卓胜微电子IPO：画7.33亿研发大饼 12亿“巨量吸血”？

2018-09-29 15:36:05

来源: 时代在线

来源：华夏时报（chinatimes.net.cn）记者：韩永先北京报道

净资产仅为3.33亿元，却准备资本市场捞金超12亿元，江苏卓胜微电子股份有限公司（下称“卓胜微电子”）的IPO募资计划可谓是巨量吸血。

值得注意的是，公司的募资计划很少用于对现有业务产能的提升，12亿元募资中7.33亿元的用途是研发费用支出，按照目前公司的研究团体体量，卓胜微电子仅消化研发费用就需要10年时间，此外公司对研发投入的收益并没有给出预期，能否贡献业绩存在较大不确定性。

单一客户、产品下的业绩隐患

招股书显示，卓胜微电子主营业务为射频前端芯片的研究、开发与销售，主要提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品。2014年公司尚处于亏损状态，净利润为-16.58 万元，3年时间卓胜微电子迅速发展成为年净利润超亿元的公司。

2015年至2018年一季度报告期，公司主营业务收入分别为1.11亿元、3.85亿元、5.92亿元和 1.27亿元；各期末的总资产分别为7283.91万元、2.08亿元、3.630亿元和 3.78亿元；扣非后的净利润分别为1969.77万元、1.15亿元、1.70亿元和2404.68万元。

对于业绩的高速发展，卓胜微电子回复《华夏时报》记者采访称，2015年至2017年公司营收年均复合增长率为130.94%，主要得益于下游移动智能终端市场迅速发展、公司性能良好优质的产品、持续的研发创新能力。未来公司仍将继续通过分析终端用户需求、提升公司研发及技术先进水平，把握行业发展趋势，不断加速产品更新换代并推出新的产品品类，为公司业务的持续发展提供有力保障。

但是业绩高增长的背后，公司依托现有业务的持续经营能力受到市场质疑，公司面临过度依赖单一客户、单一产品、采购商集中等多重经营风险。

卓胜微电子招股书显示，报告期，三星作为公司的第一大客户，2015年至2018年一季度，分别贡献了公司整体收入的40.01%、76.23%、66.14%和59.39%。对三星、小米、阳和国际等前五大客户的依赖度过度集中，报告期营收依赖度分别高达75.95%、91.75%、93.04%和92.22%。

某券商分析人士向《华夏时报》记者指出，智能手机行业竞争已进入白热化，市场空间面临天花板，过度依赖单一客户的产业链供应商经营风险积聚，一旦客户市场出现萎缩或者经营不利，随之带来的就是上游供应商的经营环境恶化，三星等老牌手机厂商正在经历类似的市场转变，将直接影响诸多供应商的经营。

卓胜微电子方面也认为，如果主要客户自身经营情况的变化，而减少对公司有关产品的采购，公司将面临客户重大变动的风险，从而对经营业绩造成不利影响。但短期来看，公司单一大客户的集中度难以快速降低。

不仅如此，卓胜微电子的营收还面临自身产品类型单一的风险，公司现阶段主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品，2015年至2018年一季度，射频开关和射频低噪声放大器收入占公司营收的比重分别高达 88.52%、97.09%、97.62%和 97.96%。

现阶段，公司较为单一的产品类型，卓胜微电子可能存在无法满足客户的多样化需求的风险。另一个层面，受限于国内技术的不成熟，卓胜微电子过度依赖境外采购及外协厂商，报告期，公司原材料主要自境外采购。

2015年至2018年一季度，公司自境外供应商采购原材料金额分别为2886.67万元、8433.74万元、13995.97万元和 1525.12万元，占原材料采购总额比重分别为 99.92%、99.47%、95.23%和 97.51%，上述境外采购的供应商位于美国、以色列、法国等地。

报告期，公司自第一位晶圆供应商TowerJazz 的采购占比分别为 73.74%、71.06%、68.71%、36.65%，自前三位晶圆供应商的采购占比分别为 99.89%、 98.35%、91.11%和87.48%。

在目前国际贸易摩擦不断升级的市场环境下，若相关的贸易政策发生不利变化，或主要供应商出现中断或减少，或大幅提高供货价格，将对公司的生产经营稳定性和业绩造成不利影响。

布局研发已多次失利

卓胜微电子带给市场的疑问不止于经营层面，对此次募投项目，公司同样面临着不及预期的考验。

招股书显示，此次卓胜微电子拟募资总计12.05亿元，分别投向射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目4.66亿元、射频功率放大器芯片及模组研发和产业化项目2.55亿元、射频开关和LNA 技术升级及产业化项目1.69亿元、面向IoT方向的Connectivity MCU 研发和产业化项目1.76亿元、研发中心建设项目1.39亿元。

对于上述募投项目，卓胜微电子对《华夏时报》记者称，募投项目将突出和提高公司的核心竞争力，提升原有产品的技术含量和市场竞争力，从而进一步提升公司的研发能力，开拓新的利润增长点，提高公司的经营规模和盈利能力。

而同时公司也提示风险称，募投项目可能效益不及预期，如果市场竞争环境发生重大变化，或公司未能按既定计划完成募投项目，仍可能导致募集资金投资项目的实际效益与预期存在一定的差异。

此外，随着项目的陆续实施，公司的资产及业务规模将进一步扩大，研发、运营和管理人员将相应增加，如果公司未能根据业务发展状况及时提升人力资源、法律、财务等方面的管理能力，将对募集资金投资项目的按期实施及正常运转造成不利影响。

对于公司募投项目的收益预期，卓胜微电子并没有给出可量化的数值，但是从募投资金的运用以及目前公司的研发能力来看，公司募投项目的风险并非耸人听闻。

根据募投计划，公司上述募投项目均未开始实施，都要从研发阶段开始，项目建设周期均长达4年时间，超过12亿元的募资中7.33亿元将直接用于研发费用。

而在报告期内，公司的研发费用支出分别仅为2575.63万元、5901.55万元、4783.81万元及1341.67万元，研发费用占营业收入比重分别为 23.22%、15.32%、8.09%及 10.51%，呈下降趋势。

截至2018年一季度，公司总人员为102人，其中研发人员56 人，占比 54.90%。如果发生核心管理和技术人员大量流失或者因规模扩张导致人才不足的情形，很可能影响公司发展战略的顺利实施，并对公司的业绩产生不利影响。

卓胜微电子招股书也显示，在报告期公司布局研发已两次失利。

公司因看好山景股份的微控制器（MCU）芯片的设计、开发和销售业务，决定投资山景股份，并分别于2017年9月、10月耗资共计2400余万元，购买山景股份15%的股权。但是投资后，山景股份即出现业绩变脸，2016年尚盈利 639.29万元，2018年一季度则直接变为亏损51.85万元。

同样，卓胜微电子看好上海享端的功率放大器技术研发，以可转债形式投资上海享端，于 2016年10月、2017 年 1 月共计向上海享端借款950万元。但2017年上海享端因经营不善，处于停业状态，无法偿还 950万元借款，卓胜微电子不得不对此投入作资产减值损失处理。

对研发短板的病急乱投医，已让卓胜微电子遭遇损失，此次公司又抛出共计12亿元的研发募投计划，能否获得预期收益为未可知，但仅以公司目前研发人员56人的研发团队，仅消耗募资就需要10余年时间。

编辑：严晖主编：陈锋