南海农商行IPO诊断报告：业绩保持高增长，关联交易公允性

2020-03-09 10:19:25

来源: 时代商学院

时代商学院分析师孙一鸣

本篇IPO诊断报告聚焦广东南海农村商业银行股份有限公司（以下简称“南海农商行”）。南海农商行属于货币金融服务业，主要向客户提供存贷款业务、票据业务、国际业务和中间业务的产品和服务。

【企业档案】

南海农商行位于广东省佛山市南海区，是一家农村金融机构，前身是南海联社。2005年6月，南海信用社及所辖18家农村信用社签订合并协议，新设立统一法人——南海联社。经多次增资扩股，2010年12月，广东省人民政府批准同意南海联社改制成农村商业银行（下称“农商行”）。2011年11月，中国银监会批复同意筹建南海农商行。2011年12月，南海农商行顺利开业。

南海农商行股权较为分散，无实际控制人。截至招股书签署日，前四大股东合计持股仅21.53%，其中，佛山市南海承业投资开发管理有限公司、能兴控股集团有限公司、广东恒基实业投资发展有限公司、广东长信投资控股集团有限公司分别持有南海农商行6.03%、5.29%、5.16%、5.03%股份。

目前，南海农商行已成为南海区从业人员及营业网点最多、信贷规模最大、服务范围最广的银行。截至2019年6月底，南海农商行在南海区内本外币贷款市场份额为25.73%，位居南海区第一位；本外币存款市场份额为24.68%，位居南海区第二位。此外，南海农商行连续四年被中国《银行家》杂志评选为全国地方金融机构资产规模1000亿元以上农商组“综合竞争力排名第一名”。

南海农商行本次IPO的基本信息如下。

【摘要】

业绩高速增长，仍高度依赖存贷利差业务。2017年和2018年南海农商行营业收入同比增速分别为1.47%和14.5%；同期净利润同比增速分别为15.07%和11.32%。可以看出，2018年南海农商行营业收入和净利润同比增速均超11%，净利润更是两年都保持两位数增长。需要注意的是，南海农商行仍是以传统存贷款业务为主，利息差业务收入占比超8成，中间业务收入占比较低。

净资产收益率远高于同行，但呈逐年下降态势。招股书显示，2016—2018年，南海农商行的加权净资产收益率分别为17.78%、18.21%、17.26%，同期A股8家上市农商行的加权净资产收益率均值分别为12.06%、11.51%、11.13%。在净资产收益率方面，南海农商行盈利能力较强，远远跑赢同行。不过，随着市场竞争加剧，各大农商行的盈利能力均呈逐年下降态势，南海农商行也不例外。

不良资产实现“双降”。南海农商行在不良资产上的数据表现颇为亮眼，近几年其不良贷款余额和不良贷款率均呈持续下降态势。2016—2018年，南海农商行的不良贷款余额分别为13.44亿元、10.97亿元和10.39亿元，不良贷款率分别为1.82%、1.39%和1.19%，不良贷款率低于已上市商业银行平均水平。

对公贷款和垫款集中度高。招股书显示，截至2018年12月31日，南海农商行向制造业、房地产业、批发和零售业、租赁和商务服务业发放的贷款和垫款分别占该行对公贷款和垫款总额的49.65%、19.59%、11.78%和7.91%，其中，南海农商行向制造业、房地产业发放的贷款和垫款占比合计近7成，对公贷款和垫款的行业集中度较高。

关联交易公允性存疑。招股书显示，南海农商行股东总数超1万户，其中法人股东54家，第一大股东持股占比仅6.03%，前四大股东合计持股仅21.53%。截至2018年末，南海农商行发生授信类关联交易有71户，其中5户重大关联交易的授信金额合计达43.19亿元。证监会在IPO反馈文件中要求南海农商行补充披露各项关联交易具体的商业背景，尤其是持股5%以上股东的关联交易额波动的原因，并说明定价公允性，以及关联方是否存在替发行人承担成本费用或利益输送的情形。

