时代观察：科创板上市第一股华兴源创未来业绩可期
时代商学院上市公司研究员 阳霞
开设科创板突出了国家要扶持高科技产业发展的决心，而提供检测设备与整线检测系统解决方案的企业，需要具备极高的科技创新能力和水平。
6月19日凌晨，首批获准科创板IPO注册的苏州华兴源创科技股份有限公司，率先披露上市发行安排及初步询价公告。公告显示，发行人股票简称为“华兴源创”，股票代码688001。
盈利可持续增长
图表1：华兴源创2016—2018年营业收入、净利润
图表2：华兴源创2016—2018年毛利率
数据来源：华兴源创招股书、时代商学院
华兴源创主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，公司产品应用于消费电子行业。华兴源创2016—2018年营业收入分别为5.16亿元、13.70亿元以及10.05亿元（如图表1），公司2017年营业收入同比上涨了165.50%，2018年营业收入同比下跌了26.64%。时代商学院研究发现，消费电子终端产品更新换代具有一定的周期性特征，存在短期内因终端产品未发生全面更新换代，而导致下游客户对全新测试设备的需求出现波动的情况。
图表3：华兴源创2018年收入、支出会计科目同比变动
数据来源：时代商学院
虽然华兴源创近3年营业收入出现了一定幅度的波动，但是净利润却实现了稳步增长。公司2016—2018年净利润分别为1.80亿元、2.10亿元以及2.42亿元（如图表1），复合增长率近16%，2018年公司毛利率更是高达55.38%。时代商学院对华兴源创2018年合并利润表各项会计科目同比变动进行分析，如图表3所示，公司2018年营业收入同比降低26.64%，但营业成本、管理费用以及财务费用分别同比降低40.50%、42.04%以及344.83%。这意味着公司2018年成本的改善幅度远大于营业收入的下滑幅度，从而使公司净利润可以保持原来的增长态势，反映了公司成本摊销效应的显著提高。
公司的研发费用同比增长近50%，说明公司在营业收入下滑的情况下也没有减少技术研发的投入。此外，时代商学院统计发现，华兴源创的扣非净利润与净利润总和的比值高达98%，而公司主要竞争对手之一精测电子（SZ：300567）该项比值也只有91%，这表明华兴源创的净利润增长可持续概率高。
市场需求空间大
图表4：近7年全球 LCD 面板产能转移趋势
图表5：2015-2022 年全球 OLED 柔性屏及刚性屏出货量（百万片）
数据来源：华兴源创招股书
华兴源创产品主要应用于 LCD 、 OLED 平板显示以及集成电路，可在 LCD 和 OLED 平板显示器件的生产过程中进行显示质量、触控、光学、信号等各种关键功能进行验证、检验、筛选和补偿修复；对芯片设计中的设计、晶圆制造中的晶圆和封装完成后的成品进行测试和验证。
据公开数据显示，到 2022 年，全球平板显示产业规模将达到近 40 亿片。2017 年中国大陆 LCD 面板产能为 3.61 亿片，占全球总产能的 46.4%（如图表4），居于世界首位。全球平板显示产业的发展和面板产能大规模向国内转移，这对华兴源创平板显示检测业务扩展来说是一个大好的机遇。此外，2017 年全球集成电路产业近几年高速增长势头，2017年全年产业规模达到 4122.1 亿美元，同比 2016 年大幅增长 21.6%，这将带动上游检测厂商的业务快速发展。
图表6：2018年全球面板出货量前五大厂商
图表7：2012—2022 年全球各企业 OLED 面板产能
数据来源：华兴源创招股书、时代商学院
目前我国平板显示监测厂商数量较少，总体供给不足，而且技术壁垒高，竞争较小的市场环境将给华兴源创带来更多的议价空间和营业收入上涨空间。华兴源创下游服务厂商主要包括苹果、三星、LG、夏普、京东方、JDI，2018年公司源于京东方、LG以及三星的营业收入占总营业收入近40%，且没有明显的客户集中问题。京东方、LG以及三星2018年面板出货量占全球前五（如图表6），京东方为首占比近25%。此外，三星、LG以及京东方（BOE）的OLED 面板产能逐年增加，其中三星OLED 面板产能增加最为突出（如图表7）。时代商学院研究发现，近三年华兴源创源于三星、LG以及京东方的业务营业收入稳步上升，且对单一客户依赖度比较低。我们认为，庞大的市场需求以及稳定的客户源可以使华兴源创未来业绩发展得更快更好。
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