在融合中推动 香港全方位参与资本市场改革

决策层对于香港在内地资本市场改革中的定位，是让香港能全方位地更多参与其中—既能在具体项目中进行服务，又能在大方向上提供经验以供参考。

阿之

6月1日，证监会副主席姜洋在香港出席港交所举办的“新时代香港资本市场再出发”研讨会时，回顾了香港资本市场多年来对中国的重要贡献，并探讨了香港在中国继续改革开放中的角色，尤其是香港资本市场如何借配合中国在国内及国际市场的发展大局中找寻机遇。

在姜洋提出的三点建议中，除了一条是关于香港本身深化改革创新的，其他的两条都是希望香港能以国际金融大都市的经验，为内地资本市场的改革作出贡献、发挥作用。宏观方面，希望香港服务人民币国际化和粤港澳大湾区的建设；微观方面，则希望香港的投行、资产管理机构，积极参与内地资本市场建设，积极投身新一轮资本市场开放当中。可见，决策层对于香港在内地资本市场改革中的定位，是让香港能全方位地更多参与其中—既能在具体项目中进行服务，又能在大方向上提供经验以供参考。

由此可见，中国对于深化资本市场改革的重视与决心。确实，资本市场在这20多年的发展中，制度弊端逐渐显现，改革不断进行却仍未跟上成熟资本市场的脚步。内地资本市场最显著的一个问题在于，核准制下，我国严厉的审批让上市资格成为极度稀缺的资源，于是，壳资源价格高企，围绕着它展开的利益亦让资本市场风波汹涌。从上市到保壳和壳资源买卖，一条造假产业链早已形成，虚假包装下的欺诈发行比比皆是，上市后虚增营业利润或重大信息披露违规也不罕见，卖房充利润、政府补贴扭亏等保壳手段更是层出不穷。在这样的背景之下，定价规律完全被扭曲，股票价格无法反映企业的真实价值，而稀有的壳资源让上市变成了一场圈钱游戏—由于违法成本低，长期以来的新股三高发行、新股业绩大变脸等问题一直备受诟病，人情保价、内幕交易也是乱象横生。因此，内地资本市场的投机程度比较高，价值投资无法显现。

如何深化改革，改变这种不健康的发展态势，一直是内地资本市场的一大考验。对比之下，香港的情况全然不同。香港资本市场自建立之初就是以成熟资本市场制度作为模板的，在多年的发展中亦不断完善，作为国际金融中心，基础好，发展方式亦相对健康。例如，香港资本市场采取的是注册制，只要合规即可上市，要求的不是企业的业绩和盈利能力，而是强调合规性。上市对于企业而言不是稳赚不赔的交易，企业也需要绝对诚实地提供资料“自证清白”，以便投资者作出判断。在这样的制度下，定价更能反映真实价值，所以，投资者有可能亦有意愿注重价值投资。

无论是作为更完善资本市场制度的拥有者，或是作为内地资本市场对外开放的试验田，又或是作为连接内地资本市场与世界的纽带，香港都有足够的底气，也有足够的经验可以分享。此前施行的境外投资者QFII和人民币RQFII制度，就是为人民币资本项目逐步开放奠定基础，而沪港通和深港通的开通，则是十八届三中全会提出“推动资本市场双向开放”的重大突破。

开放与互通后，要真正推动内地资本市场的改革深化，还应着重融合与变革。例如，此次姜洋提出的希望香港的投行、资产管理机构积极参与内地资本市场建设，就是想让香港更专业的金融相关机构直接服务内地资本市场，带来新的刺激与动力，从而推进内地资本市场的运行效率与质量提升，在融合中推动变革。

当然，内地资本市场要实现深化改革，需要的不仅仅是香港参与具体的某些服务项目，更要向香港学习整个资本市场以投资者权益为本位的运行逻辑，对不合时宜甚至拖累资本市场健康发展的部分进行彻底改革。中国资本市场诞生之时就背负着振兴企业尤其是国企的责任，从制度设计到法规制定再到市场运行，都是为融资者服务的，必须改变这项根本的制度缺陷，才有可能得到真正健康的发展。

目前，改革已进入深水区。如姜洋所说，香港作为重要的国际金融中心，在地理区位、金融市场、人员资源以及资本配置等方面具有独特的优势，在内地资本市场改革发展过程中发挥了不可替代的作用—以后亦可发挥更重要的作用。

（作者系时代周报特约评论员）

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