时代IPO观察 | 公牛集团冲刺IPO：控股家族“瓜分”盈利，63家

2019-11-19 18:48:41

来源: 时代商学院

时代商学院黄欢欢

提到插座，外界自然想到公牛、正泰、德力西等品牌，尤其是国内行业“始祖”公牛牌插座。11月21日，公牛集团股份有限公司（下称“公牛集团”）将接受发审委审议，向资本市场发起冲刺。

去年9月19日，公牛集团向上交所提交IPO招股书申报稿，拟登陆主板。本次拟发行不超过6000万股，占发行后总股本不低于10%，计划募集资金48.87亿元，用于生产基地建设、研发中心建设和渠道建设等项目。

时代商学院发现，公牛集团在上市前夕疑似突击分红， 2016—2017年该公司合计发放现金分红逾28亿元，占当期归母净利润总额105.50%。此外，关联经销商对其采购的价格均高于招股书披露的同类产品销售均价，定价公允性待考。

归母净利润悉数用于分红

招股书披露，公牛集团实际控制人为阮立平和阮学平，兄弟两人通过直接和间接方式持有公司96.961%表决权，对公司构成共同控制。阮氏家族成员亦名列其他股东清单中：阮氏兄弟两人的姐妹阮亚平、阮小平和阮幼平，三人合计通过凝晖投资和穗元投资分别持有公牛集团0.251%和0.028%的股权。

此外，潘晓霞（阮立平妻子的姐姐）、蔡映峰（潘晓霞配偶）以及虞仲灿（阮学平妻子姐姐的配偶）通过间接方式合计持有公牛集团0.061%的股权。

2016—2018年，公牛集团分别实现营业收入53.66亿元、72.40亿元和90.65亿元，营业收入持续增长；同期，公司归母净利润分别为14.07亿元、12.85亿元及16.77亿元。依此计算，2017年公牛集团归母净利润同比下滑8.67%。

然而，在归母净利润下滑期间，该公司却拿出巨额资金进行分红。据招股书，2016-2018年，公牛集团分配现金股利的金额分别为 5.85亿元、 22.55亿元（含同一控制下子公司合并前的现金分红）和0元。2016—2017年，用于现金分红金额合计占当期归母净利润总额105.50%。这意味着，2016—2017年，该公司赚的钱无法覆盖当期现金分红，公牛集团仍需从流动资金处划拨部分金额用于分红。

2017年12月4日，阮立平与阮学平将部分股权转让给高瓴道盈（2.235%）、凝晖投资（0.754%）、穗元投资（0.331%）、晓舟投资（0.279%）、伯书投资（0.251%）、齐源宝（0.19%）和孙荣飞（0.084%），公牛集团首次迎来外部投资者。

新股东持股比例合计约为4.12%，不难发现，2016—2017年间，公牛集团超28亿元现金分红基本由阮氏兄弟两人尽揽囊中。对此，经济学家宋清辉曾表示，公牛集团IPO前突击分红，却不愿将净利润投入再生产，上市圈钱嫌疑极大。

关联方引证监会问询

据招股书，公牛集团关联方企业数量达63家。时代商学院认为，企业在经营过程中，关联方是否存在问题取决于其与该公司的交易金额及占营业收入或采购成本的比重。

经查，2016—2018年，公牛集团经常性关联销售总额分别为7203.58万元、1.13亿元和1.25亿元，分别占当期营业收入比例1.34%、1.57%和1.38%；同期，该公司向关联方采购商品和接受劳务涉及金额分别为4.29亿元、4.54亿元和9049.80万元，分别占当期营业成本的14.57%、10.08%和1.58%。

乍一眼看去，关联销售金额占比不大。但细看成交单价却能发现个中玄机。报告期内，转换器和墙壁开关插座销售收入占当期营业收入超8成，以这两项业务为例，如图所示，公牛集团向关联方销售价格均高于同期公司销售均价。

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其中，该公司向关联方宸皓电子销售的转换器定价超常。2017—2018年，宸皓电子向公牛集团采购的转换器分别为32.18元/件、22.79元/件，价格波动与公牛集团该产品销售均价波动相悖，且高出当期销售均价134.55%、57.72%。

11月19日，时代商学院就产品定价公允性向公牛集团发函咨询，截至发稿仍未收到对方回复。

此外，作为关联方的杭州亮牛五金机电有限公司，赫然出现在公牛集团前五大客户名单中，不排除利益输送嫌疑。在反馈意见中，证监会亦就关联交易的公允性及必要性提出质疑。

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