MSCI大考A股交卷 关键障碍基本扫清
业内人士普遍认为，一旦A股被纳入MSCI新兴市场指数，将给市场带来长期利好，但短期可能存在预期“兑现”后调整压力。随着A股市场配套措施的进一步完善，A股纳入MSCI的概率也在显著提升。
时代周报记者 盛潇岚 发自上海
事不过三？6月15日，中国A股加入MSCI新兴市场指数审核结果，将正式揭晓。
此前，A股曾两度闯关，两度失败，如今，再次走到了三度闯关的时间节点上。回顾过去几年A股申请纳入MSCI的进程，MSCI去年提出的“额度分配程序、资本流动限制和投资收益所有权”，以及今年4月以来提出的“A股公司停牌的任意性”等问题已基本解决。
业内人士普遍认为，一旦A股被纳入MSCI新兴市场指数，将给市场带来长期利好，但短期可能存在预期“兑现”后调整压力。随着A股市场配套措施的进一步完善，A股纳入MSCI的概率也在显著提升。
证监会国际合作部主任祁斌6月12日在上海陆家嘴论坛上表示，对A股纳入MSCI抱着顺其自然的态度。对于监管层此前作出的诸多努力，祁斌表示，这些努力也不仅仅是为了纳入国际指数，更为了保护本国的投资者，以及改进市场的监管和提高市场效率。“不管是否纳入，中国资本市场的改革都不会停止”。
对于监管层的这一表态，上海一家大型私募合伙人对时代周报记者指出，“监管层‘顺其自然’的态度，有人理解为这次纳入MSCI将水到渠成，也有人认为这种偏中性的表态是在‘打预防针’，代表落空可能性增大。如果成功纳入，说明A股市场化建设获得认可，如果再次被婉拒，说明市场化体制建设仍有提高空间。最终纳入MSCI成功与否，都不算意外。”
就在6月15日愈来愈近之时，却突然传来利空消息。6月7日，据香港媒体援引知情人士透露，在明晟宣布A股是否纳入MSCI结果当日不会举行记者会，只设全球电话会议。这一情景，与去年冲关失败的情形颇为类似，如此低规格的发布无形中令市场预期A股纳入MSCI可能再次落空。
6月13日，A股再度迎来暴跌，沪指跌3.21%，创业板指更是暴跌超过6%。当日沪股通净流出8.8亿元。
公布倒计时
对于MSCI指数，中国投资者也许并不陌生。MSCI（Morgan Stanley Capital International），即明晟公司，是一家提供全球指数及相关衍生金融产品标的的国际公司，其编制的系列指数是全球投资组合基金经理最常用的基准指数。
从1968年推出第一只指数产品至今已47年，其旗下编制了多种指数，覆盖股票市场、固定资产、对冲基金等。资料显示，MSCI指数体系下包括市场指数、因素和策略指数、主题指数、房地产指数、ESG指数、自定义指数等六大类。其中市场指数分类下包括全球市场指数、发达市场指数、新兴市场指数、前沿市场指数等。
MSCI指数可以说是国际投资的风向标，是目前全球投资组合基金经理中最多采用的投资标的，同时也获得了全球专业投资者的广泛参考。根据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产以MSCI指数为标的；美林/盖洛普调查显示，2/3的欧洲大陆基金经理追踪MSCI指数；据MSCI年报，97%的全球顶级资管以MSCI指数为基准。截至去年年底，MSCI客户遍布86个国家，共6400家；全球追踪MSCI指数的资产规模达到10.5万亿美元。
实际上，A股元素已经存在于MSCI多项指数中，包括一系列境内指数、境外指数、综合指数等，具体有MSCI中国指数、MSCI中国A股指数、MSCI金龙指数、MSCI大中华指数等。其中，MSCI中国A股指数早在2005年便已推出，是MSCI为中国A股市场创建的第一个独立国家指数，主要面向国内投资者。
而当前热议的A股纳入MSCI，主要是指A股加入MSCI的新兴市场指数。
目前，MSCI新兴市场已涵盖B股、H股、红筹股、海外中概股等成分的中国概念股，并不包括A股市场。公开数据显示，MSCI新兴市场指数涵盖23个新兴国家市场。其中，亚洲新兴市场在指数中占比最高，为70.25%；而中国在整个新兴市场指数中占比约为28%，是占比最高的新兴市场。今后，随着A股的交易限制不断放松，在完整纳入MSCI之后，中国股票的权重将达38%。