一、行业概况

1.农商行改革历程

1951年5月央行召开第一次全国金融大会，决定大力发展农信社，农信社迎来全面发展浪潮。在1979年以前，农信社一直由央行管理。1979年2月，农信社划归农行代管。1984年，央行颁布《关于改革信用社管理体制的报告》，由农信社入股组建县联社。1996年，全国农村金融体制改革工作会议召开，农信社与中国农业银行正式脱离行政隶属关系，划归县联社管理，之后各地开始探索组建市联社、省联社。

2000年，央行和江苏省政府进行了全面清产核资，组建省联社，为农信社改革试点做准备。2001年，江苏省组建全国首家省联社；同年，江苏省张家港农商行、常熟农商行、江阴农商行作为首批试点农商行挂牌成立。2003年6月，国务院颁发《深化农村信用社改革试点方案》，决定在浙江、山东、江西、重庆等八省市率先对农村信用社进行市场化改革试点，重点鼓励符合条件的地区将农村信用社改造为股份制商业银行。2008年，银监会发布《农村中小金融机构行政许可事项实施办法》指出，符合条件的农村商业银行、农村合作银行可以在注册地辖区以外的县（市）设立支行，农商行异地扩张得以稳步推进。

2011年，银监会宣布不再组建新的农信社和农村合作银行，全面取消资格股，逐步将有条件的农信社改组为农商行，现有农村合作银行要全部改组为农商行。在此政策背景下，农商行组建速度和资产增速明显加快，而农信社和农村合作银行数量则逐年下降。

2.农商行不良贷款率居首

农商行是我国县域地区重要的法人银行机构，据银保监会数据，截至2018年9月末，全国有农商行1436家，资产负债规模均超23万亿元，涉农贷款和小微企业贷款在各项贷款的占比长期保持在60%和50%左右，涉农贷款和小微企业贷款户均余额分别为30万元和131万元。农商行以占银行业10%的资产规模，贡献了涉农贷款和小微企业贷款22%和21%的规模，成为支持“三农”和小微企业名副其实的金融主力军，在助力县域经济发展方面也发挥着不可替代的作用。

农商行主要服务中小微企业与三农客户，金融服务的需求相对简单，因而农商行业务以传统的存贷款业务为主，非利息收入占比较低；大部分农商行所处区域大中型商业银行进入少，市场竞争不激烈，减缓了农商行业务创新，进而导致农商行金融产品和服务单一，创新能力严重不足。

此外，农商行作为区域性商业银行，区域和行业集中度往往偏高，加剧了资产质量波动。农商行在当地（县级区市）的存款市场份额普遍达20%以上，本地业务收入占比普遍在70%以上，在贷款行业分布中，制造业、批发和零售业等行业的业务占比较高。

长期以来，部分农商行受历史包袱沉重、经营粗放和经济环境下行的影响，信用风险不断暴露，银行不良贷款余额高企。

虽各家农商行通过清收、核销和转让等手段压降不良资产，但整体不良贷款余额仍呈上升趋势。银保监会数据显示，截至2019年四季度末，农商行不良贷款余额高达6155亿元，超过股份制银行和城市商业银行，紧追大型商业银行的不良贷款规模，排在第二位。

不良贷款率方面，截至2019年四季度末，农商行不良贷款率为3.9%，高居首位，几乎是大型商业银行不良贷款率的3倍，是城市商业银行不良贷款率的1.68倍。居高不下的不良资产不仅给农商行带来较大的风险隐患，还制约了农商行的长远发展。

拨备覆盖率方面，截至2019年四季度末，农商行的拨备覆盖率仅128.16%，不及民营银行和外资银行拨备覆盖率的一半，也远低于大型商业银行和股份制商业银行，也较城市商业银行低近30个百分点，处于垫底水平。

资本充足率方面，截至2019年四季度末，农商行的资本充足率为13.13%，仅高于城市商业银行（12.7%），略低于股份制银行（13.42%），在各类商业银行中处于中下水平。

