时代IPO招股书诊断报告： 单一产品依赖性超95% 三力制药一
时代商学院研究员郑琳 实习生郑耀辉
一招鲜，吃遍天。但这对IPO公司成立吗？
近日，贵州三力制药股份有限公司（以下简称“三力制药”）招股说明书预披露更新。此次该公司拟登陆上交所主板上市，募集2.36亿元，主要用于GMP改造二期扩建项目、药品研发中心建设项目和营销网络建设项目。
资料显示，三力制药主营业务为药品研发、生产及销售，主要产品为开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊等，其中单个产品开喉剑喷雾剂占报告期内销售收入的比重已超九成。
开喉剑喷雾剂“一招鲜”，三力制药近年业绩持续增长。俗话说：成也萧何，败也萧何。营业收入对单一产品依赖性超过95%，多家媒体都曾对背后的风险问题表示关注。
主要供应商因质量被处罚
图表1：2016-2018年以及2019年上半年三力制药主营收入构成情况
数据来源：三力制药招股书
如图表1所示，三力制药的收入来源为开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊等，在报告期内（2016-2018年以及2019年上半年），上述两种产品的收入占到当期主营业务收入的99.57%、99.65%、99.74%和99.76%。其中，最主要的开喉剑喷雾剂占报告期销售收入比重分别为94.91%、95.80%、95.89%和96.66%。2017年，开喉剑喷雾剂在咽喉疾病中成药喷雾剂细分市场排名第一。
可以说，三力制药依靠开喉剑喷雾剂这一产品“一招鲜，吃遍天”。依靠单一产品获得市场，说明产品得到消费者的认可，与此同时，公司命运与单一产品休戚相关。
时代商学院研究员发现，三力制药前五大供应商里有三家为亳州市盛龙药业有限公司、重庆上药慧远药业有限公司和安徽顺和堂中药饮片有限公司，这三家主要供应商近年都受到过监管部门处罚。
2018年，监管部门在对亳州市盛龙药业有限公司的飞行检查中，查出该公司经营存在不规范问题，并要求限期整改；另外，重庆上药慧远药业有限公司连续2年在产品抽检中被发现不合格的情况；而安徽顺和堂中药饮片有限公司更是因质量问题被吊销过GMP证书。
招股书还披露，三力制药向上述三家公司采购的产品均为八爪金龙、山豆根等原材料，这些产品为制作开喉剑喷雾剂的必需材料。2017年，三力制药向上述三家公司采购金额占总采购金额的60%以上，可见三力制药对这三家供应商依赖较大。
即便如此，三力制药本年度履行的销售合同中，上述三家公司依然在列。
对于三力制药这样一家严重依赖主营产品开喉剑喷雾剂的公司来说，如果因供应商产品质量缺陷而影响开喉剑喷雾剂品质，那么该公司的持续经营能力也会受到影响。
重销售轻研发？
近年来，三力制药业绩持续增长，为何在新产品的开拓上乏善可陈，以致依赖单一产品的现状至今都没有改善？
如图表2所示，2018年，同业可比公司研发费用率平均值为3.37%，而三力制药的研发费用率为0.94%，不足平均值的三分之一；2018年同业可比公司平均销售费用率为30.46%，同期三力制药的销售费用率为46.68%，为同行的1.5倍。
显然，与同行相比，三力制药轻研发而重销售。此种模式下，不仅三力制药新产品研发乏力，而且依赖单一产品销售的现状也不易改变。
三力制药目前的销售模式为专业化学术推广，即制药企业通过市场推广活动进行营销推广，包括会议会展、医生拜访、客户维护等各项推广活动，此类推广活动形成市场推广费，报告期内，该推广费占销售费用的90%以上。
就是否存在通过市场推广费变相地向医疗卫生专业人士贿赂等问题，三力制药曾被多家媒体质疑。
尽管三力制药研发投入偏低，却获得高新技术企业相关荣誉。根据该荣誉认定的必要条件第四条，必须符合“最近一年销售收入在2亿元以上的企业，近3年研发费用占销售收入总额的比例不低于3%”。
三力制药招股书披露，报告期内公司的研发费用分别为281万元、270万元、686万元和183万元，年均研发费用不足500万元；同期营业收入分别为5.14亿元、6.38亿元、7.22亿元和3.48亿元，年均研发费用率不足1%。
8月20日，就销售费用高企的合理性、以及在研发费用如此低的情况下如何保证新药的研发等问题，时代商学院向三力制药致函调研，但截至9月11日发稿，三力制药仍没有作出相关回复。
注：桂林三金和葵花药业2016年年报没有研发费用的数值
图表2：2018年三力制药与同业可比公司研发费用率和销售费用率对比情况
数据来源：同花顺，时代商学院整理
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