时代观察：航锦科技频繁并购军工企业意欲转型

2019-06-19 15:52:18

来源: 时代商学院

时代商学院上市公司研究员陈佳鑫

航锦科技（000818，SZ）6月17日晚发布的重组预案，拟购买国光电气98%股权以及思科瑞100%股权，分别作价11.27亿元与9.1亿元。此次并购的两家企业都是军工企业，而在前不久的2017年下半年，航锦科技便曾收购过两家军工企业。若此次并购成功，那航锦科技便是在不到两年的时间里连续收购四家军工企业。而航锦科技此前的业务与军工几乎没有联系，可以看出其迫切想往军工业务方向转型。

并购可实现军工业务协同

此次并购的两个标的可与上市公司航锦科技的军工业务互相协同。资料显示，航锦科技的主营业务包括化工和军工，其中军工业务主要为集成电路领域的研发设计、封装制造。其中子公司长沙韶光三大主打军用芯片被多款军品型号选用，自主研发的图形处理器芯片技术指标国内领先。

国光电气自成立以来，一直从事微波器件的研制生产，至今拥有近 60 年的研制生产经验，国光电气多年来一直承担着雷达、尖端武器等国防重点工程配套产品的研制和生产任务，产品广泛应用于电子对抗、火控、机载、舰载及气象雷达等领域。

思科瑞的主营业务为向国防军工客户提供电子元器件测试、筛选、破坏性物理分析（DPA）等服务。

航锦科技称其可以为国光电气的固态微波业务提供数字和微波芯片产品以及 LTCC 工艺产品的加工服务，思科瑞可以为航锦科技提供电子元器件检测及可靠性测试等服务。此外，国光电气和思科瑞与航锦科技现有军工业务的客户也具有互补性，标的公司可以协助航锦科技开拓新的市场和应用领域。

转型军工增强抗周期能力

航锦科技布局军工产业也是近两年的事，此前航锦科技的主营重心都放在液碱、聚醚等基础化工产品上。2017年下半年航锦科技收购了两家军工优质标的威科电子和长沙韶光，正式切入军工领域，并确立了“军工+化工”双轮驱动战略。

航锦科技之所以开始大力布局军工领域，一定程度上平衡了原有化工业务盈利波动过大的风险。基础化工行业普遍存在较强的周期性，有可能一年赚的比过去几年都多，也有可能一年就把过去赚的利润全亏进去。时代商学院通过整理航锦科技过去十年的毛利率，也发现了盈利周期性波动的迹象，其中2009—2010年亏损严重，而2011年又有了很大的提升，随后2011—2016年又经历了两个周期。

虽然航锦科技的毛利率总体来说是上升的，但直至2017年开始布局军工业务，其业务才开始展现一定的抗周期能力。可以看到，原本上一轮周期在2015年达到高峰，体现为毛利率达到当时最高状态，从2016年开始进入下行周期，毛利率原本应当在2017年继续下行，但却经历了两年的持续上升，不断创历史新高。

图表：航锦科技毛利率情况（单位：%）

数据来源：choice、时代商学院

另外，近几年政府开始大力推进军民融合，鼓励民参军，航锦科技作为一家民企，嗅到了历史机遇。但是，军工业务不仅技术难度大，而且需要经过军方的长时间认证，才有可能进入军工供应体系，其中军工四证等资质就不太好获取。因此为了抓住这次机遇，寻求并购也不失为一种捷径，这也是航锦科技收购了两家军工企业不久，又马不停蹄地要再并购两家的原因。根据公告，之前两家收购企业都能完成业绩承诺，航锦科技可以说是尝到了军工业务的甜头。

值得一提的是，航锦科技此次交易的对手之一，思科瑞的股东张亚，也是2017年已被航锦科技收购的两家军工企业威科电子、长沙韶光的股东，此次收购大概率是其牵线搭桥的结果。张亚作为长沙韶光、威科电子的原股东，在军工领域积累深厚，直接或间接持有正和兴电子、乾宇微电子、芯远半导体等10余家公司股权。时代商学院认为，凭借双方的关系愈发紧密，加上张亚深厚的军工背景，航锦科技未来很有可能继续收购张亚所持有的军工企业，继续其往军工业务方向的转型。