美联储加息凶猛，中国淡然应对

杨国英

2017-06-20 03:00:42

来源: 时代周报

如果说奥巴马时代的“美联储加息”仅是暗箭，悬而不发以预期引导为主，那么在特朗普时代，美联储加息则是明枪实弹，说加息就加息，并且节奏明显加快，落到实处不玩虚的。

杨国英

美联储加息凶猛。短短3个月时间内，即向全球市场祭出两次加息—6月15日凌晨两点，美联储货币政策会议结果公布，继今年3月份之后，再次明确加息25个基点。

如果说奥巴马时代的“美联储加息”仅是暗箭，悬而不发以预期引导为主，那么在特朗普时代，美联储加息则是明枪实弹，说加息就加息，并且节奏明显加快，落到实处不玩虚的。特朗普时代的美联储风格，与奥巴马时代截然不同—在奥巴马时代的最后两年，虽然美联储不断升温加息预期，但是加息靴子真正落地才一次，而特朗普履职总统仅半年时间，美联储的加息频率却已高达两次，甚至可以预测，今年下半年至明年底，美联储至少还将持续加息5次以上。

对美联储的加息凶猛，中国宜淡定面对。毕竟，说加息就加息的“明枪”，事实上要好过悬而不发的“暗箭”—“暗箭”防不胜防，“明枪”至少可以让人提前准备。最近半年，是美联储明确进入“强加息”或“快速加息”周期的半年，同时，这也是我国金融去杠杆、金融反腐和调整汇率弹性的半年。其中，调整汇率弹性是为了应对美联储进入“强加息”周期，在人民币兑美元中间价报价模型中引入逆周期因子，以缓解外汇市场可能存在的狼群效应；而金融去杠杆，则是我国既定之国策，只不过，客观上也为应对美联储加息带来了支撑作用，尤其是金融去杠杆所带来的市场资金面收紧。事实上，最近半年我国市场利率的水平，已经悄然变相“加息”了2-3次。

虽然美联储加息凶猛，但对于已相对收缩跨境资本流动性的中国，大可不必惊慌。今年下半年，我国“稳健稍紧”的货币政策不会改变，如果美联储下半年再加息两次，那么，为了缓解人民币汇率压力，央行也有可能真正启动一次加息。

持续加息所带来的资本回流美国，其边际效益总是会递减的，所以，如果我国预期美联储强加息周期截至2018年底（美联储这一阶段的加息，是为了下一阶段的降息，毕竟特朗普的经济政策核心诉求，是为了刺激制造业向美国回流），那么，在这一区间范围内，我国“稳健稍紧”的货币政策，则不会发生大的结构性改变，至多也就间隙性启动扭曲操作，以避免市场发生规模性的“钱荒”。

未来一年半内，市场资金面的持续偏紧对楼市的负面影响，应该要远远大于股市。原因在于，市场利率的悄然上行，已使得商业银行的房贷业务无利可图，现在许多商业银行理财产品的预期收益都高达5%，房贷利率即便上行10%，对商业银行在事实上也不构成吸引力。而在跨境资本流动性已经收缩的情况下，市场资金面的持续偏紧，对A股的负面冲击应该不大，其实，一直以来，A股市场最大的症结在于估值偏高，而不是其他。

最近半年，我国汇率稳定、货币政策独立，但是跨境资本流动受到一定抑制，这符合《蒙代尔－弗莱明模型》三者不可兼而有之的规律，也是我国现阶段综合评估经济安全性和金融安全性之后的最优选择。但是，有一点我们要明白，对于坚持人民币国际化、尤其是“一带一路”需要更具开放度的人民币之下，上述（相对抑制跨境资本流动）仅是短期的权宜之计。有一个插曲值得关注，在此次美联储加息的前夜，欧洲央行突然宣布，增持价值5亿欧元的人民币作为外汇储备。只要我们坚守住经济的基本面，让人民币汇率存有内生能力的支撑，那么，美元加息打压人民币汇率的可能性就会悄然消散于无形。

可以预料，最迟明年下半年，我国有可能为了加大“资本自由流动”，相对放大人民币的汇率弹性—至于放大汇率弹性之后，人民币是升值还是贬值？除了坚持“稳健稍紧”的货币政策外，关键还得看我国系统金融改革的深度。

（作者系财经专栏作家）