基金“原则哥”鲍无可的选股逻辑：看重“人”，不扎堆

徐维强

2020-03-06 18:55:02

来源: 时代财经

如何披沙拣金，挑选出优秀的股票？不同的基金经理有不同的维度。鲍无可更看重的是“人”这一因素。

景顺长城基金股票投资部投资副总监鲍无可。图片来源：景顺长城基金

疫情的肆虐并没有冲击到国内投资者的热情。年后开市以来，多只新发基金受到热捧，“日光基”的接连出现印证了市场的火热。进入本周以来仍是热度不减，

新基热销的背后，是投资者对于优秀基金经理的认可。近期，时代财经专访了其中一只爆款基金——景顺长城价值领航基金拟任基金经理鲍无可。

在业内，提到景顺长城基金股票投资部投资副总监鲍无可，大家都会提到他的一个称号——“原则哥”。在其12年的投研生涯中，他不盲目跟风扎堆，坚守自己的投资原则，自下而上挖掘具有高安全边际的个股，长期持有。

根据wind数据显示，鲍无可历任管理基金数4只，在任管理基金数2只，在管基金总规模36.08亿，年化回报15.30%，跑赢沪深300指数。管理过的4只产品任期均取得正回报，其中管理最长的景顺长城能源基建自2014年6月27日起至今，任期回报169.73%，年化19.04%。

投资标的的管理层很重要

如何披沙拣金，挑选出优秀的股票？不同的基金经理有不同的维度。

鲍无可更看重的是“人”这一因素。在他看来，优秀的公司要有优秀的管理，而优秀的管理需要优秀的人来执行。

“可能刚开始都是差不多的公司，但是因为管理层水平差距较大，十几年后公司的发展情况就会天差地别。”鲍无可表示。

近几年整个银行板块表现较弱，市场出现投资机构对银行等大盘股“有偏见”的传闻，对此鲍无可明确否认。“还是要看个股。同样是银行，有的就‘非常强悍’，得到了市场认可”。

鲍无可表示，此前他曾去一家股份制银行调研，发现这家银行不同于很多银行疲沓的风格，“狼性”十足。“董事长平时甚至管理到二级部门，负责个人财富板块的领导亲自跑支行。管理层的执行力向下传导，整个银行员工也都干劲十足，发展势头很猛。”因此，鲍无可投资了这家银行，并取得了不错的回报。

“所以并不是对哪一类股票有偏见，整个市场会对个股进行选择。”鲍无可说。

他还表示，由于有行业壁垒在，部分价值股相对来说对管理层的要求可能还没有那么高；但对成长股来说，团队的作用至则关重要。

他举了个例子，在竞争激烈的超市行业，普通超市净利润率大概是三、四个百分点，但有一家超市的净利润率总是比同类门店多一个点，也就是比同业高出25%左右，“这个差别是非常惊人的。”

于是，鲍无可通过实地调研，发现了一个细节：这家超市的理货大妈非常厉害。她们在商品摆放以及生鲜蔬菜的促销处理上很有一套，帮助超市加快货品流转的同时也节约了成本。然后鲍无可了解到，这家超市对理货大妈们都进行了相关培训。

“这个细节虽然非常微小，但是乘以全国门店的数量，再乘以时间，就能把自己与竞争对手的差距拉得特别大。这其实就是管理在企业发展的作用。” 鲍无可如是说。

这种对“人”、对管理层的关注，贯穿在鲍无可的日常调研和选股中。

前段时间国内一家顶尖的商业地产公司发生了高层人事变动，鲍无可听闻此事后马上开始跟踪这个情况，看是否会对公司产生影响。

对于这种龙头企业，无论选址、商用等各个环节都做的很好，鲍无可认为背后的原因就是整个团队的运营方式非常专业。

“得益于这套人的体系，对商业地产的理解比其他地产公司强很多”，鲍无可向时代财经解释，所以他对于这家公司的换人很关注，担心会因为更换领导导致整个公司经营出现问题，换一个人会不会玩法不一样了？

