后保本时代 南方基金换脸入局
截至9月9日，保本基金总规模已达3487.4亿元。目前，保本基金规模超过200亿元的基金公司共有5家。
时代周报记者 袁方晨 发自上海
基金公司正在等待修订后的《关于保本基金的指导意见》正式出台，如同曾红极一时的分级基金，保本基金也遭到了来自监管层的强制降温，暂停对保本型基金的审批。
而近一年来依靠“保本”二字大批投资者的保本基金，惹得各基金公司争相发行，仅2016 年上半年，市场上共发行了近90只保本基金。如今，存量保本基金的发行已告一段落，但面对依然旺盛的需求，基金公司开辟出了另一条道路：推出了虽无担保，但运用保本策略追求绝对收益的基金，也就是“类保本基金”，而业内第一只保本基金—南方避险增值的管理人南方基金也加入了战局。不过，南方基金对时代周报记者表示，不希望旗下基金与“类保本”之类的提法放在一起，因为此时正值敏感期，风险很大。
投资策略虽相同，但因无担保而不能被称为保本基金的产品，投资者是否仍会买账也许是南方基金面临的最大问题。
“类保本”出世
所谓“类保本基金”，通常是指以类似于保本基金所采取的保本策略来运作的基金产品，比如CPPI策略。“类保本”基金的特点在于：首先是在投资策略中明确写有固定比例投资组合保险即CPPI策略；其次，股票投资比例上限“规避”了保本基金40%的规定，多数是采取了50%或者30%的股票投资比例上限。
打着“追求绝对收益”的旗号，仍处于发行期的南方安泰养老基金，其使用的投资策略正是优化的CPPI策略。南方基金对时代周报记者表示，具体来说，该策略通过金融工程技术和数量分析等工具，根据市场的波动来动态调整风险资产与稳健资产在投资组合中的权重，确保投资组合在一段时间以后的价值不低于事先设定的目标价值，达到增强组合收益的效果。
在实际的操作中，将固定收益类回报作为安全垫，以此作为股票仓位的约束。举个例子，如果一个一年期产品所选取的债券配置年收益在3.0%左右，各项费用总计1.5%，那么扣费后的净票息收益大约在1.5%。如果将股票仓位控制在5%以内，那么1.5%的安全垫可以应对持仓股票下跌30%的损失。这一安全垫将随市场变化不断进行调整，从而影响组合的股票仓位。此外，当基金净值持续超过1.15时，会大比例降低权益类仓位并将收益的90%以上进行分红，使已实现的收益落袋为安。
不过，济安金信基金评价中心主任王群航并不看好类保本基金的未来。“CPPI在这里或许更多的只是一种噱头，相关的基金管理人未来是否会严格地按照保本基金的策略进行运作，尚不得而知。这样的产品，实质上就是一只风险收益特征中等偏低的基金。”
而好买基金研究中心总监曾令华对时代周报记者表示，其实保本基金给投资者的安全感是很虚幻的，现在的市场已经不太适合发行保本类产品了，越往后看越难，因为债券往后会越来越难做。
申万宏源研报指出，当前波动加剧的市场环境下，给新设立的保本基金实施相关策略增加了难度。当前债券市场本身因为收益率低位震荡，收益空间被压缩，很难通过配置债券来快速积累安全垫；而另一方面，股票等风险资产近期波动明显加大，容易出现急跌，因此往往会很快将积累的安全垫收益抹去。
保本类基金产品能否被投资者青睐，与市场行情密切相关。中银国际证券分析师孙昭杨、兰晓飞认为，2015 年下半年股市下挫后，投资者的风险偏好明显下降，加之今年以来震荡调整的市场行情也令避险情绪更加浓厚，保本基金也随市迎来了发行密集期。
王群航则指出，今年由于政策的适合，以及股票市场前期风险的大爆发，终于让保本基金迎来了自诞生以来最好、最大、最强的发展机遇和扩张态势。保本基金如此热销，最重要的一个原因在于其近两年的良好业绩：2014年、2015年，它们的平均净值增长率分别为18.03%和19%。这样的业绩，放在将近一年以来的这个基础市场大背景下，立刻使得保本基金星光熠熠，价值凸显。
监管降温
事实上，保本基金在很多年前就已经历过辉煌。2003年5月，南方基金推出了国内首只保本型开放式基金—南方避险增值基金，在当时以51.93亿元的首发规模创下国内开放式基金的新纪录。当时许多投资者刚经历了A股市场的波动，认识到了稳定的可贵，于是保本基金得以热销。不过，与如今保本基金备受基金公司追捧不同，直到2004年3月，第二只保本基金—银华保本增值才面世，并在之后4年时间内，再无追随者。
据时代周报记者统计，从2003-2014年的11年间，仅发行保本基金46只；2015年保本基金的数量大幅增加，全年共发行45只；而2016年，共发行保本基金91只，保本基金数量达到182只。
根据同花顺iFinD数据，截至9月9日，保本基金总规模已达3487.4亿元。目前，保本基金规模超过200亿元的基金公司共有5家。其中，华安基金旗下共有12只保本基金，总规模排名第一，为331.2亿元；招商基金旗下共有14只保本基金，总规模为308.6亿元；长城基金旗下11只保本基金以总规模295.0亿元排名第3；建信基金旗下虽仅有6只保本基金，但总规模也达到了243.0亿元；南方基金旗下共有9只保本基金，总规模为217.9亿元。
然而，证监会的一纸“征求意见稿”，暂时浇灭了保本基金发行的火爆。8月8日，证监会发布《关于就修订<关于保本基金的指导意见>公开征求意见的通知》。
证监会认为，虽然保本基金有着一定的市场需求，也有利于锻炼公司的综合投资管理能力，但保本基金作为具备“保本”特性的特定产品，容易形成市场投资者“刚兑”意识，与基金行业强调投资者享受收益、承担风险的理念并不一致。目前，保本基金产品均采用了连带责任担保方式，且多数规定了担保方拥有无条件追索权条款。这样的保本保障安排，将由基金管理人承担最终的可能风险损失，这与基金公司的资本金制度不相匹配。随着保本基金规模快速膨胀，潜在的风险损失可能危及基金公司体系，最终损害持有人利益。
修订后的“指导意见”，最大的区别在于明确基金管理人管理的保本基金，合同约定的保本金额乘以相应风险系数后的总金额，不得超过基金管理人最近一年经审计的净资产的 5 倍（其中保险资管公司为 1 倍）。同时规定证券公司担任基金管理人的，应按照合同约定的保本金额乘以相应风险系数后的总金额的 20%计算特定风险资本准备。这意味着，南方基金等保本基金大户，将无缘发行新的保本基金。
南方基金则对时代周报记者表示，因为新规处于征求意见阶段，还没最终发布实施，不便评论。保本基金的未来，还需等新规正式出台，才能尘埃落定。
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