中信证券一位分析师对时代周报记者表示：“MSCI指数体系里有众多指数，而A股纳入MSCI指数体系是个漫长的过程，这次中国要纳入的是MSCI新兴市场指数，以后再逐步纳入其他指数。按照其他亚洲国家的经验，整个过程会持续多年。”
此前，A股冲刺MSCI的经历曾两度铩羽而归。2013年6月，MSCI启动对A股纳入MSCI新兴市场指数的评估，在2014年、2015年的两次年度审议中，均决定暂不将A股纳入新兴市场指数，但仍保留在审核名单中。2016年4月，MSCI继续启动对A股的评估征询，并在亚洲时间6月15日公布是否将A股纳入新兴市场指数里。
A股纳入MSCI的好处则显而易见。上述分析师认为，“一旦纳入MSCI，会带来一些海外资金的配置，跟踪指数的基金就不得不配置A股，这些资金会按照A股在指数中的比例买入A股”。
各家券商普遍预计，初始阶段MSCI将纳入中国A股流通市值的5%，后期份额才会逐步提升。海通证券金融工程研究员张欣慰在研报中指出，“在未来A股纳入MSCI 新兴市场指数后，会有大量境外资金流向中国A 股市场，A 股如果完全纳入MSCI 新兴市场指数，权重占比为18.2%，但根据台湾和韩国的经验，纳入通常不会一步到位，我们按照5%的纳入比例来计算，根据目前跟踪MSCI 新兴市场指数的资产总规模，约有1000亿元（145.6亿美元）资产配于中国A股市场。”
中金公司、信达证券则分别认为，初期将为A股带来210亿美元和219亿美元的增量资金。更乐观的华泰证券则认为“未来一年纳入MSCI新兴市场指数所带来的增量资金在5000亿元人民币左右”。同时还指出，从配置时点看，最早能在11月开始配置，而不是市场预期的明年年中。
而无论带来的资金增量会有多大，受访的业内人士大多认为具有里程碑意义。上述中信证券分析师指出，“虽然纳入MSCI会引来外资购买A股，但短期内资金量不会非常大，对A股的提振作用可能也比较有限，更利好低估值、业绩稳健的蓝筹股。A股这些年对海外资金投资一直是有序开放的，但无论多少外资会涌入，这是中国资本市场和国际市场相互影响的开始，是A股对外开放的一个重要事件，是有里程碑意义的”。
多重努力扫除关键障碍
纳入MSCI的利好不言而喻，监管层对于加入MSCI指数一直态度积极，并努力推进。在过去几年中，监管层为A股纳入国际指数与相关国际指数公司一直保持着交流与沟通，各方就将A股纳入国际指数以吸引更多国际投资者参与我国资本市场改革发展是一件互利共赢的事情达成了共识。2015年3月，证监会在海外与相关投资机构做了交流沟通工作。
值得一提的是，是否纳入MSCI并不是由明晟公司决定的。据悉，MSCI明晟公司会将问卷表发向所有的大型机构，由大部分机构投票表决是否赞同纳入。民生证券研报指出，目前MSCI还处在对其主要客户的问询阶段，大客户的反馈对于最终决策至关重要。
香港一家基金负责人对时代周报记者表示：“从海外投资者角度来看，能否顺畅地进入和退出A股市场是首要考虑的因素；其次是投资标的的基础设施建设和市场的监管体系，比如说公司如果做假账、随意停复牌等是不是能得到有效监管。之前A股的市场化进程一直很慢，但自从新任证监会主席上台后，在制度上不断完善，可以说监管层已经扫除了很多障碍。这些改变将很大程度上维护各方市场投资者的切身利益，并不仅仅针对海外投资者。”
今年2月初，外管局曾颁布新规，对QFII外汇管理制度进行改革，放宽单家QFII机构投资额度上限，并对基础额度内的额度申请采取备案管理，QFII投资本金也不再设置汇入期限要求。与此同时，外管局将QFII投资本金锁定期从一年缩短为3个月，保留资金分批、分期汇出要求，QFII每月汇出资金总规模不得超过境内资产的20%。
上述香港基金负责人指出，“增加QFII投资本金进出便利性，是最重要的技术条件之一，也是海外投资者来A股投资的前提”。而就在外管局公布新规后，MSCI就表示欢迎中国在申请将A股纳入国际指数之际，放宽QFII投资限制。