之后经过跟踪调研，鲍无可发现整个团队的其他人员比较稳定，商业模式也比较成熟，公司实现了顺利过渡，所以本次人事变动并没有对公司的股价产生影响。

不喜欢扎堆

从业12年以来，鲍无可在业内获得了一个称号——“原则哥”，这主要是因为，在投资中他比较“认死理”。在接受时代财经专访的过程中，他也一直强调“要坚守安全边际，并保持知行合一。”

鲍无可认为，控制好回撤，让投资者安稳地赚钱，获得超额收益，这才是他认为的让人放心的基金经理。“宁可赚得少一些，也要尽量控制下行风险，避免基金净值出现大幅回撤。”

在他看来，基金经理的投资风格要非常稳定，而风格必须兑现到行动上，不能随波逐流。

鲍无可投资理念的核心是买具有安全边际的股票。这个“安全边际”有两层意思。第一是标的足够安全，具有较高的壁垒，“一种壁垒是先天壁垒，包括一些公用事业的相对垄断优势。这往往对应一些价值股。另一种壁垒是后天壁垒，指一些优秀的企业在行业里面通过多年拼杀积累起来的竞争优势。这往往对应一些成长股。”鲍无可说。

第二是估值的安全，鲍无可解释道，“这个估值要合理，偏便宜，不能太贵。”但他同时也指出，低估值不见得一定能赚钱，有的时候就是价值陷阱。“估值低只是一个前提，但具体也要对公司本身所处的行业、经营的情况、管理层的水平等方面进行研究，判断这个企业是否是真正具有安全边际。”

翻看鲍无可管理产品的定期报告可以发现，他的持仓比较集中。鲍无可告诉时代财经，他的股票池里有150只个股，但是持仓就是二十只左右。

他表示，股票池里面很大一部分是价值股，这类公司短期变化不会特别大，跟踪频率不用很高，所以平常大部分精力都是研究新兴行业，因为新兴行业往往变化快。

比如，他举例道，“新能源汽车，行业本身的发展就非常快，叠加政策带来的影响，需要保持较高的跟踪频率。”

对于市场上一些比较热门的板块，如果是自己未曾研究透的领域，鲍无可拒绝盲目跟风。 “我这个人不太喜欢去扎堆的地方。因为扎堆的地方要么是凑热闹，要么已经被挖掘得很充分”，鲍无可表示自己更倾向于逆向投资。

而对于卖出股票的逻辑，鲍无可认为，卖掉只基于两方面。第一，基本面出现问题，那不管价格高低就直接卖掉。第二，价格贵了。即便是质地很好的公司，一旦价格偏离太多，那“该卖还是得卖”。

看好今年港股

对于此次疫情，鲍无可认为这对部分公司可能冲击较大，但是对大多数优秀公司的长期自由现金流没有过多影响。“只要疫情趋于结束，一切将又会重新开始，政府也会推出各种逆周期的政策来刺激经济。从年后市场的反应来看，也可以看到大家对市场中长期较为乐观。”

但与其他一些投资人提出的“现在是A股黄金坑”的看法不太一样，鲍无可认为目前A股估值并不算低。他预计2020年市场波动会比较大，还是要集中精力优选个股。

鲍无可告诉时代财经，他会关注两条主线：估值合理、成长性较好的公司，以及估值偏低、股息率较高的公司。

此外，鲍无可还表示，相对于A股市场，当下港股更具有一定的投资机会。“去年全球主要市场如A股、美股等的估值都得到提升，但港股市场由于香港事件影响估值水平并未显著上行，从全球权益市场来看处于估值洼地。”

同时鲍无可指出，在疫情影响下，香港市场近期下跌较多，尽管后来有反弹，但涨幅没有跟上A股，这样对比来看，港股的性价比更加明显。而且有很多优秀的公司股价有一定回调，这或是较好的投资机会。

对于港股，他表示还是会从企业内在价值来选股，不局限于PB、股息率两个指标，而是从企业现金流折现来分析公司本身是不是具有足够的安全边际。其中，他看好的主要是在香港上市的中资企业，包括一些竞争力较强的互联网核心资产等。