异地收购不慎踩雷 鹭燕医药现金流承压急待补血
时代周报记者：章遇
因收购不慎，福建区域医药流通龙头鹭燕医药（002788.SZ）近日被卷入一起债务纠纷。
11月9日，鹭燕医药发布公告称，全资子公司成都禾创药业集团有限公司（以下简称“成都禾创”）于日前收到成都铁路运输中级法院送达的《执行裁定书》（（2019）川71执411号），因其被公司（鹭燕医药）收购前的对外担保事项，导致被列入被执行人，涉及金额合计约2.36亿元。
受此消息影响，11月11日，鹭燕医药股价跳空低开，盘中一度逼近跌停。截至11月12日收盘，鹭燕医药报7.57元/股，两日跌幅7.34%。
子公司陷债务纠纷
事情还要从去年的一笔信托贷款说起。
2018年3月16日，贵阳德昌祥药业有限公司（以下简称“德昌祥”）与山东省国际信托股份有限公司签订贷款合同，由山东信托向德昌祥提供信托贷款2亿元，同时由多个担保方为该笔贷款提供担保。
其中，成都国联发企业管理有限公司以其持有的位于成都市新都区蓉都大道东侧18214.75平方米住宅用地提供抵押担保，深圳市国联发国际投资有限公司以其持有的成都国联发企业管理有限公司100%股权提供质押担保；成都禾创、成都国联发企业管理有限公司、贵州百年广告有限公司、自然人邓杰及其配偶邓杨易、张岳、龙险峰均对前述贷款提供不可撤销的连带责任保证担保。
同年6月12日，成都禾创完成派生分立工商登记，分立为成都禾创与成都禾创瑞达两个独立法人企业，鹭燕医药接盘收购的正是分立后的成都禾创。
8天后，6月20日，鹭燕医药与成都禾创的原股东贵州明润建筑工程有限公司，以及成都禾瑞达、贵州汉方制药等相关方签署《股权收购协议》，以2.094亿元自有资金收购成都禾创100%股权。7月5日，成都禾创完成股权过户等相关工商变更登记，成为鹭燕医药的全资子公司。
没想到的是，德昌祥方面出现违约，这笔债务被强制执行。
成都铁路运输中级法院裁定，被执行人德昌祥立即向申请执行人山东国际信托支付信托贷款本金2亿元，自2018年12月21日起至2019年9月23日应付未付利息、复利及罚息共计3580万元。自2019年9月24日起，后续利息按照本金24%的标准计算至债务付清日，公证费38万元，并负担案件受理费29.74万元。
前述包括成都禾创在内的各担保方因对该债务承担连带责任，亦被列入被执行人。截至目前，成都禾创的两个银行账户已被成都铁路运输中级法院实施了冻结。
“虽然担保方有多个，部分担保方还提供了物权担保，但由于各担保方均为连带责任担保，当债务人无法清偿债务时，债权人有权向其中一方或多方主张权利，要求其清偿全部债务。成都禾创也面临着承担大额债务的可能性。”11月12日，广州某中型律所合伙人向时代周报记者指出。
对此，鹭燕医药却“喊冤”称，“在收购过程中，贵州明润、瑞达公司、汉方制药均隐瞒了前述担保事项，在成都禾创本次被列入执行对象且经公司问询后，方告知存在前述担保事项”。
鹭燕医药方面认为，因该担保事项发生在收购成都禾创之前，且收购时协议各方均未向其披露该担保事项。据《收购协议》，若因资产交接日前存在的未披露的任何债务、诉讼、索赔和责任导致资产交接日后成都禾创损失的，由贵州明润和瑞达公司负责赔偿，汉方制药提供连带责任的保证担保。
数据显示，成都禾创2019年1-9月的销售收入占鹭燕医药销售收入总额的3.82%，净利润占其净利润总额的比例为5.86%。
“销售收入和利润占比较小，前述诉讼事项不会对公司总体业务造成重大不利影响。”鹭燕医药还坦陈，“一旦成都禾创承担大额担保义务且公司未能获得有效赔偿，可能对公司的经营业绩造成不利影响。”
异地扩张之急
对成都禾创的这起收购，透出了鹭燕医药异地扩张之急。