5月6日，证监会新闻发言人张晓军在例行发布会上表示，证监会相关法规认可“名义持有人”和“证券权益拥有人”的概念，QFII、RQFII名义持有账户下的证券权益拥有人的权益应当由客户与资产管理人依法订立的合同界定，A股市场账户体系支持QFII、RQFII专户理财（separate account）证券权益拥有人所享有的财产权利。
同时，5月底，针对广为诟病的A股上市公司随意停牌机制，上交所与深交所对外发布停复牌新规，严控停牌时限，加强对停复牌机制的监管，其中指出，重大资产重组的停牌时间不超过3个月。
至此，MSCI去年提出的“额度分配程序、资本流动限制和投资收益所有权”，以及今年4月以来提出的“A股公司停牌的任意性”等问题已基本解决。
但仍然有问题需要解决。目前，外国投资者要推出A股对冲产品，必须先获得上交所、深交所的认可。MSCI希望中国能取消这一规定。香港媒体援引MSCI董事总经理谢征傧话语表示，“取消ETF等A股挂钩衍生产品海外上市的预审权对于A股纳入MSCI至关重要。内地监管机构虽然改进了停牌机制，但对于至关重要的预审权却毫无动作，6月如何纳入MSCI？”
值得一提的是，敏感的海外对冲基金大鳄似乎已提前开始布局。全球最大的对冲基金桥水（Bridge water）已经落户上海自贸区。这家注册名为桥水（中国）投资管理有限公司的公司，注册资本为5000万元人民币，注册地是陆家嘴上海环球金融中心，成立日期为2016年3月7日。
三度冲关期待颇高
对于三度“冲关”，市场对此次成功纳入MSCI的期待颇高。国际投行中，高盛认为成功概率高达70%；摩根士丹利认为概率有50%；瑞银认为概率大于50%，可能性大大高于去年；花旗则认为概率为51%，在2017年年底前被纳入的概率更是高达99%。也有投行较悲观，瑞信预测，MSCI在6月确认纳入A股的概率仅有10%。
中资机构中，中金公司判断概率在六成左右；华泰证券和国金证券均认为今年纳入概率高达80%。此外，新兴市场专业研究机构马修斯亚洲(Matthews Asia)投资策略师Andy Rothma则在6月9日表示，中国A股在未来两年被纳入MSCI指数几乎是板上钉钉的事，因此投资者有理由不等待正式决定的公布。
经济学家宋清辉也分析指出，2015年下半年至今，A股纳入MSCI指数的技术性制约和政策疑虑已基本消除。“例如对QFII投资本金不再设置汇入期限要求，简化QFII申请及额度审批程序，根据投资基金规模确定QFII额度，放松QFII项目下的资本管制，QFII项目准入扩至16个城市等。宋清辉认为，A股今年6月份纳入MSCI概率应该可以超过五成，约为51%，可能性较去年大幅度提高，而年底纳入概率接近100%。”
央行旗下的《金融时报》6月6日发表评论文章称，应当以平常心看待A股能否纳入MSCI。评论称，对A股市场本次是否能纳入MSCI，各方当以平常心对待。如果本次顺利纳入MSCI，这说明A股市场的市场化、国际化建设的阶段性成果进一步得到认可；如果MSCI再度婉拒A股，我们也不必急躁，这说明A股的体制机制建设仍亟待提高。
值得一提的是，在去年明晟指数公司明确拒绝A股之前，英国的富时罗素(FTSE Russell)指数宣布接纳A股。但一年过去了，富时罗素迟迟不见动静。富时罗素首席执行官麦思平上周说，该公司不能长期将中国股市排除在富时罗素指数之外，但A股纳入其指数还有很长的路要走。
而在6月12日刚刚开幕的上海陆家嘴论坛中，中国证监会国际合作部主任祁斌表示，对A股纳入MSCI抱着顺其自然的态度。“长期来看，A股纳入MSCI是历史的必然。”祁斌表示，如果有机会与国际投资者沟通，他将会向其建议，“当你想参与一个市场时，最好不要等太久；如果你等得太久，可能机会就错过了。”
祁斌认为，A股市场已经是全球第二大资本市场。理论上来讲，一个没有A股市场在其中的国际指数，是不完整的。中国方面对境外投资者进入境内市场做了很多努力，这不仅是为方便国际投资者，也是为了提高本国监管效率。
本网站上的内容（包括但不限于文字、图片及音视频），除转载外，均为时代在线版权所有，未经书面协议授权，禁止转载、链接、转贴或以其他 方式使用。违反上述声明者，本网将追究其相关法律责任。如其他媒体、网站或个人转载使用，请联系本网站丁先生：news@time-weekly.com