3.农商行掀起上市潮

2016年9月，A股农商行第一股江阴银行（002807.SZ）成功上市，点燃了农商行奔赴资本市场的热情，掀起了一股农商行上市潮。

2016—2020年4年多时间，已有10家农商行登陆资本市场，包括江阴银行、无锡银行（600908.SH）、常熟银行（601128.SH）、重庆农商行（03618.HK,601077.SH）、广州农商行（01551.HK）、青农商行（002958.SZ）、紫金银行（601860.SH）、九台农商行（06122.HK）、苏农银行（603323.SH）、张家港行（002839.SZ）。其中，重庆农商行是第一家实现A+H目标的农商行。此外，广州农商行和九台农商行均为港股上市银行。值得一提的是，还有包括南海农商行在内的11家农商行在IPO路上。

缘何近年来农商行密集上市，原因有多方面：一是国家支持小微企业和“三农”的政策倾斜，金融监管机构对农商行上市持积极态度；二是随着市场竞争加剧和金融监管力度加强，农商行亟须多渠道补充自身的资本金，以符合银行金融机构的监管要求及满足日常经营需求；三是上市引入外部股东，增强公司透明度，加强公司监管和治理结构，改善公司资产状况。

二、盈利能力分析

1.业绩高速增长，仍高度依赖存贷利差

招股书显示，2016—2019年上半年，南海农商行营业收入分别为45.96亿元、46.63亿元、53.4亿元和28.87亿元，2017年和2018年营业收入同比增速分别为1.47%和14.5%；同期净利润分别为21.4亿元、24.62亿元、27.41亿元和17.81亿元，2017年和2018年净利润同比增速分别为15.07%和11.32%。可以看出，2018年南海农商行营业收入和净利润同比增速均超11%，净利润更是两年都保持两位数增长。

需要注意的是，南海农商行仍是以传统存贷款业务为主，利息净收入占比超8成，中间业务占比较低。2016—2018年，南海农商行的利息净收入分别为40.02亿元、41.51亿元、44.14亿元，占当期营业收入的比例分别为87.09%、89.01%、82.67%。

对比同行，作为首家A股上市农商行，江阴银行2018年利息净收入占营业收入的比例仅为73.51%；同样地处珠三角的广州农商行2018年利息净收入占营业收入的比例也仅为64.22%。显然，与同行相比，南海农商行对传统的存贷款业务依赖较为严重。

互联网技术的日益发展，带动银行业务加快创新，大中型商业银行开始通过互联网金融侵蚀农商行的市场，而农商行依靠存贷利差获取利润的模式较难持续，同时,与大中型商业银行相比，农商行在银行理财、保险、投行等新业务开拓上较为艰难，在激烈市场竞争中处于劣势。

2016—2018年，南海农商行的手续费及佣金净收入分别为3.23亿元、3.25亿元、2.77亿元，占当期营业收入的比例分别为7.02%、6.97%、5.18%，手续费及佣金收入业务呈持续下降态势。

时代商学院认为，南海农商行利差业务收入占比较高，中间业务收入占比低的营收结构显然不利于其长远发展。受利率市场化推行、利差收窄、资金成本上升等因素影响，若未来南海农商行不能有效拓展非利差业务收入，一旦传统存贷款业务收入增长乏力，公司盈利空间势必将受不利影响。

2.净资产收益率远高于同行，但呈逐年下降态势

净资产收益率（净利润/平均净资产），又称股东权益报酬率，用于衡量每单位净资产创造多少净利润，是应用最为广泛的衡量银行盈利能力的指标之一。该指标越高，表明投资带来的收益越高，体现了企业自有资本获得净收益的能力。净资产收益率为静态指标，一般常用加权净资产收益率这一动态指标来比较不同企业的盈利能力。

招股书显示，2016—2018年，南海农商行的加权净资产收益率分别为17.78%、18.21%、17.26%，同期A股8家上市农商行的加权净资产收益率均值分别为12.06%、11.51%、11.13%。

可以看出，在净资产收益率方面，南海农商行盈利能力较强，远远跑赢同行。不过，随着市场竞争加剧，各大农商行的盈利能力均呈逐年下降态势，南海农商行也不例外，2018年其净资产收益率尽管高于可比同行，但亦创下三年新低，这点后期需密切关注。

三、风险管理能力分析

1.不良资产实现“双降”

