运服业务最大项目终止 倍杰特增长堪忧
在IPO核查的“警示”作用下，2019年中报业绩是否有所改善已成为重要衡量指标。据时代商学院统计，截至9月2日，共有9家IPO企业已更新2019半年度财务报表。
时代商学院研究员 郑琳
想要成功登陆A股，每位赶赴“考场”的企业都竭力做到尽善尽美，只为提交一份让发审委满意的答卷。
证监会官网近日披露倍杰特集团股份有限公司（以下简称“倍杰特”）首次公开发行股票招股说明书。
据时代商学院《中小板IPO企业成长性榜单》统计，倍杰特在目前74家中小板排队企业中位列第65名。其中，其在研发、经营现金流与净利润比例以及资产收益率等方面的指标得分较低。
2018年，倍杰特业绩出现较大波动。其中，营业收入增速骤降24%，核心业务水处理工程缩水29.8%，应收账款周转率下滑至1.67，不及2016年的一半；但与此同时，主营业务之一的运营服务业务却暴涨200.92%。
时代商学院研究员发现，2018年，倍杰特运服业务中金额最大的中天废水运营项目，实现收入7929.96万元，占运服业务总收入的46.37%，今年1月该项目合同终止后未再续签。
9月2日，广州一位关注水处理行业的私募人士告诉时代商学院研究员，“倍杰特的运营服务业务增长虽快，但该业务的项目合同期限普遍较短，未来业绩存在较大的不确定性”。
8月15日，时代商学院就该公司在运营服务方面的业务优势向倍杰特发函提问；8月30日，时代商学院就倍杰特运营服务业务的毛利率高于同行的问题再次向该公司发函，但截至9月2日发稿之时，倍杰特仍未对相关问题进行回复。
营收骤降
招股书显示，倍杰特成立于2004年，是一家工业领域的水处理整体解决方案提供商，拟登陆中小板，募资2.4亿元用于年产10万吨水净化专用活性炭加工厂的建设项目。
2017年，倍杰特的营业收入同比增长26.34%，但同期净利润不增反降，下滑3.05%。2018年，该公司的营业收入同比增速骤降约24个百分点，仅为1.85%。
对此，倍杰特在招股书的“营业收入构成及变化分析”中表示，由于项目结转收入的影响，导致营业收入的变化较大。
时代商学院发现，倍杰特不仅自身纵向对比变化较大，其营业收入增速的变化幅度亦远大于其招股书披露的同行竞争对手。
招股书显示，2017―2018年，倍杰特可比公司营业收入同比增速的均值分别为31.49%和19.74%；而倍杰特同期营业收入增速则分别为26.34%及1.85%。
可以看出，2018年，倍杰特营业收入增速远低于可比公司均值约18个百分点。
更让人意外的是，2018年，同行可比企业的营业收入增速较2017年有所放缓，下滑约12个百分点；但倍杰特同期营业收入增速却放缓近24.5个百分点，下降幅度是可比公司均值的2倍。
可见，在行业增长放缓的情况下，倍杰特营业收入增速下滑的情况更加严重。
2018年，倍杰特营业收入同比增速持续下滑，其中究竟是什么缘故？
招股书披露，倍杰特的主营业务有水处理工程、运营服务、商品制造与销售、技术服务及其他四类。其中，水处理工程业务和运营服务业务收入分别占当年主营业务收入的50.75%和42.53%。
然而，除了运营服务的营业收入增长之外，其余业务的营业收入规模均在缩水。
2018年，该公司运营服务的营业收入较上年度增长1.14亿元，而水处理工程、商品制造与销售和技术服务业务的营业收入较上年度分别下降8651万元、1987万元和31万元。其中，核心业务水处理工程收入同比下滑29.8%。
应收账款周转率大幅波动
在可比公司业绩放缓的情况下，倍杰特运营服务业务异军突起，应收账款周转率大幅下降。
招股书中披露了7家可比公司，分别是博天环境、碧水源、中电环保、中环环保、万邦达、鹏鹞环保和博世科。
时代商学院研究员在查阅上述可比公司2018年年报时发现，仅博天环境（603603.SH）和万邦达（300055.SZ）这2家企业单独披露运营服务业务的营业收入和毛利率情况。
如图表所示，2018年，博天环境和万邦达的运营服务业务营业收入增速分别为14.25%和-12.78%，毛利率分别为10.67%和28.30%。
而同期倍杰特该业务的营业收入增速为200.92%，毛利率达45.50%。可以看到，2018年，倍杰特运营服务业务的营业收入较上年翻倍，并且毛利率高得异常。
与运营服务暴增相伴的是，应收账款周转率呈阶梯式下滑。
招股书显示，2016―2018年倍杰特的应收账款分别为0.75亿元、1.78亿元和2.24亿元，应收账款周转率分别为3.70、2.78和1.67，而同期可比公司均值分别为2.39、2.39和2.02。
可以看到，倍杰特2018年的应收账款周转率不足2016年的一半，亦远低于同行可比公司均值。
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