时代IPO | 上游依赖下游回款难，芯海科技可持续经营能力存疑

时代商学院研究员 郑一佐

信号链是连接真实世界和数字世界的桥梁，也是电子设备实现智能化、智慧化的基础。芯海科技（深圳）股份有限公司（以下简称“芯海科技”）正是一家从事感知、计算、控制的全信号链芯片设计企业，芯片产品主要应用于智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量、通用微控制器等领域。

3月31日，芯海科技向上交所提交了IPO申请文件，拟在科创板上市。芯海科技虽具一定的集成电路设计能力，但企业缺乏晶圆制造、封装与测试等生产环节，对前五大供应商的依赖程度较高。同时，芯海科技的应收账款逐渐增加，尚有2000万元的应收账款难以收回，这家企业的经营管理状况到底如何？

【企业档案】

芯海科技成立于2003年9月，总部位于深圳。自然人卢国建直接持有芯海科技37.35%的股份，并通过海联智合间接控制芯海科技22.05%的股份，合计控制59.4%股份，为芯海科技的控股股东及实际控制人。

招股书显示，1997—2003年，卢国建曾在华为技术有限公司（以下简称“华为”）就职，担任基础研究管理部副总工程师和ASIC数模产品部总监；2003年，卢国建从华为离职并创立深圳市芯海科技有限公司（芯海科技的前身）；2015年11月至今，卢国建一直担任芯海科技的董事长、总经理。

如图表1所示，自成立以来，芯海科技主营业务一直为集成电路芯片的设计及销售，基于对ADC（模拟/数字转换器）与MCU（微控制单元）两大核心技术的开发成果，芯海科技与华为、vivo、小米、魅族、美的、海尔、香山衡器、乐心医疗等多名终端客户展开合作。

此次IPO芯海科技拟融资5.45亿元，其中，计划将1.89亿元用于高性能32位系列MCU芯片升级及产业化项目，1.76亿元用于压力触控芯片升级及产业化项目，剩余1.8亿元用于智慧健康SoC芯片升级及产业化项目。

芯海科技IPO的基本信息如图表2所示。

一、前五大供应商集中度高企

依据是否自建晶圆生产线或封装测试生产线，集成电路行业分为三种经营模式：IDM（垂直分工）、Fabless（无晶圆）和Foundry（代工厂）模式，其各自的运行特点如图表3所示。

IDM模式是指企业除了进行集成电路设计以外，同时也拥有自己的晶圆生产厂和封装测试厂，业务范围涵盖集成电路行业的全部业务环节。该模式对企业的技术能力、资金实力、管理组织水平以及市场影响力等方面都有极高的要求。目前国际芯片行业的巨头如英特尔、三星、德州仪器等采用此种模式。

Fabless模式只负责芯片的电路设计与销售，而将生产、测试、封装等环节外包。与IDM模式相比，Fabless模式对资金和规模要求相对较低，但无法与加工工艺协同优化。受制于IDM模式对资金和规模相对较高，目前许多轻资产的集成电路设计企业采用Fabless模式。

芯海科技属于典型的Fabless模式，该公司需向晶圆代工厂采购晶圆，向集成电路封装、测试企业采购封装、测试服务。正因如此，芯海科技对前五大供应商的依赖度一直较高。

如图表4所示，2017—2019年，芯海科技的采购总额分别为12189万元、14673万元和15999万元。其中，前五大供应商的采购金额分别为9812万元、11535万元和125705万元，采购占比分别为80.49%、78.61%和78.56%，采购集中度较高。芯海科技将芯片生产及封测等工序交给外协厂商负责，若外协工厂供应延期或生产工艺不符合要求，则其经营业绩将受不利影响。

2017—2019年，芯海科技向第一大客户上海华虹宏力半导体制造有限公司（以下简称“华虹宏力”）的采购金额占比分别为32.36%、37.95%和33.73%，采购占比均超30%。天眼查显示，华虹宏力成立于2013年，经营范围为集成电路产品有关的设计、开发、制造、测试、封装。2013—2019年，华虹宏力因废气、废水超标排放、未经放样复验擅自开工建设等事由，先后3次受到行政处罚。

二、应收账款回收风险攀升

芯海科技的主营产品包括智慧健康芯片、压力触控芯片、工业测量芯片、智慧家居感知芯片以及通用微控制器芯片。近年来，受下游小米、华为等智能终端厂商的需求增长提振，该公司的芯片产品销售额实现了平稳提升。

招股书显示，2017—2019年，芯海科技实现营业收入分别为16395万元、21930万元和25841万元，2018年和2019年分别较上年同期增长了34%和18%。随着销售规模增长，芯海科技应收账款也不断增长，甚至超过当期营业收入的规模增速。

如图表5所示，2017—2019年，芯海科技应收账款账面余额分别为6722万元、8185万元和12211万元，占当期营业收入比例为41%、37%和47%，可见，2018年末的应收账款账面余额较2017年末增长22%，2019年末较2018年末增长49%，远超2019年营业收入18%的规模增速。

应收账款较大且增长较快，会增加企业的应收账款回收风险，同时会导致回款质量降低，对企业的现金流和整体经营造成不利影响。

招股书显示，2017—2019年，芯海科技前五名应收账款余额客户中，上海曜迅工贸有限公司（以下简称“上海曜迅”）涉及的应收账款余额分别为3069万元、2031万元和2031万元，占应收账款总额的比例分别为43%、25%和17%。2018年，受上海曜迅拖欠货款且预计无法收回的影响，芯海科技计提坏账准备2031万元。可见，2018年和2019年，上海曜迅所欠的2031万元货款迟迟没有支付给芯海科技。

天眼查显示，上海曜迅成立于2013年10月，经营范围包括纸制品、塑料制品、金属制品及材料、包装材料、家用电器、通信设备、计算机软硬件及配件等多个领域。截至目前，该公司为最高人民法院所公示的失信公司，且其法定代表人陈俊伟也被法院列为限制高消费人员。

就上述供应商集中度较高以及上海曜迅拖欠货款等相关问题，时代商学院向芯海科技发函询问，但截至发稿对方仍未回复。

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