南海农商行在贷款质量管控方面表现颇为亮眼，近几年其不良贷款余额和不良贷款率均持续下降。

2016—2018年，南海农商行的不良贷款余额分别为13.44亿元、10.97亿元和10.39亿元，不良贷款率分别为1.82%、1.39%和1.19%，不良贷款率低于已上市商业银行平均水平。

不过，受新冠肺炎疫情影响，今年一季度企业延期复工、民众深居简出导致市场消费需求下滑，甚至部分企业资金链断裂，或波及银行业现有存量贷款质量。随着疫情时间拉长，未来南海农商行可能面临不良贷款余额和不良贷款率上升的压力，进而可能对其资产质量、财务状况和经营业绩造成不利影响。

需要注意的是，截至2018年末，南海农商行作为原告且单笔涉案争议金额本金在1000万元以上的重大诉讼和仲裁案件共92件，涉及本金金额共计28.77亿元，超过该行2018年全年利润（约27.41亿元）。其中，纳入表内贷款分类的重大诉讼和仲裁案件共8件，涉及本金金额合计约6.46亿元，贷款损失准备共计提4.24亿元；不纳入表内贷款分类的重大诉讼和仲裁案件共84件，涉及本金金额合计约22.31亿元。

上述不纳入表内贷款分类的涉诉事项对应的客户是否存在较大违约风险，对应的贷款损失准备计提的具体情况如何，以及对公司未来业绩的影响如何，南海农商行在招股书中均没有披露。

2.对公贷款和垫款集中度高

招股书显示，截至2018年12月31日，南海农商行向制造业、房地产业、批发和零售业、租赁和商务服务业发放的贷款和垫款分别占该行对公贷款和垫款总额的49.65%、19.59%、11.78%和7.91%，其中，南海农商行向制造业、房地产业发放的贷款和垫款占该行对公贷款和垫款总额的比例合计近7成，行业集中度较高。

据广州农商行财报数据，截至2018年12月31日，广州农商行公司贷款和垫款的行业分类中，房地产业、租赁和商业服务业、批发和零售贸易业、制造业的金额占比分别为14.69%、12.93%、11.9%、7.9%。其中，广州农商行在制造业和房地产业两大行业的公司贷款金额占比合计不到3成，行业集中度较为分散。

时代商学院认为，南海农商行的对公贷款和垫款行业集中度较高，资产质量对佛山市南海区的经济依赖性极大，如果未来南海区经济下滑、该行贷款较为集中的行业出现衰退，可能对该行的资产质量、财务状况和经营业绩产生不利影响。

2月27日，时代商学院就对公贷款和垫款行业集中度高的问题向南海农商行发函调研，南海农商行回复称，该占比与佛山市金融机构平均水平相近，是符合行业和佛山经济特性的。“本行严格把控贷款行业准入要求，持续关注并严密监控各行业贷款集中度，‘制造业’‘房地产业’等行业的集中度风险可控，本行已制定年度授信政策指引，明确全行信贷结构调整大方向，并将行业集中度纳入组合限额计划方案，定期进行监测。”

3.关联交易公允性存疑

招股书显示，南海农商行股东总数超过1万户，其中法人股东54家，第一大股东持股占比仅6.03%，前四大股东合计持股仅21.53%。此外，据南海农商行2018年年报，截至2018年末，南海农商行发生授信类关联交易71户，其中5户重大关联交易的授信金额合计达43.19亿元。

股权结构过于分散，对企业最直接的后果是降低公司管理层的反应速度，直接导致工作效率低下，也易引起投资人对公司控制权是否稳定和对未来发展前景担忧，尤其是涉及公司关联交易及利益输送问题。

2019年11月29日，证监会对南海农商行下发的IPO反馈文件显示，证监会要求南海农商行补充披露各项关联交易具体的商业背景，尤其是持股5%以上股东的关联交易额波动的原因，并说明定价公允性，以及关联方是否存在替发行人承担成本费用或利益输送的情形。

对此，南海农商行在回复时代商学院调研时称，截至2019年6月末，本行与关联方发生的关联交易均基于本行与关联方的日常业务需求而开展，定价遵循公允原则，关联交易与非关联交易定价不存在明显差异，不存在损害本行及其他非关联股东利益的情况。

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