资料显示，鹭燕医药主要从事医药分销和零售，系福建省内最大的医药流通企业，主营药品、中药饮片、医疗器械等产品分销及医药零售连锁，2016年2月在深交所上市。
囿于省内市场空间，鹭燕医药自2017年开始将视线投向福建省外，通过兼并收购的模式向省外区域扩张，重点布局四川、江西和海南三个省份，在当地具有一定分销网络的医药流通企业成为其并购目标。
2017年3月，鹭燕医药以1.02亿元收购四川世博药业51%股权，作为其切入四川市场的首个据点。蹊跷的是，2018年3月，鹭燕医药继续收购剩余49%少数股权时，四川世博药业100%股权估值下调至1.3亿元。
时代周报记者注意到，截至2018年末，四川鹭燕世博药业已拥有15家子公司，分布在四川省13个地级市。但2018年度四川鹭燕世博药业母公司仅实现净利润1666.20万元，未能达到2018年净利润2800万元的业绩承诺，达成率仅59.51%。
2018年，鹭燕医药收购成都禾创之后，便以成都禾创作为面向大成都地区医疗机构，开展医药分销业务。除此之外，鹭燕医药还收购了赣州万家通医药有限公司等地方性医药分销商。
2019年9月底，鹭燕医药董秘叶泉青接受机构调研时透露，目前公司已在四川省大成都、川北、川东、川南主要地区拥有17家公司（覆盖14个地区），在江西省拥有9家公司（覆盖8个地区），在海南拥有2家公司。
近三年布局下来，其省外业务收入占比逐渐提升。2019年上半年，鹭燕医药在福建省的业务实现收入57.38亿元，占比80%；四川省业务的收入8.67亿元，占比12.08%；来自其他省份业务的收入5.68亿元，占比约7.92%。
债务压力加重
上市三年半来，在内涵式增长和外延式扩张并举之下，鹭燕医药的业绩增速不断提挡，但债务压力也随之剧增。
财报数据显示，2016-2018年，鹭燕医药分别实现营业收入69.83亿元、83.38亿元、115.01亿元，同比增长5.39%、19.41%、37.93%；同期净利润分别为1.16亿元、1.31亿元、1.8亿元，同比增长1.8%、13.03%、38.1%。
强劲的增长势头延续至今年未有减弱。2019年前三季度，鹭燕医药实现收入111.28亿元，同比增长32.39%；净利润1.97亿元，同比增速达44.15%。
然而，这不过是纸上财富，丰厚的利润并未转成“真金白银”。据财报数据，2016-2018年，鹭燕医药的经营现金流净额分别为-1.28亿元、-4.45亿元、1.27亿元。而今年其现金流更是急剧下降，截至三季度末，经营现金流净额达到-7.29亿元。
对于现金流的下降，叶泉青解释称，上半年公司的器械业务快速拓展，同比增速达到72.7%，而器械业务的应收款账期较长；同时公司福建省外的分销业务规模快速增长，同比增长超过80%，采购预付款亦有增加。
现金流持续恶化，鹭燕医药依靠举债加杠杆来支撑其扩张的野心。
从三季报披露的数据来看，鹭燕医药的资产负债率已经升至74.76%，有息负债激增。其中，短期借款由去年末的21.22亿元上升到了30.39亿元，一年内到期的流动负债也有5270万元。而账上货币资金仅有3.34亿元，短期偿债压力不小，并且要负担高额的财务费用。
巨大资金压力之下，鹭燕医药欲通过股权融资“补血”。9月15日，鹭燕医药公布了配股预案，拟按每10股配售不超过2股的比例向全体股东配售，拟募资总额不超过3.5亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。
作为鹭燕医药的控股股东，厦门麦迪肯科技有限公司及其一致行动人厦门三态科技有限公司、王珺、吴金和均承诺以现金方式全额认购其可配售的股份。10月24日，鹭燕医药的配股预案获证监会受理。
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