牌方的规格要求受托进行设计和贴牌生产)为主、自主品牌为辅。

在当前贸易壁垒升级、疫情蔓延、全球经济衰退的宏观背景下,随着所在国家的政治经济形势、产业政策、法律法规、汇率波动等发生变化,该公司境外业务恐受不利影响。


从境外细分销售区域看,2019年该公司在中美洲市场、欧洲市场的销售占比分别为51.42%、30.25%,而该两个区域都是目前疫情集中蔓延、政治经济博弈的核心区域,其中美国市场是销售规模最大、增速最快的区域。2017—2019年,该公司在美国的销售收入复合增速高达47.97%。面对当前诸多不利因素,优利德未来在美国市场还能继续维持高增长吗?


从销售明细看,2017—2019年,优利德出口至美国的产品收入分别为4763.71万元、7947.31万元和10430.37万元,其中2019年同比增长31.24%,相较2018年增速(66.75%)确有明显放缓节奏。


二、存货居高不下,资金运转紧张

2017—2019年,该公司存货账面价值分别为5999.1万元、3597.59万元、6929.48万元,占流动资产的比重分别为56.01%、59.31%、48.06%,存货占比过高,存减值风险和资金运转紧张风险。


从存货明细项目看,该公司存货主要为库存商品,2019年库存商品占比59.65%。依照该公司经营模式,ODM产品以“以销定产”,通常不会提前备有存货,自主品牌产品则根据畅销程度适当备货,因此库存商品以该公司自主产品为主。

对比可比公司应收账款周转率、存货周转率、报告期最近三年产销状况和存货减值准备,公司存货质量尚在可控之中,但存货绝对资金体量较大,占用流动资产比例过高,带来了资金运转紧张的难题。


存货占流动资产的比重过高,首先反映在偿债能力指标中,该公司2019年末速动比率远低于1,流动比率则在近三年内首次升至1以上,但仍远低于同行可比公司。两大指标均显示该公司营运资金的捉襟见肘。

存货体量过大的第二个弊病,则是经营性净现金流的不稳定。2017—2019年该公司经营活动产生的现金流量净额分别为 2222.07 万元、-107.58万元和 6786.34 万元,2018—2019年同比增速分别为-104.81%、6408.18%,现金流波动幅度较大。

而2017—2019年,该公司归母净利润分别为2745.32万元、3208.97万元、 5326.84万元。可以看出,2017、2018年其现金流未能覆盖净利润,尤其是2018年期经营性净现金流为负。


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