金融降杠杆迫使上市公司风险暴露，年前布局需绕开雷区

金融监管日趋严厉，种种“去杠杆”措施不断落地。一方面是降低金融市场风险，另一方面是引导资金从信托、资管等渠道回流实体经济。

春节临近，股市投资者都盼着能拿一个大红包，开开心心的回家过年。但措不及防的是，上周A股市场出现调整，幅度之大、个股下跌之惨烈大大超出人们预期。

资金面持续宽松

随着，上市公司1月业绩预告的陆续披露，相关个股出现大幅下挫现象，市场走出大幅度调整的行情。

1月31日，两市近130只个股跌停，方大炭素等10多只个股一一暴跌。随着恐慌情绪的蔓延，跌停和闪崩规模在2月1日达到峰值。数据显示，周四有265只个股跌停，闪崩个股的数量又进一步扩大。最后一个交易日大盘探底后回升，沪指勉强收在五周均线附近，但两市仍有79只跌停。

据统计，上周上证综指下跌2.64%。主板下跌3.17%，中小板下跌6.21%，创业板下跌8.73%；代表大盘股的中证100指数和中证200指数分别下跌0.75%和4.34%，代表中小盘股的中证500和中证1000指数分别下跌5.66%和7.74%。

上周上证综指大幅下跌 数据来源：新浪财经

经过周末的休市，沪深两市各大指数周一全线低开，个股一片惨绿，中小创走势较弱，市场人气仍较为低迷。最终沪深两市收盘涨跌互现，全天两市成交量明显减少，不足4500亿，市场交投有所下降。

按常理来讲，今年金融机构有序动用“临时准备金动用安排（CRA），春节前市场流动性并不紧张，甚至比以往还更加宽松。

华泰期货研究院研究员潘翔指出，近期市场资金面持续宽松，对跨春节流动性的担忧明显缓解，再现类似2017年末的紧张情况的可能性较小，再考虑到春节后现金回笼影响，乐观预期下，资金面宽松态势有望延续至3月上旬。

在这种情况下，究竟是什么原因导致市场突发的大幅回落？

上周A股市场出现超预期调整 图片来源：视觉中国

新规引发的恐慌

把时间线调回股市大面积跌停之前，梳理可发现主要和三个事件有关。

1月30日，万科独董刘姝威通过其微信公众号发文请求证监会将钜盛华于2017年11月和12月到期的7个资产管理计划立即清盘，不得续期。同一天，金盾股份董事长坠楼身亡，疑似与高杠杆股权质押有关。另外就是2月1日午间，和佳股份公告称，实控人持有公司股份的资管计划即将到期且无法展期，将被动减持占公司总股本1.86%的股份。

这三个事件均共同指向“信托计划、资管计划、股权质押、强制平仓”等关键词，而具有这些特征的股票就是上周股价闪崩的重灾区。

万科独董刘姝威通过其微信公号发表“给证监会并刘士余主席的信”一文。

中金固定收益研究唐薇总结表示，一是在严监管环境下，市场担心结构化信托产品到期遭遇强制清盘、降低杠杆或到期不续风险，从而形成抛压。二是在股价大幅下跌时，资管计划持股比例较高的股票，会受到“净值下跌→赎回→抛售”机制的连环打击。恐慌情绪引发羊群效应又进一步扩大了波及范围。

信托公司股票配资往往通过具有优先级、劣后级的结构化产品进行。2016年监管层就规定结构化信托计划杠杆比例（即劣后级：优先级）原则上不超过 1:1，最高不超过 1:2。而机构为了加杠杆并规避监管，推行“带夹层的结构化配资业务”，通过在优先、劣后之外设置中间级，使得其杠杆比例突破了1：2的限制。

以“3:1:8”的配资模式为例，名义上中间级资金计入劣后级，杠杆率为1:2，但实际上中间级资金来源与优先级相同，实际杠杆被放大到1:3。

根据用益信托网的数据，截至2017年三季度末的信托资产规模达到24万亿，其中用于股票投资的在5%左右，约为1.2万亿，其中带夹层的结构化信托计划规模没有准确数据，但总量会控制在1.2万亿之内。对比可见，结构化信托计划对市场的潜在冲击要远大于股票质押，这就成为媒体宣称可能本月下发的资管新规影响的重点领域。

历史来看，春节前最后一周指数大概率恢复上涨

较好的加仓机会

理论上，市场对市场下跌有预期之中的基本面原因，但加速下跌、大面积跌停则是预期之外的恐慌情绪所致。上周的三个事件，重新引发市场对监管措施的重视，在市场估值暂时尚未获得业绩基本面确认的情况下，加剧了市场担忧情绪，导致市场整体加速下跌。

年底的闪崩，也是一场“风险教育”，就是要对市场保持敬畏之心。

另外，财达证券股票分析师韩彦斌认为，我们要对金融监管具备底线思维。金融监管是在防范化解金融风险之下展开的，不能因化解风险而产生风险，当因为监管而出现恐慌，并可能影响稳定的时候，监管措施也会相应进行调整。

万联证券策略分析师胡红伟表示，从历史规律看，节前最后一周指数大概率恢复上涨，而倒数第二周走势会受到此前调整时间和幅度的影响。由于本次调整时间较短，且外围市场明显走弱，本周市场大概率还有探底的要求，但这里的再次回落将会成为较好的加仓机会。

“如果一定要绕开雷区，离题材股、老庄股、绩差股远一点，”开源证券刘浪预计，大盘指数在春节前企稳是大概率，甚至不排除春节后大盘重上3600点的可能。但是有些股票可能再也回不去了，因为这轮杀跌的经营风险释放，随着上市公司业绩预告结束，地雷阵基本爆炸完毕。

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