时代投研：蔚来汽车取消建厂的双重影响

苏乘禾

2019-04-19 16:42:05

来源: 时代商学院

与缓慢上涨的标普500相比，蔚来汽车（NIO）股价近期持续走低，明显走输大盘。截至美东时间2019年4月19日收盘，股价跌至4.79美元，一度跌破了发行价，总市值跌破50亿的估值目标。股票异动的背后，是蔚来汽车取消建厂引发的诉讼风波，加之国家补贴政策退坡，新能源汽车销售量下滑，令蔚来汽车“屋漏又逢连夜雨”。

在我们分析看来，短期内，取消建厂会造成市值的下滑以及影响计划内的汽车产量下滑。但从长期来看，加强与江淮汽车的合作制造模式，可以最大化控制成本，实现资源配置最优化。仅增加较少投资，即可增加更多的产能，而这些产能能够满足未来2-3年的蔚来产能需求。

一、建工厂计划“流产”是导致最近股价低迷的原因之一

1. 取消建厂引起的集体诉讼持续发酵

图1 蔚来汽车(NIO)股价走势

数据来源：老虎证券

美东时间3月6日，蔚来在财报中公布将取消于上海嘉定的新工厂建设计划。随后美国罗森等律所发起了集体诉讼，起诉书表示蔚来汽车于2018年9月11日的登记声明及2018年9月12日的招股章程有重大虚假或误导性陈述，导致投资者损失，要求相关赔偿的费用。主要是因为招股说明书中，提到的自建厂房计划现在已经取消，这表明了蔚来汽车的在招股说明书中阐述的业务、运营和前景都存在一定的虚假和误导。

截至美东时间2019年4月19日收盘，蔚来汽车（NIO）股价受取消建厂带来的联动影响，下跌至4.79美元。4月18日收盘，蔚来汽车陆续受到霍华德G史密斯律所和Klein律所的起诉书，集体诉讼事件持续发酵。集体诉讼对蔚来汽车造成了巨大影响，即便蔚来汽车否认了所有指控，但企业形象受损已成定局，股价和市场信心也受到了极大的打击，未来不确定性剧增。

2. 取消建厂主要缘于追求效益最大化

蔚来的商业模式主要是以合作制造模式，电池租用，定制化售后服务为主。在汽车合作制造方面，蔚来汽车在2016年5月和江淮汽车达成了合作制造模式的协议，形成了长期的战略合作关系。

图2 蔚来汽车和江淮汽车的战略合作

数据来源：蔚来汽车官网，盖世汽车研究院，时代商学院整理

2018年12月6日，工信部发布《道路机动车辆生产企业及产品准入许可管理办法》，允许符合规定条件的道路机动车辆生产企业委托加工生产，鼓励汽车研发设计企业与生产企业合作，允许前者借用生产企业的生产能力。

这是国家第一次非常明确的指出汽车研发企业以及现有的制造企业可以允许进行合作制造。这个文件的发布表明了国家对汽车合作制造模式认可度高，未来有望继续出台相关的扶持政策，例如从税收优惠，建设补贴等方式鼓励汽车合作制造模式。

具体到蔚来汽车，将来的补贴和排放积分可以直接直接和政府部门申请，而不需要通过江淮汽车转给蔚来汽车，这样可以加快公司资金链的流动速度。此外，蔚来可以用独立汽车公司的形式去进行产品的管理，从公司的角度出发，这具有长远战略意义，可以更好的管理投资效率。投入的成本相对自建厂房来说比较少，短期内可能产量相对下滑，但是仅投入少量的成本，便可以最大化控制成本，满足现存的产量需求，实现资源配置最优化，这对公司长远的发展更有意义。

二、自建工厂取消对蔚来的具有双重影响

1.短期或将导致股价持续低迷，交付量下滑

图3 蔚来汽车的汽车交付量

数据来源：蔚来汽车财报，时代商学院整理

蔚来汽车自建工厂取消，在短期内或将导致股价持续低迷。根据最新的美国律所诉讼书表明，主要原告申请的截止日期为2019年5月13日，也就是说在未来的一段时间内，取消自建工厂引起的集体诉讼事件将持续发酵。对此若蔚来汽车没有相关的利好消息例如交付量大超预等，市值很有可能在未来一段时间内持续下滑。2018年下半年，蔚来汽车停止了上海嘉定生产基地的建设，将资金投入到合肥的生产基地（蔚来汽车和江淮汽车的合作生产基地），这在短期内对蔚来汽车的交付量有一定的冲击，由于蔚来汽车是走的高端化定制路线，所以取消建厂对产量的冲击在一定程度上反映在交付量上。2018年4季度蔚来汽车的交付量为7980辆，相对2018年第三季度获得不错的成绩，但是2019年的第一季度受蔚来汽车产能暂时性的下滑以及补贴退坡等多重因素影响下，交付量仅达到3898辆，环比下滑51.15%。蔚来首席财务官谢东萤也表明在此基础上，2019年第二季度的交付量仍会较低。

2.合作制造的模式在长期有利于蔚来发展

图4 蔚来汽车合肥的生产基地的产能变化

数据来源：蔚来汽车官网，时代商学院整理

蔚来汽车取消自建厂计划，并坚持继续走合作制作模式从长期来看，这有利于蔚来的战略发展。这主要基于蔚来汽车对合肥生产基地的产能改造所带来的效益还有蔚来和江淮汽车的战略合作关系良好。蔚来汽车取消自建厂的同时还将自建厂的一部分资金投入到合肥生产基地的产能改造，据蔚来汽车CEO李斌表示经过去年下半年的改造，合肥生产基地已经具备了ES8和ES6一年十万辆的产能，相对2016年和江淮汽车签署的战略协议中提到的年产5万辆的产能翻了一番，这基本上满足了蔚来汽车在未来两到三年内两到三款车的生产能力。用较小的资金撬动相同的产能，实现了资源配置的最优化的同时也缓解了蔚来汽车的资金链压力。

此外蔚来汽车与江淮汽车这两年的合作关系良好，团队合作非常紧密，高效。蔚来汽车常驻在合肥的联合的项目组有200多人，制造的技术、质量的这方面整个团队有700多人。蔚来汽车和江淮汽车良好的合作关系主要体现在三个方面，而且未来有望进一步加良好的合作关系。第一是蔚来汽车和江淮汽车的高层间定期开展报告会议，对每个月的合作进行复盘。第二是江淮的团队从工厂管理、质量监控都非常专业，团队合作制造比独自发展更高效。第三是整个生产基地的智能化的程度高，产能高。

三、结语

蔚来汽车取消自建厂主要是考虑到自身利益最大化。取消建厂短期内会造成市值的下滑以及影响计划内的汽车产量下滑。但从长期来看，加强与江淮汽车的合作制造模式，可以最大化控制成本，用较小的资金撬动相同的产能，而这些产能能够满足未来2-3年的蔚来产能需求。这实现资源配置最优化。而且未来国家有望就汽车合作制造模式出台相应的扶持政策，这将有益于蔚来汽车长期的战略发展。

（实习研究员：苏乘禾）

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